Mercados financieros Las bolsas europeas comienzan la sesión sin apenas cambios pero con tono negativo en los futuros americanos
Las bolsas europeas comienzan la sesión sin apenas cambios (futuros Eurostoxx plano) pero con tono negativo en los futuros americanos (futuros S&P -0,8%) donde estarían pesando ventas obligadas. De fondo, los problemas en el Canal de Suez en vía de resolución, habiendo sido capaces de reflotar parcialmente el carguero que bloqueaba el paso aunque aún se desconoce cuándo se podrá reanudar el tráfico marítimo y por tanto dejar de afectar al comercio internacional (12% del cual pasa por este punto) y las cadenas de suministro. En este contexto, Brent -2% (a 63 USD/b), recordamos que el jueves la OPEP+ se reunirá para decidir los niveles de producción de mayo.
El Tribunal Constitucional alemán pone trabas al Fondo de Reconstrucción Europea, lo que podría retrasar aún más la recepción de fondos, que recordamos que totalizan 750.000 mln eur y de los cuales 140.000 mln eur corresponden a España. Tras haber recibido la decisión de recursos propios la aprobación tanto del Bundestag como del Bundesrat, el TC ha exigido al presidente de la República que no firme hasta que se hayan resuelto una serie de demandas (del partido Alternativa por Alemania) contra el plan europeo que alegan que es un plan contrario a los tratados. Hasta que todos los estados miembros no aprueben la decisión de recursos propios, la Comisión Europea no podrá acudir a los mercados para captar los fondos. Hasta el momento, se esperaba que la CE empezara a distribuir los fondos en verano. Este potencial retraso es un nuevo traspiés para la economía europea, que se suma a la negativa evolución de la pandemia, las restricciones asociadas y el lento ritmo de vacunación.
De cara al conjunto de la semana seguiremos con la vista puesta en la evolución de la tercera/cuarta ola de la pandemia, en un entorno de repunte de contagios y de elevadas restricciones de cara a Semana Santa que podrían extenderse en el tiempo en función de los datos y traducirse en revisiones a la baja de las previsiones de crecimiento en Europa. Además, el foco de atención estará en los objetivos de llegada de dosis, el reinicio de la inoculación de las dosis de AstraZeneca en aquellos países que la pausaron y en el nivel de confianza de la población, y a la espera de que a mediados de abril lleguen las primeras de J&J que requiere de una sola dosis para alcanzar la protección.
En términos macro, la atención estará puesta en los PMIs de marzo en China, que se espera que se mantengan estables, datos de empleo del mismo mes en EEUU, que podrían mostrar una mejora significativa en la creación de puestos de trabajo frente a febrero, con disminución de la tasa de empleo y moderación del salario por hora e IPCs también de marzo en la Eurozona, que deberían mantenerse en torno a +1%. Además, en EEUU estaremos pendientes de los datos de confianza consumidora de marzo elaborados por el Conference Board, que se espera que reflejen una mejora apreciable y del ISM manufacturero del mismo mes, que podría mantenerse bastante estable frente a febrero.
Asimismo, el miércoles el presidente Biden podría presentar su plan de infraestructuras por un importe estimado de 3 bln USD y que supondrían un nuevo impulso al PIB americano que recientemente ya ha sido revisado al alza en torno a 2 pp gracias al paquete de estímulo fiscal de 1,9 bln USD. También será relevante ver cuál es la vía prevista de financiación (¿subida de impuestos a empresas y rentas altas?).
Mantenemos nuestra visión positiva sobre las bolsas, especialmente las europeas, y con la convicción de que la rotación a ciclo es una tendencia que continuará a medio plazo, aunque de forma gradual como nos está demostrando el mercado en los últimos días. En este contexto, mantenemos el sesgo en carteras de 60% ciclo y 40% defensivo.
De cara a próximos meses el foco de atención seguirá centrado en: 1) Expectativas de inflación: que esperamos continúe subiendo en los próximos meses a corto plazo, pero contenida a medio plazo, permitiendo mantener el apoyo de las políticas monetarias y por tanto la amplia liquidez que sustenta a los mercados, y 2) Evolución de la pandemia y vacunación: estaremos pendientes de la evolución de las curvas de contagio y del ritmo de vacunación donde el riesgo sigue estando en la heterogeneidad y las dudas sobre la efectividad de las vacunas actuales ante nuevas cepas.
Análisis de empresas Euskaltel, CAF, Corp. Fin. Alba. y Cellnex ocupan las principales noticias empresariales
EUSKALTEL. Másmóvil lanza una OPA sobre Euskaltel a 11,17 eur/acción
1-. Másmóvil ha presentado a la CNMV una oferta pública de adquisición (OPA) sobre el 100% del capital de Euskaltel.
2-. El precio ofrecido es de 11,17 eur/acción representa una prima del 16,47% respecto al cierre del viernes y un 26,8% frente a la cotización media de los últimos 6 meses. También se encuentra por encima del precio objetivo medio del consenso de mercado de 10,2 eur/acción y de los 10,0 eur/acción de R4. Tan sólo 4 casas de las 17 que analizan Euskaltel tienen precios superiores en 11,50 eur/acción.
3-. La oferta está condicionada a la aceptación del 75% más una acción del capital y sujeto a la aprobación por parte de las autoridades de la competencia (Consejo de Ministros y CNMC, principalmente). Los Consejos de MásMóvil y Euskaltel han firmado un compromiso de colaboración y se espera que el consejo de Euskaltel dé el visto bueno a la operación en los próximos días.
4-. Tres de los principales accionistas de Euskaltel cuyas participaciones suman un total del 52,32% del capital han firmado sendos compromisos irrevocables de aceptación de la oferta. Se trata del fondo británico Zegona Communications (21,438%), Kutxabank (19,882%) y Corporación Financiera Alba (11,0%).
5-. Con esta operación se crearía el cuarto operador en España con 14 mln de líneas y unos ingresos de 2.700 mln eur.
Valoración:
1-. El precio ofrecido de 11,17 eur/acción se encuentra por encima de nuestro P.O. de 10,0 eur/acción por lo que recomendamos acudir a la OPA una vez obtenga el visto bueno por parte de las autoridades de la competencia.
CORP. FIN. ALBA. Se compromete a aceptar la OPA sobre Euskaltel.
1-. Kaixo Telecom, sociedad filial íntegramente participada por MasMovil, cuyo capital esta en manos de: Civen, KKR y Providence, ha decidido formular una oferta pública voluntaria de adquisición por el 100% de las acciones de Euskaltel. Está previsto que presente una autorización de aprobación de la OPA a la CNMV en el plazo de 15 días.
2-. Como accionista titular de un 11% del capital de Euskaltel, y tras el comunicado por parte de Kaixo Telecom acerca del lanzamiento de una OPA sobre la compañía, Corp. Fin. Alba ha suscrito un compromiso irrevocable de aceptación de la mencionada oferta.
Valoración:
1-. Considerando que, accionistas que en conjunto alcanzan un 52,32% del capital social de Euskaltel (Zegona, Kutxabank y Corp. Fin. Alba) se han comprometido irrevocablemente con la Sociedad Oferente a aceptar la OPA (la oferta está condicionada a la aceptación del 75% del capital de Euskaltel), y aunque está requiera la autorización de los organismos competentes, tenemos motivos para creer que esta tiene elevadas posibilidades de salir adelante (consideramos adecuado el precio ofertado, por encima de nuestro precio objetivo R4 10 eur/acc. y del consenso de mercado 10,2 eur/acc.), por lo que creemos justificado aplicar el precio por acción acordado en la OPA para valorar la participación de Corp. Fin. Alba. En el caso de producirse una contraorferta, la contraprestación sería aún mayor. El riesgo que asumimos al aplicar el precio de la OPA a la valoración de la participación de Corp. Fin. Alba en Euskaltel seria que, esta no saliera adelante, bien por cuestiones regulatorias o porque esta fuera rechazada por el resto de accionistas de la compañía.
2-. Siendo Corp. Fin. Alba titular de 19.650.990 acciones de Euskaltel, y considerando que la contraprestación ofrecida por Kaixo en la OPA es de 11,17 eur/acción (1,58 eur/acc. o 16,47% superior al precio de cierre del pasado viernes), el impacto positivo en el NAV de Corp. Fin. Alba. es de 31 mln eur o 0,53 eur/acc. Lo cierto es que la acción de Euskaltel viene apreciándose en las últimas semanas, por lo que la diferencia en valoración desde el momento en que realizamos nuestra última actualización del NAV de Corp. Fin. Alba, el pasado 10 de marzo, y el día de hoy, tras ajustar el valor de su participación en Euskaltel al precio de la OPA, es de 49 mln eur o 0,85 eur/acc. lo que consiguientemente eleva nuestro calculo del NAV y precio objetivo en esta misma cantidad (+0,85 eur/acc. hasta NAV 77,74 eur/acc. y P.O. hasta 64,18 eur/acc.) a falta de hacer ajustes menores por los impuestos grabados a las plusvalías obtenidas.
3-. Dado que el ajuste en el valor de la participación de Corp. Fin. Alba en Euskaltel tiene cierto impacto tanto en el NAV de la compañía como en nuestro precio objetivo, hemos aprovechado para actualizar el precio del resto de las participaciones en compañías cotizadas al precio de cierre del pasado viernes, lo que ha añadido otros 17 céntimos de eur a nuestro precio objetivo que queda fijado en 64,35 eur/acción, lo que implica un potencial de revalorización del 34,35%.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR las acciones de Corp. Fin. Alba y fijamos el P.O. en 64,35 eur/acc.
CAF. Thales no descarta alianzas con CAF para seguir creciendo en España.
1-. El presidente de Thales ha comentado en una entrevista que no descarta una alianza con CAF para seguir creciendo en el negocio ferroviario en España a partir de 2021. En este sentido, afirma que la complementariedad con CAF en el negocio ferroviario es clara.
2-. La digitalización de la red ferroviaria puede ser el nexo de esta alianza, materia en la que se prevén fuertes inversiones en los próximos años. Cabe destacar que Thales ha ganado recientemente un contrato para digitalizar el sistema de señalización de los Ferrocarriles Alemanes en la región de Stuttgart por importe de 127 mln eur:
Valoración:
1-. Noticia positiva, pero de difícil valoración por el momento ya que son declaraciones con nada en concreto en relación a tamaño de mercado o potenciales contratos.
2. Noticia positiva puesto que esta posible alianza puede complementar la división de señalización de CAF con un jugador de primer nivel en áreas en donde puede todavía tener una desventaja competitiva frente a otros competidores.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 47,40 eur/acción.
CELLNEX. Connect alcanza acuerdo para la venta de sus derechos de suscripción preferente.
1-. El principal accionista de Cellnex, Edizione (13,025% del capital), a través de su filial Connect alcanza acuerdo con Goldman Sachs para la venta de sus derechos de suscripción preferente en el marco de la ampliación de capital anunciada (pendiente de la aprobación por parte de la JGA de hoy). Goldman se ha comprometido a suscribir el número de derechos correspondiente a dichas acciones.
2-. Goldman Sachs ha buscado demanda para 17 mln de acciones, 3,5% del capital, de inversores institucionales. En este sentido anuncia haber vendido acciones a 4 inversores institucionales liderados por Lisson Grove Investment a un precio de 44,40 eur, de las que GIC ha comprado 12,2 mln de acciones, 2,5% del capital, que aumenta su participación hasta el 9,5% del capital.
Valoración:
1-. Noticia sin impacto. Existían rumores acerca de la no participación de Connect en la ampliación después de no acudir a la anterior ampliación. Hecho que no consideramos que suponga un riesgo para la ejecución de la misma, más allá del compromiso de Goldman Sachs, por la garantía por parte de los bancos colocadores y ante la fuerte demanda vista en operaciones anteriores (tasas de sobresuscripción de más de 40x). La compañía cuenta con el apoyo del mercado y de sus principales accionistas para seguir desarrollando su estrategia de crecimiento a través de operaciones de M&A (estrategia que Edizione sigue apoyando).
2-. Hoy se espera la aprobación por parte de la JGA de la ampliación de 7.000 mln eur, 32,2% del market cap actual. Pendientes de conocer los términos.
3-. Pendientes también de conocer si el resto de accionistas principales suscribirán los derechos preferentes de suscripción equivalentes a sus participaciones.
Reiteramos la visión positiva en el valor, SOBREPONDERAR, P. O. en revisión (anterior 86,15 eur).
Hemos hecho un cambio en la cartera de 5 Grandes al dar salida a Indra, que ha mostrado un buen comportamiento relativo, para dar entrada a Repsol, con objeto de aprovechar las caídas recientes. Consideramos que la petrolera ha dejado atrás lo peor afrontado un 2021 marcado por un fuerte crecimiento de resultados apoyados por la recuperación de las materias primas y a pesar de un negocio del refino que se mantiene débil. La fuerte generación de caja será suficiente para acometer las inversiones a la vez que ofrecer una muy atractiva rentabilidad por dividendo que se complementará con recompra de acciones. Repsol cuenta con catalizadores adicionales a la importante mejora de resultados en 2021 respecto al 2020, como son las operaciones corporativas de venta parcial del negocio de Clientes y de energías renovables. Tenemos un precio objetivo de 13,30 eur, que implica un potencial de revalorización elevado. Con este cambio, la Cartera 5 Grandes queda compuesta por: ArcelorMittal (20%), Cellnex (20%), Grifols (20%), Merlin (20%) y Repsol (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 es de -0,81%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +5,47% en 2020, +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
