Principales citas macroeconómicas En Alemania conoceremos la encuesta IFO de clima empresarial
Mercados financieros Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas
Apertura ligeramente al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,4%, S&P +0,4%) con unos inversores que mantienen el foco en las expectativas de estímulos a la economía, tanto desde el punto de vista monetario (se espera que esta semana la Fed reitere su discurso acomodaticio a la vez que mantiene las compras mensuales de deuda de 120.000 mln USD y reitera la idea de tipos en mínimos históricos durante un largo periodo) como fiscal (el plan de 1,9 bln USD de Biden sigue buscando apoyos, y los demócratas le estarían dando prioridad sobre el segundo impeachment de Trump que comenzaría la semana del 8 de febrero).
En el frente pandémico, la situación sigue empeorando. Los casos Covid siguen expandiéndose, acercándose a los 100 mln. El presidente de México, Andrés Manuel López Obrador, positivo. La atención se mantiene en el ritmo de vacunación, donde en el caso de Europa vemos presión por parte de los gobiernos sobre las farmacéuticas para que cumplan con las fechas previstas de entrega de las vacunas. En este sentido, a las menores entregas de Pfizer a corto plazo para poder atender a la mayor producción futura (pasando de 1.300 mln dosis a 2.000 mln dosis en 2021), se suma también la menor entrega de AstraZeneca a la Unión Europea que según algunos medios podría llegar a ser del -60% durante el 1T21. Un menor ritmo de vacunación respecto al inicialmente estimado tendría implicaciones negativas sobre las expectativas de crecimiento. El Banco Mundial ya revisó a la baja su previsión de crecimiento para 2021 y mañana podría hacerlo el FMI. La extensión de las medidas restrictivas llevará previsiblemente a una contracción del PIB 1T21 e incluso podría llegar a comprometer la campaña de verano, aunque como decimos en última instancia dependerá del ritmo de vacunación que, si bien se va acelerando, debe seguir aumentando para poder alcanzar “velocidad de crucero” y cumplir los objetivos que se han diseñado en las distintas estrategias de vacunación.
En el plano macro esta semana destacamos la publicación de los PIB 4T20 en EEUU (+4,1%e trimestral anualizado vs +33,4% anterior), Alemania (+0,0%e trimestral y -4,0%e anual), Francia (-4,1%e trimestral y -7,8%e anual) y España (-1,5%e trimestral y -10,7%e anual). El miércoles el ministro de economía alemán podría recortar la previsión de crecimiento de Alemania para 2021 de +4,4% a +3,0%. También contaremos en EEUU con la confianza consumidora del Conference Board de enero que se prevé relativamente estable, así como datos finales de confianza de la Universidad de Michigan de enero. En la Eurozona destacamos la publicación de datos de confianza de enero, así como la IFO alemana del mes de enero hoy, con previsible moderación tanto en el componente de situación actual como en el de expectativas, y la confianza consumidora Gfk de febrero que continuará deteriorándose. Asimismo, tendremos referencias de precios con IPCs preliminares de enero en Alemania y el deflactor de consumo privado subyacente de diciembre en EEUU, indicador de inflación preferido de la Fed.
El viernes se volverá a reunir el comité asesor de la EMA, en esta ocasión para valorar la solicitud de autorización de comercialización condicional de la vacuna de AstraZeneca/Univ. Oxford. De aprobarse, sería la tercera vacuna contra el Covid-19 disponible en Europa después de que el 21-dic y el 6-ene se aprobaran las de Pfizer y Moderna respectivamente. Atendiendo a la celeridad con la que se ha procedido en el caso de las vacunas de Pfizer y Moderna, podríamos tener también su aprobación por parte de la Comisión Europea ese mismo día y comenzar su distribución en los siguientes días.
En cuanto a bancos centrales, contaremos con la reunión de la Reserva Federal sin cambios esperados en tipos 0-0,25% (que se mantendrían en mínimos históricos al menos hasta 2023), ni en QE (manteniendo las compras mensuales de al menos 120.000 mln USD). Estaremos pendientes de las palabras de Powell sobre la evolución de la pandemia y la reiteración del mensaje de apoyo monetario en el futuro.
También seguirá ganando protagonismo la temporada de resultados. Esta semana en nuestro país contaremos con las cifras de BBVA, Bankia, Caixabank y Siemens Gamesa.
Parece que los inversores comienzan a ponderar los riesgos todavía presentes en el más corto plazo, con el probable deterioro de los datos macro a tenor de la tendencia de los principales países a aprobar medidas más restrictivas para la actividad económica. Asimismo, empieza a preocupar el menor ritmo de lo estimado en las vacunaciones del Covid-19 en casi todos los países, con el riesgo de que no se cumplan los plazos previstos en los próximos meses. Al otro lado de la balanza, los inversores mantienen sus esperanzas en que la abundante liquidez que proporcionan los bancos centrales y los planes de estímulo fiscal aprobados por los gobiernos permitan recuperar la senda del crecimiento. En este sentido, las expectativas de que se aprueben nuevos estímulos a corto plazo están puestas en EEUU tras la presentación del plan de Biden y su control de ambas cámaras, aunque un fuerte incremento del gasto requerirá de los necesarios apoyos.
Principales citas empresariales En Holanda presenta resultados Philips
En Holanda presenta resultados Philips.
Análisis de empresas IAG, Sector Ferroviario, CAF, BBVA y Siemens Gamesa ocupan las noticias empresariales
IAG. De la conferencia con el equipo de Relación con Inversores destacamos:
1-. Situación actual. La evolución del 1T 21 está siendo peor de lo que pensaban debido al endurecimiento de las condiciones de movilidad y la perspectiva para el 2T también estaría por debajo de lo que preveían. Sin embargo, la distribución de la vacuna, que se está realizando antes de lo que descontaban, les hace pensar que 2S 21 sea mejor de lo que pensaban inicialmente, con lo que la foto final de 2021 pudiera ser similar a las previsiones iniciales.
2-. Liquidez y consumo de caja. A finales de noviembre contaban con 8.000 mln eur de liquidez, más unos 2.200 mln eur adicionales de un préstamo concedido a través de la agencia de crédito a la exportación británica anunciado a principios de año. Descartan tener que realizar una ampliación de capital, a pesar de que la evolución del tráfico en este inicio de año está siendo más débil de lo previsto. Antes de una ampliación, además, tendrían otras formas de conseguir financiación, como por ejemplo a través de programas de fidelidad. En principio, el consumo de caja semanal (unos 200 mln eur) no habría cambiado significativamente frente a 4T 20. No obstante, tienen flexibilidad para reducir aún más en personal. Tras la reestructuración en BA durante 3T 20 (unos 10.000 despidos), 19.000 de los 28.000 trabajadores tendrían contratos a corto plazo y podrían abandonar la compañía en caso de que la situación se complique.
3-. Recuperación del tráfico. La gran duda que tenemos es a partir de cuándo se va a ver una mejora significativa de la demanda aérea. Creemos que hasta ahora se venía descontando que con la aprobación de las vacunas, sería a partir de 3T, el trimestre más importante del año. Con el retraso generalizado en las campañas de vacunación y las previsiones de expertos, parece que podría retrasarse hasta final de año. La recuperación seguramente implique descuentos en los precios de los billetes, con objeto de fomentar la demanda y aumentar los niveles de ocupación, factor clave para conseguir que los vuelos generen, y no consuman, caja. En este sentido, IAG está siendo disciplinado y sólo está operando actualmente vuelos que generan caja.
4-. Air Europa (AE). Consideran que el importe que tendrán que pagar será algo inferior al importe del acuerdo original (1.000 mln eur) teniendo en cuenta el VAN. Los primeros pagos serán en mayo 2025 (ICO, 140 mln eur), seguido de los 475 mln eur de ayudas de la SEPI en noviembre 2026. Por último, Iberia tendrá que pagar 500 mln eur a los dueños de AE 6 años después del cierre previsto en 2S 21 (entendemos que sería en 2027), más 140 mln eur al ICO en mayo 2025 más 475 mln eur en noviembre 2026. En nuestra opinión, la clave de la operación está en las sinergias, que alcanzarán su pleno rendimiento cuando haya que ir pagando los fondos recibidos, y que los primeros pagos no se realizarán hasta dentro de 5 años, cuando el sector ya haya recuperado niveles de demanda pre Covid 19. En cuanto a las concesiones por motivos de competencia, es difícil saber cómo actuará la Comisión Europea
5-. Brexit. Se sienten cómodos con el nuevo panorama tras haber aprobado las autoridades de los distintos países los cambios legales y organizativos realizados. En principio no esperamos cambios significativos en cuanto a la regulación.
Valoración:
1-. Creemos que la caída de los títulos de ayer y hoy responde a las noticias negativas de las últimas semanas, principalmente repunte de casos y fallecidos en la 3ª ola del covid 19 y ritmo más lento de la vacunación, que crean dudas sobre la fecha de inicio de la recuperación de la demanda. La principal duda que vemos es si ésta se va a producir en 3T o más adelante.
2-. Valoramos favorablemente la posición de liquidez del grupo y su capacidad de obtener financiación nueva, evitando una segunda ampliación de capital. Destacamos la capacidad del grupo de haber mejorado significativamente la estructura de costes y la reducción de salida de caja. IAG cuenta con más margen para reducir costes y ampliar su ventaja comparativa frente a las grandes aerolíneas de bandera en este sentido. Nos parece muy positiva su disciplina a la hora de operar vuelos, con el criterio de generación de caja como principal premisa.
3-. IAG es una de las compañías del sector que está en una mejor situación financiera y, en nuestra opinión, que está mejor preparada para aprovecharse de la recuperación de la demanda. Esperamos tener una mayor visibilidad en cuanto a la recuperación del tráfico para mejorar nuestras estimaciones y el precio objetivo.
IAG P.O. 1,90 eur. Mantener.
Sector Ferroviario. El gobierno podría liberalizar parte de los servicios de regionales y cercanías.
1-. El Ministerio de Transportes ha sondeado a varios grupos como CAF, Eco Rail, Ilsa, SNFC y Alsa la posibilidad de liberalizar parte de los servicios de regionales y cercanías a partir de 2026.
2-. Buena parte de estos servicios son deficitarios al ser de bien general y se mantienen gracias a las subvenciones recibidas por parte del gobierno.
3-. El negocio de cercanías y regionales en España mueve cerca de 500 mln de pasajeros y alrededor de 2.000 mln eur anuales.
Valoración:
1-. Noticia positiva a largo plazo puesto que abre la posibilidad tanto para CAF como para Talgo de convertirse en operadores ferroviarios tras haber quedado fuera de la liberalización del AVE.
2-. Por el momento es un proyecto muy inicial por lo que no tiene ningún impacto en nuestra valoración.
3-. Sin impacto en la cotización del valor.
Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR con P.O. de 47,4 eur/acción.
CAF. Posible desinterés por las desinversiones de Alstom en Francia.
1-. Según aparece en prensa CAF podría haberse retirado de la puja por la planta de Alstom en Reichshoffen.
2-. La venta de esta planta era parte de las desinversiones obligadas por la Comisión Europea para dar luz verde a la fusión Alstom-Bombardier.
3-. El pasado 8 de enero Alstom comunicó a los sindicatos de esta planta el desinterés por parte de CAF al no haber vuelto a interesarse por la situación de la operación.
4-. Los sindicatos se decantaban por la oferta de CAF al haber asegurado la continuidad de la totalidad de la plantilla y ser una compañía con una presencia superior a Skoda en el mercado francés.
Valoración:
1-. Por el momento desconocemos la postura oficial de CAF. Cabe recordar que Alstom tiene de plazo hasta el 31 de julio de 2021 para completar las desinversiones.
2-. Desde un punto de visto estratégico, en un principio consideraríamos la noticia como negativa puesto que perdería una oportunidad de consolidar su posición de segundo fabricante en el segundo mayor mercado de material rodante en Europa y en el mundo en términos accesibles.
3-. Sin embargo, tenemos que hablar con la compañía para poder dar una valoración definitiva ya que tras ganar el último contrato hace un par de semanas junto con Bombardier por importe de 2.560 mln eur, podría estar barajando la posibilidad consolidar su presencia en el mercado francés de manera orgánica. Hay que tener en cuenta que la rentabilidad de la planta de Reichsoffen dependerá de la carga de trabajo asociada, por lo que optar por el desarrollo orgánico puede ser mucho más eficiente en términos de rentabilidad que ¡la vía inorgánica, además de evitar aumentar el pasivo laboral en un mercado con unas condiciones laborales poco flexibles.
4-. En cualquier caso, estimamos que esta noticia podría tener un impacto negativo en la cotización, a pesar de la dificultad de su valoración.
Estamos a la espera de hablar con la compañía para saber definitivamente el papel en esta operación. Reiteramos nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 47,40 eur/acc.
BBVA. Ha cerrado la venta de su filial de Paraguay por la que finalmente recibirá un importe de 250 mln de dólares aproximadamente (vs 270 mn de dólares estimado en la fecha del anuncio). La operación generará una minusvalía neta de impuestos de 9 mln de euros (vs +20 mln de euros estimado inicialmente) y de +6 pbs en el ratio CET 1 “fully loaded”. Estos impactos se verán reflejados en el 1T21.
Valoración:
1-. Noticia ya conocida, la operación fue anunciada en agosto de 2019 y estaba pendiente de las autorizaciones regulatorias.
2-. No esperamos impacto en cotización a pesar de que la operación finalmente no genera la plusvalía que en un principio se esperaba pero que sin embargo sí confirma el impacto en capital positivo.
3-.En todo caso, se trata de importes reducidos con limitado efecto tanto en la cuenta de resultados como en el ratio de capital. SOBREPONDERAR. P.O 4,63 eur/acc.
Siemens Gamesa. Publicación de cifras preliminares 1T21 con sorpresa positiva en EBIT por extraordinarios.
1-. Las ventas, favorecidas por la buena marcha del offshore y pese al impacto negativo de las divisas, se quedan por debajo de nuestras expectativas (2.300 mln eur aprox. vs 2.615 mln eur R4e).
2-. El EBIT sorprende al alza alcanzando 115 mln eur (vs 33 mln eur R4e) lo que supone un margen de 5,4%, beneficiándose de efectos positivos puntuales durante el trimestre.
3-. La cartera de pedidos en 2.300 mln eur (vs 4.600 mln eur en 1T20) a consecuencia de un buen volumen de actividad en onshore y servicios, sin entrada de pedidos en offshore, prevista para los próximos trimestres.
4-. La compañía ha reiterado su guía 2021, Ventas 10.200 – 11.200 mln eur (vs 9.835 mln eur R4e), y margen EBIT entre 3% y 5% (vs 3,9% R4e).
Valoración:
1-. Positiva evolución del EBIT por efectos extraordinarios que, a falta de conocer un mayor detalle, entendemos que en gran medida sigue presionado en el negocio onshore. Pese a esta buena marcha, la compañía ha reiterado su guía por lo que es previsible los próximos trimestres tengan una evolución peor a la prevista.
Reiteramos la recomendación de infraponderar, P. O. 17,52 eur.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Grifols (20%), Indra (20%), Mapfre (20%) y Merlin (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2021 ha sido de +1,40%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
Renta 4 Banco, S.A., es una entidad regulada y supervisada por el Banco de España y EBA.
El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
