Ence

Las subidas de precios señalan el inicio de un nuevo ciclo para la celulosa

Desde noviembre, Suzano ha subido dos veces (más una tercera anunciada para febrero) el precio de la celulosa en el mercado chino, desde 470 $/ hasta 580 $/t. Mientras que las dos primeras subidas se ajustaban a la depreciación del USD, la última subida propuesta aumenta el precio por encima del efecto divisa. Fabricantes como Klabin o Eldorado suelen subir sus precios con posterioridad a Suzano. La referencia del precio en el mercado chino es relevante al ser similar al precio neto de venta de Ence. Los 580 $/t equivalen a 479 €/t, nuestra estimación de precio 2021e para Ence es 450 €/t. También ha habido subidas de precios en otros mercados

Revisamos nuestras estimaciones al alza

Nuestro nuevo escenario de precios es más favorable para Ence y considera que aumentará el precio de la celulosa a 450 €/t (+13%) en 2021e; 472 €/t en 2022e ante la recuperación de la demanda en un nuevo ciclo y que retrocederá a 445 €/t en 2023e por la entrada en servicio de nueva capacidad. Consecuentemente, revisamos al alza nuestras previsiones de resultados para el negocio de celulosa y estimamos que el cash flow libre de este negocio aumentará +8% TAAC en 2019-2025e (+6% anterior). La desinversión de la central CSP Puertollano 50 MW y del 49% del negocio de generación con biomasa en 4T20 ha supuesto una entrada de fondos por 387 M€, refuerza la estructura financiera y recorta el ratio EBITDA/DFN 2020e a 2,7x (11,1x a 3T20).

Recomendación sobre las acciones de Ence

El valor ha tenido una buena evolución al anunciarse las desinversiones en generación. Las subidas de precios en el negocio de celulosa iniciadas por Suzano señalan el inicio de un nuevo ciclo, mejoran las perspectivas y deben actuar como catalizador. Revisamos nuestro precio objetivo a 4,00 €/acción (3,05€ celulosa + 0,95€ biomasa) desde 3,42€/acción y elevamos nuestra recomendación a Comprar desde Neutral. En los últimos seis meses, la acción de Ence ha tenido un comportamiento relativo peor que sus comparables (Ence +13%, Suzano +53%, Klabin +29%, StoraEnso +46%, todos en euros) y esperamos que este comportamiento mejore en los próximos meses.

OHL 

La compañía podría alcanzar un principio de acuerdo con los bonistas para capitalizar deuda y ampliar capital.

La familia Amodio y los principales bonistas de OHL habrían alcanzado un principio de acuerdo para reestructurar la deuda de la compañía. La reducción de la deuda sería de 100M€ de los cuales 35M€ será quita y 65M€ se convertirán en capital a un precio aún por determinar. La deuda que quede se refinanciaría a un cupón algo más elevado que el actual. Tras la operación, los bonistas de OHL se convertirían en accionistas de referencia de grupo con, aproximadamente, el 20% del capital. En paralelo, el acuerdo contemplará dos ampliaciones de capital para reforzar los fondos propios. La primera por importe de 35M€ con derechos de suscripción preferente y la segunda, por el mismo importe que estaría reservada a la familia Amodio y al fondo de inversión Tyrus. La ampliación se realizará con un fuerte descuento, a un precio inferior a los 0,4€/acc.

Opinión de Bankinter

Seguimos reiterando Vender a la espera de que se confirmen los acuerdos con los tenedores de la deuda para el proceso de restructuración y se logre por tanto clarificar el futuro del negocio de la compañía. En cualquier caso, de confirmarse la ampliación de capital a 0,4€/acc, ésta supondría un descuento del 42% respecto al precio de cierre de ayer y por tanto podría suponer un impacto negativo en cotización a corto plazo.

Cellnex 

Cellnex ultima un acuerdo con Deutsche Telekom para expandirse en Holanda

ellnex ultima un acuerdo con el gigante alemán Deutsche Telekom, el primer operador de telefonía en Europa. La alianza supondría la aportación de las torres de telecomunicaciones de Deutsche Telekom en Holanda a la filial que Cellnex tiene en el país, fruto de la integración de tres compañías (Towerlink, Shere Masten y Alticom), donde cuenta con 790 torres.

Opinión de Bankinter

Buenas noticias para Cellnex, ya que le permitirá seguir creciendo en Europa y previsiblemente sin tener que invertir capital. Aunque todavía no han trascendido los detalles del acuerdo, es previsible que Deutsche Telekom aporte sus torres en Holanda, a cambio de una participación minoritaria en la filial holandesa de Cellnex. La compañía reservaría de esta forma su capacidad de inversión actual, que estimamos en unos 1.000M€, para la compra de las torres de Cyfrowy Polsat en Polonia. Mantenemos recomendación de Comprar. Ofrece un potencial de revalorización del +30%. Negocio sin impacto de COVID-19, con capacidad de crecimiento y sin riesgos regulatorios.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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