Previsión tipos de interés de la Eurozona (2021 y 2022)

Tipos de referencia en la Eurozona
	21/12/2020	Variación año	Variación 12m
Intervención	0,00%	0,0 pb	0,0 pb
Euríbor 1M	-0,56%	-11,3 pb	-10,9 pb
Euríbor 3M	-0,54%	-14,9 pb	-13,8 pb
Euríbor 12M	-0,50%	-25,8,7 pb	-24,8 pb
Bono 10A (Bund)	-0,58%	– 24,4 pb	-34,2 pb

 

	Dic’18r	Dic’19r	Dic’20r1	Dic’21e	Dic’22e
Intervención	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%	0,00%
Depósito	-0,40%	-0,50%	-0,50%	-0,50%	-0,40%
QE/APP (M€/mes)	15,0	20,0	120,0	100,0	60,0
Euribor 1 M	-0,36%	-0,45%	-0,56%	-0,55%	-0,55%
Euribor 3M	-0,31%	-0,39%	-0,54%	-0,50%	-0,50%
Euribor 12M	-0,12%	-0,24%	-0,50%	-0,45%	-0,42%
Bono 10 A (Bund)	0,24%	-0,19%	-0,58%	-0,5%/-0,3%	-0,2%/0,0%

Tras una robusta recuperación en 3T20, una nueva ola de contagios y restricciones desde octubre modera las perspectivas de recuperación en el futuro inmediato. La probabilidad de contracciones del PIB en 4T20 y 1T21 aumenta. Pero la perspectiva de vacunaciones masivas a lo largo de 2021 mantiene el escenario de recuperación del potencial de crecimiento a largo plazo de la economía a final del año. El ritmo de despliegue de vacunas y de las ayudas fiscales, en concreto el Fondo de Recuperación Europeo, serán claves para determinar el ritmo de una recuperación que será asimétrica por países y sectores. Y que no será completa (recuperación niveles pre-crisis) hasta finales de 2022.

Los estímulos fiscales y monetarios se mantienen para impulsar la recuperación. El Fondo de Recuperación se desbloquea y movilizará 750.000M€ a partir de verano/otoño 2021 en transferencias directas a los países más necesitados. El BCE sigue apoyando la recuperación con estímulos monetarios. En su última reunión del 10 de diciembre mantuvo sin cambios los tipos de interés y el Programa de Compra de Activos,

pero amplió el importe y plazo de los programas de financiación a Gobiernos y bancos implementados durante la crisis (PEPP y TLTRO-III). Busca mantener unas condiciones de financiación muy favorables hasta el final de la crisis.

Las expectativas de inflación se mantienen muy moderadas. El IPC entró en terreno negativo en noviembre (-0,3%), lastrado por la debilidad de la demanda y la caída del precio de la energía. Unas perspectivas de inflación a medio plazo muy moderadas y alejadas del objetivo del BCE permitirán una política monetaria muy acomodaticia durante un periodo de tiempo muy prolongado, facilitando la carga de uno de los legados de la pandemia a largo plazo: mayores niveles de deuda pública.

No prevemos cambios en los tipos de interés oficiales (tipo de intervención 0%, tipo de depósito -0,5%) hasta, por lo menos, finales de 2022. Los bonos a más largo plazo seguirán soportados por las compras del BCE y unas expectativas de inflación muy moderadas. Estimamos que la TIR del Bund a 10A se situará en un rango -0,5%-0,3% en 2021 y -0,2%/0,0% en 2022.

Previsión tipos de interés EEUU 2021

Tipos de Referencia en EE. UU.
	29/12/20	Var.Año	Var. 12 m
Tipo director	0,0%/0,25%	– 150 pb	– 150 pb
Libor 3M	0,08%	– 147 pb	– 148 pb
Libor 12M	0,08%	– 148 pb	– 144 pb
Bono 2 A	0,13%	– 144 pb	– 151 pb
Bono 5 A	0,38%	– 131 pb	– 136 pb
Bono 10 A	0,94%	– 97 pb	– 99 pb

 

Curva de tipos, reales y estimaciones (fin período)
17/12/20	Dic 2017r	Dic 2018r	Dic 2019	Dic 2020	Dic 2021e
Tipo director	1,25%/1,50%	2,25%/2,5%	1,5%/1,75%	0,0%/0,25%	0,0%/0,25%
T-Bill 3M	1,38%	2,35%	1,54%	0,08%	0,20%
T-Bill 6M	1,53%	2,48%	1,58%	0,08%	0,25%
T-Bill 12 M	1,73%	2,60%	1,57%	0,08%	0,35%
Bono 2 A	1,88%	2,49%	1,57%	0,13%	0,45%
Bono 5 A	2,21%	2,51%	1,69%	0,38%	0,70%
Bono 10 A	2,41%	2,68%	1,92%	0,94%	1,20%

Análisis de las previsiones de tipos de interés en EEUU

Sin presiones inflacionistas y con un mercado laboral lejos del máximo empleo, la Fed seguirá aplicando una política monetaria acomodaticia. El PCE –medida favorita de inflación de la Fed -se mantiene alejada del objetivo del banco central. La tasa subyacente sitúa en 1,4% y el objetivo de la Fed es mantener una inflación media del 2%. Además, como durante muchos años la inflación ha estado persistentemente por debajo de su objetivo, el banco central tolerará registros superiores al 2% antes de cambiar el sesgo de su política. Las perspectivas de inflación a largo plazo (breakeven 10 años) han recuperado algo de terreno en las últimas semanas, pero se encuentran en niveles moderados (1,9%)

Por otro lado, el mercado laboral está lejos de recuperar los niveles preCovid. De los 22 millones de puestos de trabajo perdidos durante la pandemia, 9,8 mn siguen fuera del mercado. El desempleo de largo plazo (27 semanas o más) representa el 36% del total y el nivel de participación se reduce ya que muchos americanos se desaniman a buscar trabajo ante los rebrotes. Los estímulos fiscales y la aplicación gradual de la vacuna permitirán la vuelta al crecimiento en PIB en la primavera de 2021 y con ello a recuperar el ritmo de creación de empleo. Pero aún se tardará tiempo ven volver a tasas de desempleo pre-pandemia (3,5% vs 6,7% actual).

En este contexto, la política monetaria de la Fed seguirá siendo acomodaticia. Los tipos de referencia se mantendrán bajos durante un periodo prolongado. Estimamos que se sitúen en los niveles actuales (0,00%/0,25%) al menos hasta final de 2022. En cuanto a los tipos a largo, la Fed no quiere que la curva de tipos tome mucha pendiente (actual: 80p.b. entre 2 y 10 años), y que las referencias a 10 años o más se sitúen en niveles demasiado elevados, ya que éstas son las que se utilizan de referencia en muchos préstamos a empresas e individuos (hipotecarios). Por este motivo, mantendrá la compra de activos (bonos del tesoro y MBS) por lo menos al ritmo actual (120.000M$/mes) hasta que se consigan avances sustanciales hacia sus objetivos. Estimamos una TIR del T-Note en 1,20% a finales de 2021 y 1,50% a finales de 2022.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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