Principales citas macroeconómicas En Europa y Estados Unidos se darán a conocer los PMIs preliminares de noviembre
En Europa se darán a conocer los PMIs preliminares de noviembre. En la Eurozona, manufacturas 54,0e (vs 54,8 anterior), servicios 42,5e (vs 46,9 anterior) y compuesto 45,4e (vs 50,0 anterior). Por países, en Alemania, manufacturas 56,0e (vs 58,2 anterior), servicios 47,0e (vs 49,5 anterior) y compuesto 50,4e (vs 55,0 anterior), en Francia, manufacturas 49,2e (vs 51,3 anterior), servicios 41,0e (vs 46,5 anterior) y compuesto 34,0e (vs 47,5 anterior) y en Reino Unido manufacturas 50,5e (vs 53,7 anterior), servicios 42,0e (vs 51,4 anterior) y compuesto 43,6e (vs 52,1 anterior).
En Estados Unidos también se publican los PMIs preliminares de noviembre: manufacturas 52,5e (vs 53,4 anterior), servicios 55,8 (vs 56,9 anterior) y compuesto (vs 56,3 anterior).
Mercados financieros Comenzamos la semana con unos futuros que apuntan a una apertura ligeramente al alza
Comenzamos la semana con unos futuros que apuntan a una apertura ligeramente al alza (Eurostoxx 50 +0,4%, S&P 500 +0,3%). Recordamos que la semana estará marcada por la celebración en EEUU del día de Acción de Gracias el jueves (mercado americano cerrado el jueves, sólo media sesión el viernes) al que seguirá el Black Friday, y a éste el Cyber Monday del lunes siguiente, que nos darán una idea de la predisposición del consumidor americano a gastar de cara a la temporada navideña (el consumo supone 2/3 del PIB americano) en el actual entorno de incertidumbre a corto plazo de la evolución de la pademia y por derivada de su impacto en la economía, y a la espera de que en el medio plazo lleguen las vacunas de forma masiva. En formato de uso de emergencia podrían empezar a vacunar en EEUU dentro de 3 semanas (podría inmunizar a 20 mln de americanos, 6% de la población), pero habrá que esperar para un uso global (¿mediados de año?), lo que nos enfrenta a un largo y complicado invierno en el plano pandémico y económico que aumenta la presión para que la Fed amplíe sus estímulos monetarios en su reunión de diciembre, especialmente después de que se haya mostrado dispuesta a devolver al Tesoro los fondos no dispuestos de sus programas de apoyo.
De cara al resto de la semana, prestaremos especial atención a las encuestas adelantadas de actividad. Destacamos la publicación de los PMIs preliminares de noviembre en EEUU y Europa, en donde se espera una caída, especialmente en el componente de servicios en Europa, y la encuesta IFO del mismo mes y la de los consumidores GfK de diciembre en Alemania. Además, se publican datos finales de PIB 3T 20 en Alemania y Francia y la primera revisión del mismo dato en EEUU, sin que se esperen modificaciones significativas. En EEUU, además, se espera que el dato final de noviembre de la encuesta a los consumidores de la Universidad de Michigan confirme el preliminar y tendremos el Conference Board y los pedidos de bienes duraderos, que deberían moderar, al igual que el deflactor de precios del consumo privado de octubre.
En el plano geopolítco, nuevas tensiones EEUU – China tras los rumores de que Trump podría situar a 89 compañías chinas en su lista negra por tener vínculos militares e impedir así que proveedores americanos les suministren (como General Electric o Honeywell), una decisión que podría conllevar represalias por parte de China.
Durante el fin de semana se reunió el G20, que ya ha advertido que la recuperación económica global está perdiendo impulso debido a las restricciones impuestas para frenar la expansión del Covid. Consideran que la incertidumbre y los riesgos siguen siendo muy elevados, por lo que urgen a gobiernos y bancos centrales a mantener los estímulos fiscales y monetarios. Asimismo, alertan de que existe una desconexión entre economía real y precios de los activos que podría crear inestabilidad financiera. En relación al Covid, destacaron que hay que garantizar una distribución justa de las vacunas, medicamentos y tests y apoyar a los países más pobres. Seguirán trabajando para facilitar a estos países el pago de la deuda.
En cuanto a nuestra visión del mercado, tras la fuerte subida desde las últimas dos semanas y la rotación de los inversores hacia los sectores más cíclicos, no descartamos cierta toma de beneficios a corto plazo, un movimiento coherente con nuestra idea de que la efectividad de las vacunas de Pfizer y Moderna otorga visibilidad a la recuperación (hay luz al final del túnel) pero que dicha recuperación será lenta e inestable, lo que justifica tanto buscar valores que se puedan ver beneficiados por la llegada de la vacuna como mantener otros títulos growth/defensivos que aún presentan potencial, con lo que el stock picking cobra una importancia fundamental. Para mayor detalle consultar nuestra selección de valores y el impacto de la potencial vacuna.
Por supuesto, seguimos pendientes de otros riesgos en el ámbito político tras las elecciones americanas (¿quién será el ganador?, ¿hasta cuándo se alargarán los litigios?, ¿cómo quedará el reparto de poder?), por lo que mantenemos una posición de prudencia teniendo en cuenta unas valoraciones continúan en niveles exigentes especialmente en EE.UU. Nos parece pronto para que la rotación hacia ciclo (necesaria para que las bolsas sigan subiendo) sea sostenida a falta de mayor visibilidad sobre la evolución de la pandemia y, por derivada, de cuáles serán el ritmo y la intensidad de la recuperación económica. El apoyo monetario, que esperamos que se incremente en la Eurozona en diciembre, y el anuncio de nuevas medidas de estímulo fiscal por parte de los distintos Gobiernos serían los principales catalizadores para nuevos avances, más allá de noticias en torno a las vacunas.
Seguiremos monitorizando de cerca las carteras para poder adaptarnos con flexibilidad, aprovechando potenciales tomas de beneficios para ir incorporando de forma gradual y con una visión de medio plazo posiciones en algunos valores más vinculados al ciclo y que puedan emerger de la situación actual como ganadores a largo plazo. Las potenciales tomas de beneficios deberían ser limitadas en un contexto de elevada liquidez (apoyo continuado de bancos centrales) y represión financiera (tipos bajos durante mucho tiempo) que seguirá apoyando a las bolsas en el medio plazo.
Análisis de empresas Ence, Telefónica, Amadeus y Repsol ocupan las principales noticias
Ence. Después de la venta del 49% de su negocio de energía renovable, la Compañía ha confirmado la venta del 90% de participación que poseía sobre su planta termosolar de Puertollano. Según la información remitida, el acuerdo con Q-Energy se cerrará en diciembre a cambio de 168 mln eur, de los cuales Ence recibirá un fijo de 82,5 mln eur al cierre de la transacción y hasta 4 mln eur adicionales condicionados a futuras actuaciones relacionadas con las instalaciones de conexión eléctrica de la planta, excluyendo los 81,5 mln eur de deuda. La operación supondrá una plusvalía de hasta 39 mln eur sobre un activo que adquirió en noviembre de 2018.
Aunque la Compañía no lo ha confirmado, creemos que los fondos de la operación se dedicarán a sanear el balance de la matriz y se invertirán en ambos negocios cuando la pandemia otorgue mayor visibilidad sobre el ciclo económico, en línea con la operación de la semana pasada. Este acuerdo, junto con la venta del 49% de Ence Energía, supone valorar el negocio de Energía Renovable de Ence en 1.054 millones de euros, muy por encima de nuestra estimación de 710 mln eur y del market cap actual de 680 mln eur de la compañía. Noticia positiva que termina de poner en valor un negocio infravalorado y pone de manifiesto la penalización del negocio de pulpa, que pese a las dificultades no creemos que suponga un EV negativo. Sobreponderar, P.O. (en revisión).
Telefónica. La agencia crediticia S&P ha rebajado la calificación de la deuda a largo plazo de Telefónica de BBB a BBB- y cambia la perspectiva de negativo a estable. Recordamos que la nota de BBB- es la última dentro de la categoría de “grado de inversión”. Asimismo, S&P ha rebajado la calificación de la deuda a corto plazo de A3 a A2. Noticia negativa, si bien creemos que los títulos de Telefónica ya descuentan un panorama excesivamente negativo. Telefónica cuenta con una deuda neta de 42.992 mln eur, que aumentaría otros 7.500 mln eur incluyendo los instrumentos híbridos (deuda subordinada perpetua), dispone de una posición de liquidez muy elevada: 22.400 mln eur (9.100 mln eur en efectivo y 13.300 mln eur en líneas de crédito no utilizadas) y unos vencimientos de deuda cuyo importe está cubierto hasta pasado 2022 por el efectivo. La compañía sigue siendo muy activa en los mercados de financiación y ha captado 16.700 mln eur en 2020, contribuyendo a reducir el coste medio de la deuda (3,15%) y alargar vencimientos (vencimiento medio 10,9 años). P.O. 5,7 eur. Sobreponderar.
Amadeus. WCM Investment Management ha aflorado una participación en Amadeus del 3,137%. Noticia positiva, compatible con la fuerte subida experimentada por el valor en las últimas semanas. No esperamos impacto en cotización. P.O. en revisión (antes 56,2 eur). Sobreponderar.
Repsol. Presentan nuevo plan estratégico el próximo jueves para el periodo 2021-2025. Dividendo y focalización en EERR incluido el hidrógeno verde serán en nuestra opinión los aspectos más relevantes del plan. La compañía podría volver al pago en efectivo y fijar un DPA suelo y acompañarlo de recompra y amortización de acciones. Recordar que el último dividendo anual con cargo a 2020 es de 1eur/acción que supone un crecimiento anualizado del 8% frente al año 2017 , frente a 4,5% de sus competidores. La rentabilidad por dividendo 2020 alcanza a precios del mercado casi el 13%. Un DPA suelo de 0,6 eur/acción sería un 20% superior a los 0,5 eur esperados por nosotros y el consenso. Dejaría la rentabilidad en el 7,8%, una de las más atractivas del Ibex como ya había anticipado el management en relación a la nueva política de dividendos para el nuevo plan estratégico. El DPA de 0,6 eur/acción de pagarse en efectivo supondría una salida de caja de 4.583 mln eur acumulados en 5 años del 2021 al 2025 incluidos. En nuestra opinión el recorte del dividendo está parcialmente descontado por el mercado bien en 0,5/0,6 eur, no así el pago en efectivo que sorprende en un difícil año 2020 en el que el principal objetivo de la compañía ha sido mantener a raya la deuda. De confirmarse el DPA y la recompra de acciones confirmarían cómo la retribución al accionista es uno de los pilares estratégicos de la compañía. Noticia positiva. Recordar que tenemos recomendación de Sobreponderar.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%), Inditex (20%) y Mapfre (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +1,24%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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