Al atractivo de ser una empresa en un sector de moda, favorecido por los objetivos de generación renovable, con un plan de inversiones muy agresivo que invierte casi 1.300M€ para pasar de 75MW de potencia solar fotovoltaica a 3.324MW en 2023 (el 3% de la potencia del sistema eléctrico español) y que entra en el Ibex-35 se opone una valoración tensionada y el riesgo que supone una estrategia de alto apalancamiento (estimamos que el ratio de DFN/EBIDA llegará a 9,1x en 2020e).

Un plan muy ambicioso para construir plantas solares

El atractivo de Solaria es su plan de inversión en plantas solares fotovoltaicas que aspira a dedicar unos 1.300M€ entre 2019 y 2023e para pasar de 75 MW instalados en 2018 (la mayoría son plantas con más de 10 años de antigüedad procedentes de su pasado industrial y que perciben incentivos) a 360 MW en 2019, 410 MW actuales y 3.324 MW en 2023. La compañía ha logrado en las últimas subastas licencias sin incentivos en el precio de venta de la energía y su estrategia es firmar contratos bilaterales de venta de energía a precios inferiores al del pool eléctrico con clientes como Repsol, Statkraft o Axpo. El abaratamiento del coste de construcción desde 6M€/MW en 2007 a los 0,45 – 0,40 M€/MW actuales posibilita rentabilizar estas plantas con precios de venta inferiores a los del pool eléctrico y con una vida operativa cercana a los 50 años.

El endeudamiento es elevado, un riesgo a tener en cuenta

En 2018, la compañía captó 95M€ mediante una ampliación de capital que aligeró el endeudamiento (en 2017 DFN/Capital Empleado 0,78x DFN/EBITDA 7,6x) y permitió iniciar el plan de inversiones. La estrategia financiera se basa en apalancamientos elevados (Bonos y Project Finance) para financiar las inversiones. En 2019 la compañía se apalanca de nuevo: DFN/Capital Empleado 0,55x; DFN/EBITDA 8,1x. Para 2020e estimamos 0,65x y 9,1x respectivamente. Un riesgo son los retrasos en la construcción de las plantas solares (ha sucedido en el confinamiento), lo que puede retrasar alcanzar el EBITDA esperado y deteriorar los ya tensionados ratios de deuda.

Calificamos la estrategia financiera de arriesgada y apta solamente para inversores con un perfil de riesgo alto. Cabe la posibilidad de una ampliación de capital, lógicamente con descuento.

Recomendación sobre las acciones de Solaria

Recomendación: Neutral Precio Objetivo: 17,00 €/acción. Valoramos la compañía con un modelo de descuento de dividendos. Asumiendo el plan de negocio, estos podrían empezar en 2027 (rentabilidad inicial 2,2%, pico 7,6% en 2033e) cuando el ratio DFN/EBITDA sea 2,2x. Nuestro modelo considera que las plantas solares estarán operativas hasta 2068, aunque no hay experiencias tan amplias (los módulos más longevos en España son los de Isofotón con 35 años en funcionamiento). Nuestro precio objetivo son 17,00 €/acción (potencial -5,1%). Recomendación: Neutral

PharmaMar

PharmaMar anuncia resultados positivos de su ensayo APLICOV contra la COVID-19

PharmaMar anuncia que su ensayo clínico APLICOV-PC con Aplidin^® (plitidepsina) ha alcanzado los objetivos primario de seguridad y secundario de eficacia para el tratamiento de pacientes adultos con COVID-19.

Según la compañía: «El estudio ha demostrado una notable reducción de la carga viral en los pacientes entre los días 4 y 7 posteriores al inicio del tratamiento, de forma que la reducción media de la carga viral a día 7 fue del 50%, y del 70% a día 15. Más del 90% de los pacientes incluidos en el ensayo presentaban al inicio cargas virales medias o altas.

El 80,7% de los pacientes han sido dados de alta médica el día 15 de hospitalización o antes, y un 38,2% antes del día 8 (según el protocolo, deben estar un mínimo de 7 días ingresados). Asimismo, se observa un paralelismo notable entre la disminución de la carga viral, la mejoría clínica y la resolución de neumonía, así como caída de parámetros de inflamación, como la Proteína C-reactiva (PCR).

A día 30, en la visita clínica programada, ninguno de los pacientes tratados con plitidepsina había desarrollado síntomas o signos derivados de la infección por COVID-19.»

En cuanto a los siguientes pasos, PharmaMar iniciará próximamente un estudio de fase III de registro.

Louis Vuitton Moët Hennessy (LVMH) 

En el 3T20 los ingresos ascienden a 11.955 millones de euros (-10,2%) vs 11.698 millones de euros (-12,2%) esperados por el consenso de mercado (Bloomberg). Las ventas orgánicas (a misma superficie de venta y tipo de cambio constante) caen -7% vs -12% esperado.

Destaca el crecimiento positivo de la división de Moda: 5.945M€, +12%. El resto de las áreas de negocio, aunque en negativo, muestran una recuperación significativa: Vinos y Licores 1.364M€ (-3%); Perfumes y Cosmética 1.370M€ (-16%), Relojes y joyería 947M€ (-14%), Otros 2.332M€ (-29%).

Opinión de Bankinter sobre los resultados de LVMH

Las ventas reflejan una significativa mejora frente a los trimestres precedentes (-7% orgánico en 3T vs -28% en 1S20). Una vez más, la división de Moda&Cuero muestra una mayor resiliencia y consigue un crecimiento positivo (+12% vs -0,9% esperado vs -24% en 1S20) junto con Vinos&Licores (-3% vs – 7,9% esperado vs -23% en 1S20), frente a descensos más acusados en el resto de las divisiones: Perfumes&Cosméticos -16% (vs -15%e y -29% en 1S20), Relojes&Joyería (-14% vs -16%e y -29% en 1S20) y Otros (-29% vs -25%e vs -33% en 1S20).

Se confirma la mejora anticipada por el grupo en junio, especialmente en EE.UU. y Asia. El grupo declara que las ventas en China crecieron en el trimestre. Aunque la recuperación solo será gradual en los próximos meses impactada todavía por la desaceleración del turismo y de la economía en general, creemos que la fortaleza y potencial del modelo de negocio siguen intactos a medio plazo.

LMVH sigue ganado cuota de mercado y superando el crecimiento de sus competidores. Es uno de los valores incluidos en nuestra cartera de acciones europea. Tras una revalorización de +60,4% en 2019, el valor acumula una caída de -2,7% en 2020 frente a -14,8% del EuroStoxx-50.

Recomendación sobre las acciones de LVMH 

Mantenemos la recomendación de Compra. Seguimos pensando que la fuerte imagen de marca, el elevado peso de la división de Moda&Cuero, más defensiva, favorecerán una recuperación más robusta que la media del sector una vez superada la pandemia.

Por Departamento de Análisis Bankinter

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