El Capital Markets Day de SGRE confirmó las buenas perspectivas sectoriales a medio y largo plazo, si bien, los objetivos a corto plazo se quedaron por debajo de las expectativas ante la necesidad de reestructuración en Onshore.
Principales mensajes del CMD
Entorno de mercado: fuerte crecimiento en Offshore y Servicios
Estabilidad en Onshore. Las tasas de crecimiento anual esperado en Instalaciones de Aerogeneradores:
- Offshore +22% en el período 2019-2025 y +7% de 2025-2030
- Onshore +0% 2019-2025 y +3% de 2025- 2030, mientras que respecto al tamaño de mercado de Servicios estiman +8% de 2019-2030.
Objetivos a corto plazo marcados por la necesidad de recuperación de rentabilidad en Onshore
Objetivos a corto plazo marcados por la necesidad de recuperación de rentabilidad en Onshore, a medio plazo mantienen su objetivo de margen EBIT ajustado entre 8% y 10%. Objetivos 2021: Ingresos entre 10.200-11.200M€ (vs 9.500-10.000M€ obj. 2020), Margen EBIT antes de PPAs y costes de Integración y Reestructuración entre 3% y 5% (vs -1% y -3% obj. 2020)
Estiman costes de Integración y Reestructuración de triple dígito medio (lo que supondría ~500M€), que deberían estar completados hacia finales de 2022.
Análisis de Siemens Gamesa
Objetivos 2023 y en adelante: En Ingresos, crecimiento superior al de mercado, con un book-tobill>1x. En concreto, en Servicios estiman un crecimiento en Ingresos >50% 2019-2023E, en parte por integración de Senvion (a partir de 2020). Mantienen el objetivo tradicional de alcanzar un margen EBIT ajustado se entre 8% y 10%.
Los principales objetivos financieros contemplan alcanzar una Deuda Financiera Neta/EBITDA <1x (con mayor generación de caja a partir de 2022) y mantener la calificación crediticia de Investment Grade. SGRE cuenta con líneas de financiación de unos 4.000M€. Política de Pay-Out igual o superior al 25%.
Recomendación sobre Siemens Gamesa
Revisamos a la baja nuestras estimaciones de Ingresos y margen EBIT a corto, pero al alza a partir de 2023-2024, gracias al mejor mix de negocio a medio plazo, más orientado a Offshore y Servicios (margen EBIT ajustado estimado del 4,3% 2021E, 7,5% 2022E, 8,5% 2023E, 8,6% 2024E vs anterior del 6,9% 2021E, 7,9% 2022E, 8% 2023E, 7,9% 2024E). A medio plazo estimamos en torno al 8,6% vs 8% estimado anteriormente.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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