Los resultados 1S20 de Ence reflejan una tormenta perfecta, las expectativas del negocio de celulosa continúan débiles, los precios no remontan, el dólar se deprecia frente al euro y la demanda para papeles de impresión y escritura se resiente por el efecto del COVID-19.
Informe: Análisis de los resultados de Ence
Las principales cifras de 2T20 son:
- Ventas 178,5 millones de euros (-6,3%) donde Celulosa 128,8 millones de euros (-14,9%), Energía 50,8 millones de euros (+24,5%) y eliminaciones -1,2 millones de euros, precio de venta 416,8€/t (-27,6%), unidades vendidas 246.584 t (+12,7%), coste de producción 375,1 €/t (- 5,9%).
- EBITDA 18,9 millones de euros (-53,1%) donde Celulosa 3,5M€ (-87,4%) y Energía 15,6M€ (+23,8%)
- EBIT -10,2 millones de euros (+17,8M€ en 2T19)
- BAI -17,6 millones de euros (+10,9 millones de euros en 2T19)
- BNA – 13,6 millones de euros(+7,7 millones de euros en 2T19)
- Cash flow libre +4,2 millones de euros (-80,2%). .
Las principales cifras de 1S20 son: 
- Ventas 362,0 millones de euros (-6,3%) de las que Celulosa 267,9 millones de euros (-13,0%), Energía 96,0 millones de euros (+18,8%) y eliminaciones -1,9 millones de euros, precio de venta 417,5€/t (-29,3%), unidades vendidas 519.820 t (+18,7%), coste de producción 377,6 €/t (-4,7%).
- EBITDA 35,7 millones de euros (-61,3%) donde Celulosa 8,9 millones de euros (-86,7%) y Energía 26,9 millones de euros (+4,7%)
- EBIT -20,8 millones de euros (+47,0 millones de euros en 1S19)
- BAI -33,3 millones de euros (+34,6 millones de euros en 1S19)
- BNA -25,4 millones de euros (+25,0 millones de euros en 1S19)
- Cash flow libre 20,2 millones de euros (-70,8%), cash flow después de inversiones de expansión -20,8 millones de euros (-83,7 millones de euros en 1S19)
- Deuda financiera neta 540 millones de euros (+5,3% desde 4T19)
- Ratio DFN/EBITDA año móvil 7,7x.
El ciclo bajista en celulosa y precios de energía hundidos
Ence encadena tres trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa. El retraso de las paradas de mantenimiento apoya los resultados pero impactará en 2S20. Energía sufre los precios bajos del pool (-55% a/a en 2T20), las plantas reciben el ingreso mínimo regulado. Las ventas y resultados en esta actividad mejoran por las recientes entrada en servicio de nuevas plantas. Las inversiones han sido reducidas prácticamente al mínimo. El endeudamiento apenas crece y el ratio DFN/EBITDA empeora por efecto de un EBITDA menor. No hay vencimientos de deuda relevantes hasta 2023. Los resultados están en línea con nuestras estimaciones.
Recomendación sobre las acciones de Ence
Tras rebajar nuestro precio objetivo a 3,35 €/acción (celulosa 1,65€/acc + energía 1,70 €/acc.) en junio, no vemos motivos para modificarlo. También mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, conviene esperar hasta que el precio de la celulosa mejore.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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