Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Técnicas Reunidas, Ence, Aedas Homes, Aena y Red Eléctrica, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):

Técnicas Reunidas

Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):

• Ingresos 2.109 millones de euros (-5% a/a) vs 1.039 millones de euros estimado
• EBITDA 56,1 millones de euros (21% a/a) vs 25 millones de euros estimado
• EBIT 33,1 millones de euros (+21% a/a);
• BNA 14,1 millones de euros (+4% a/a) vs 7,5 millones de euros estimado.
• Los márgenes mejoran en el trimestre: Margen EBITDA 2,7% desde 2,1% en 1S19 y el Margen EBIT hasta 1,6% desde +1,2%, por un mayor margen de los proyectos más recientes.
• La posición de Caja Neta asciende a 154 millones de euros vs 371 millones de euros en 4T19 y 250 millones de euros en 1S19.
• La Cartera de Pedidos se sitúa en 10.115 millones de euros (+15%) desde 10.026 millones de euros en 2019. Las adjudicaciones ascienden a 1.900 millones de euros en el trimestre, fundamentalmente por proyectos en Argelia y en Arabia Saudí.

Expone que ha sufrido retrasos en la ejecución de proyectos por COVID-19. No proporciona guidance por la elevada incertidumbre actual.

Enlace a los resultados

Opinión sobre los resultados de Técnicas Reunidas

Resultados resilientes que tendrán un impacto positivo en bolsa a lo largo de la sesión de hoy. Consigue mejorar Cartera de Pedidos, Ventas y Márgenes a pesar del fuerte impacto del COVID-19. Además mantiene un balance saneado, con una elevada posición de caja si bien es cierto que se reduce considerablemente (-38%).

Recomendación sobre las acciones de Técnicas Reunidas

A pesar de los resultados, mantenemos la recomendación de Neutral por la reducida visibilidad en la recuperación del precio del petróleo y del gas impacta directamente en las compañías petroleras, lo que les lleva a reducir sus inversiones. Esto afecta directamente a las compañías de infraestructuras de petróleo, como Técnicas Reunidas

Ence

Las principales cifras de 1S20 son:

• Ventas 362,0 millones de euros (-63%) que se dividen entre celulosa 267,9 millones de euros (-13,1%), energía 96,0 millones de euros (+18,7%) y eliminaciones – 1,9 millones de euros, precio de venta 417,5€/t (-29,3%), unidades vendidas 519.820 t (+18,7%), coste de producción 377,6 €/t (-4,7%)
• EBITDA 35,7 millones de euros (-61,3%) que se divide entre celulosa 8,9 millones de euros (-86,7%) y energía 26,9 millones de euros (+4,7%)
• EBIT -20,8 millones de euros (+47,0 millones de euros ant.)
• BAI -33,3 millones de euros (+34,6 millones de euros ant.)
• BNA -25,4 millones de euros (+25,0  millones de euros ant)
• Cash flow libre -20,8 millones de euros (-74,2%)
• Deuda financiera neta 540 millones de euros (+5,3% desde 4T19)
• Ratio DFN/EBITDA año móvil 7,7x (4,0x en 4T19, 5,8x en 1T20)

Link a los resultados

Opinión de los resultados de Ence

Ence encadena tres trimestres de pérdidas, reflejo del momento bajista en el ciclo de la celulosa con el precio de referencia estancado en 680 $/t (-29,7% a/a) para la celulosa BHKP y con la demanda para papeles especiales, escritura e impresión cayendo -30% por efecto del COVID-19. El retraso de las paradas de mantenimiento a 2S20 apoya los resultados en este primer semestre, pero impactará en la segunda mitad del año. El negocio de energía está afectado negativamente por los precios bajos del pool, las plantas perciben el ingreso mínimo fijado en la banda de precios regulados. Las ventas y resultados en esta actividad mejoran debido a las recientes entrada en servicio de nuevas plantas.

Las inversiones han sido reducidas prácticamente al mínimo, esto ayuda a preservar el cash flow libre que aunque es negativo, al excluir los pagos diferidos de las inversiones de 2019 aumenta a +28,8M€ (-54,2%). El endeudamiento apenas crece y el ratio DFN/EBITDA empeora a niveles llamativos por el retroceso del denominador (EBITDA), mientras que el numerador (deuda neta) apenas varía. No hay vencimientos de deuda relevantes hasta 2023. Los resultados están en línea con nuestras estimaciones.

Tras rebajar nuestro precio objetivo a 3,35 €/acción (celulosa 1,65€/acc + energía 1,70 €/acc.) en junio, no vemos motivos para modificarlo. También mantenemos nuestra recomendación en Neutral. Aunque a estos precios puede parecer que hay valor, conviene esperar hasta que el precio de la celulosa mejore.

Aedas Homes

Aedas Homes ha entregado 62 viviendas por valor de 27 millones de euros en 1T del año fiscal, con un margen bruto del 25,3%. Esto lleva a un EBITDA de -1,6 millones de euros en 1T (vs. – 2,2 millones de euros estimado) y resultado neto de -4,1 millones de euros en 1T (vs. -4,4 millones de euros estimado). La deuda financiera neta se incrementó en 70 millones de euros hasta 338 millones de euros, siendo su LTV del 17%. No actualiza la valoración de activos, al tratarse del 1T del año fiscal (abril 2020 a marzo 2021).

Opinión sobre los resultados de Aedas Homes

Débiles resultados en 1T del año fiscal, afectado por COVID-19, aunque en línea con lo estimado. Esperamos que tenga un impacto neutro sobre la cotización.

Recomendación sobre las acciones de Aedas Homes 

Mantenemos recomendación Neutral. Las malas perspectivas del sector y la caída de valoraciones estimada ya están en gran medida descontadas. Cotiza a 0,8x valor en libros y con un descuento próximo al 50% sobre NAV (34,8€/acción).

Aena

• Ventas -71,8% hasta 330 millones de euros
• EBITDA -40 millones de euros
• Resultado neto -193,9 millones de euros (vs. -150 millones de euros BKTe).

Resultados distorsionados por extraordinarios:

1. La compañía contabiliza la renta mínima garantizada de los locales comerciales (199 millones de euros), a pesar de no haberla cobrado durante el estado de emergencia
2. Provisiones y ajustes de valor de -253 millones de euros, por el impacto de COVID-19 sobre el valor del Aeropuerto de Murcia, sus aeropuertos en Brasil y Colombia, y por la caída del real brasileño.

Excluyendo dichos extraordinarios, el resultado neto ajustado está en línea con nuestras estimaciones (-150M€). El tráfico aéreo en España se redujo -98,0% en 2T20. IATA estima una caída del tráfico en España del -59% en 2020 y la recuperación de niveles de tráfico pre-COVID podría demorarse al menos hasta 2024.

Opinión sobre las acciones de Bankinter

Esperamos que los resultados tengan impacto neutro en cotización. El beneficio neto ajustado está en línea con nuestras estimaciones (-150M€). Las previsiones de tráfico ofrecidas por IATA (International Air Transport Association), son algo más pesimistas que las nuestras para 2020 (-59% vs -50% BKTe). Por el contrario, nosotros somos más conservadores en el ritmo de recuperación. No prevemos volver a niveles de actividad pre-COVID hasta 2026 (vs. 2024 estimado por IATA).

Recomendación sobre las acciones de Aena

Mantenemos recomendación Neutral. Aena ofrece un potencial de revalorización del +17% y rentabilidad por dividendo normalizado del 5% a partir de 2021, a pesar de asumir un escenario conservador. Estimamos pérdidas netas de -133M€, nula generación de caja y cancelación del dividendo en 2020. La «nueva normalidad» volverá en 2021, con un beneficio neto y generación de caja un -21% inferior a nuestras estimaciones previas al virus.

Red Eléctrica

Principales magnitudes comparado con el consenso de Bloomberg:

• Ingresos 978 millones de euros (-1,5% vs 991 millones de euros est.)
• EBITDA 766 millones de euros (-1,7% vs 769 millones de euros est.)
• BNA 332 millones de euros (-8,4% vs 331 millones de euros est.)
• Fondos Generados por las Operaciones (FFO) 646 millones de euros (-0,1%)
• Deuda Neta 6.266 millones de euros vs 6.026 millones de euros en diciembre 2019.

El fondo de comercio por la adquisición del 89,68% de Hispasat el pasado 3 de octubre de 2019 por 933M€ alcanza 228M€.

Link a resultados 

Opinión de Bankinter sobre los resultados de Red Eléctrica

El recorte en el retorno regulado de transporte de electricidad establecido para 2020 (6,00% vs 6,5% ant.) dentro del nuevo marco regulatorio 2020-25, explica la caída en resultados. Las mejoras en eficiencia, un menor coste de la deuda y la contribución de Hispasat (consolidada desde 4T`19) permiten mitigar en parte este recorte en ingresos regulados en 1S’20. La deuda sube debido a las inversiones (567M€) en el periodo, incluyendo la adquisición del 50% del capital de la sociedad de transporte de electricidad brasileña Argo.

Los resultados de REE han estado en línea en el consenso, solo ligeramente por debajo (un – 0,3%) en términos de EBITDA . En el actual contexto económico, los inversores valoran muy positivamente la visibilidad en resultados que proporciona el carácter regulado de la actividad de transporte de electricidad y los contratos a largo plazo de Hispasat. Esto ha permitido que Red Eléctrica tenga un buen comportamiento relativo en bolsa en lo que llevamos de año. En este periodo las acciones caen un -5,3% vs una caída del -24,1% en el Ibex 35 o del -11,8% en el EuroStoxx 50.

El foco de la conferencia de resultados hoy (09:30h) estará en tres frentes:

1. El impacto de la adquisición de Hispasat en 2020
2. La propuesta de inversión en la red de transporte de electricidad para el periodo regulatorio
3. Las negociaciones con Adif por el contrato de uso de fibra óptica.

Recomendación de Red Eléctrica

Recomendación Comprar con Precio Objetivo 18,70€/acción

Por Departamento de Análisis Bankinter

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