Principales citas macroeconómicas En la Eurozona conoceremos las cifras de PIB final del 1T20
En la Eurozona conoceremos las cifras de PIB final del 1T20, tanto en tasa anual -3,2%e (vs -3,2% preliminar y +1% anterior) como trimestral -3,8%e (vs -3,8% preliminar y +0,1% anterior), con sus componentes de consumo (-4,8%e vs +0,1% anterior), inversión (-4,8%e vs +4,4% anterior) y gasto público (-0,4%e vs +0,4% anterior).
En EE.UU. se publica el índice de optimismo de pequeñas empresas de la NFIB correspondiente al mes de mayo 92,5e (vs 90,9 anterior) aunque lejos de los 105 de febrero. 
Mercados financieros Apertura sin apenas cambios en las bolsas europeas
Apertura sin apenas cambios en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +0,3%, futuros S&P planos), en una sesión de escasas referencias y en la que destaca la ampliación por la Fed de su programa de préstamos a pymes, la segunda vez que lo extiende desde el plan original presentado el 23-marzo. El S&P se pone “en verde” en el año, acumulando una revalorización del 47% desde los mínimos de marzo, impulsado por los estímulos monetarios y fiscales. Esta fuerte reacción al alza contrasta con la economía real, donde el Banco Mundial espera una contracción del -5,2% en el PIB global 2020e, la mayor desde la Segunda Guerra Mundial. En España, el Tesoro acudirá hoy al mercado con subasta de letras a 6 y 12 meses y un objetivo de captación de 6.000-7.000 mln eur.
La Fed ha anunciado que flexibilizará el programa de ayuda a pequeñas y medianas empresas, destinado a aquellas que cuenten con menos de 15.000 trabajadores y de 5.000 mln USD de ingresos anuales, bajando a la mitad el importe mínimo de los préstamos, hasta 250 mil USD, aumentando el plazo de los mismos un año más hasta 5 y el plazo para pagarlo hasta dos años, desde uno, e incrementando la participación de la Fed en los préstamos hasta el 95%. Este plan “Main Street Lending Program” cuenta con fondos por valor de 600.000 mln USD y está previsto que se lance esta misma semana. La flexibilización de los términos del programa sucede una vez que el plan original haya sido criticado por su rigidez, motivo por el que algunos candidatos tuvieron que buscar alternativas. Recordamos que las empresas que se acojan a este plan asumen restricciones a la hora de pagar dividendos, realizar recompras de acciones y aumentar sueldos a los directivos.
En el plano macro la atención estará en los datos finales de PIB 1T20 en la Eurozona, que se espera que confirmen la caída trimestral -3,8%, con fuertes caídas en consumo (-4,8%e) e inversión (-4,8%e) y relativo mantenimiento del gasto público (-0,4%e). Ya hemos conocido la balanza comercial de abril en Alemania con una fuerte contracción de su superávit hasta 3.500 mln eur (vs 11.600 mln eur estimados y 17.400 mln eur anterior) debido al notable retroceso de las exportaciones -24% (vs -15,6%e y -11,7% anterior), mientras que las importaciones -16,5% (vs -16%e y -5% anterior).
Principales citas empresariales No tendremos citas empresariales relevantes
No tendremos citas empresariales relevantes.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Europa el dato más relevante fue el índice de Confianza del Inversor Sentix
En Europa el dato más relevante fue el índice de Confianza del Inversor Sentix de junio en la Eurozona que recuperaba niveles de 2012 en -24,8 (vs -41,8 anterior), lejos de los mínimos marcados en los dos meses anteriores. En Alemania se publicaron datos de producción industrial de abril, que resultaron peores de lo esperado por el consenso: -25,3% en tasa anual (vs -24,7%e y -11,6% anterior) y -17,9% mensual (vs -15,5%e y -9,2% anterior) y vendrían a corroborar el colapso sufrido durante el mes de abril.
Análisis de mercados Jornada de ligeras correcciones en los índices europeos
Jornada de ligeras correcciones en los índices europeos (EuroStoxx -0,34%, Dax -0,22%, Cac -0,43%) tras las subidas de la pasada semana. Por el contrario, en nuestro país el Ibex se anotaba avances del +0,30%, a apenas 4 puntos de los 7.900, con el sector bancario a la cabeza: Bankinter +5,96%, Sabadell +5,57% y Bankia +3,20%. Por el contrario, las mayores caídas fueron para Inmobiliaria Colonial -4,29%, Inditex -2,19% y Aena -2,09%.
Análisis de empresas Grifols. Telefónica, ACS, Gestamp y el sector financiero ocupan las principales noticias empresariales
Grifols. Ha informado del impacto del Covid-19 en el ejercicio 2020 y que sería de 200 mln eur, relacionado principalmente con la valoración de inventarios y que se registrará en el margen bruto del 1S20. Teniendo en cuenta nuestras previsiones de crecimiento de las ventas netas para 2020 del +8% R4e, el impacto en margen bruto es de aproximadamente -3,5 pp (hasta un margen del 42,4%) vs nuestra estimación anterior de un margen bruto plano en 46% (en línea con el consenso de Factset). Para compensar dicho impacto se ha puesto en marcha un plan de contención de gastos operativos no estructurales cuyo impacto positivo se estima en 100 mln eur. Asumiendo lo anterior, el resultado de explotación en 2020 sería de ~1.100 mln eur (prácticamente plano frente a 2019 vs un avance del +10%e anterior y +9%e de consenso. El impacto en P.O. asumiendo una recuperación del margen bruto en los próximos dos años (que nos parece conservador) sería del 5% y seguiría ofreciendo un potencial de revalorización atractivo por lo que aprovecharíamos la previsible mala acogida de la noticia por la cotización para tomar o incrementar posiciones. P.O. en revisión (anterior 31,60 eur/acc). Mantener.
Telefónica. Su filial alemana (Telefónica 69,2%) ha anunciado la venta de 10.100 emplazamientos de torres a Telxius (Telefónica 50%) por 1.500 mln eur, equivalente a un múltiplo de 23x EBITDA. El acuerdo incluye un compromiso de construcción de 2.400 emplazamientos adicionales a 4 años. Telxius financiará el 90% de la operación vía ampliación de capital, que será suscrita por sus actuales socios de forma proporcional a su participación (KKR 40%, Pontegadea 10%), y el 10% con nueva deuda. Con esta operación, Telxius alcanza 15.000 emplazamientos en Alemania y eleva el total, en 6 países, hasta 32.800 (80% en Europa). El acuerdo permite a Telefónica Alemania captar fondos y dotarle de mayor flexibilidad financiera para acometer las importantes inversiones en infraestructuras necesarias para los próximos años. Para la matriz supone una reducción de deuda de unos 500 mln eur entre 2020 y 2021, después de impuestos. Valoramos favorablemente la operación, que permite al grupo seguir monetizando su cartera de activos de infraestructuras a un múltiplo elevado y superior a las operaciones realizadas en 2019 (6.000 torres, la mitad a Telxius, a 18x EBITDA) y reducir deuda. P.O. y recomendación En Revisión (antes 7,40 eur/acc. y Sobreponderar).
ACS. Anuncia una nueva emisión de bonos senior en el Euromercado por importe de 750 mln eur a 5 años y un cupón de 1,375%, con una demanda dos veces superior a la oferta. Noticia positiva sin impacto. Tras el fuerte rebote visto desde mínimos de marzo reiteramos la cautela en el valor hasta una mejora de visibilidad.
Gestamp. Ha recibido un préstamo de 200 mln eur del Banco Europeo de Inversiones para desarrollar nuevas investigaciones que permitan fabricar coches más seguros y ligeros. Además, espera recibir un préstamo de 100 mln eur, por parte de otra entidad internacional, con el mismo fin. Aparte, ha recibido una dispensa de sus compromisos financieros hasta e incluido el 2T 21 de modo que los ratios alcanzados no sean causa de incumplimiento en relación al préstamo sindicado por valor de 1.258 mln eur. Recordamos que los bonos senior, con vencimientos a 2023 y 2026 carecen de compromisos financieros. Valoramos favorablemente las noticias, ya que Gestamp consigue financiación con condiciones muy ventajosas y logra alcanzar un acuerdo con el sindicato bancario que proporciona el importe más elevado de financiación externa que evita los problemas derivados de incumplir unas condiciones que son inasumibles debido al impacto del Covid 19. P.O. y recomendación en Revisión.
Liberbank. Banco de España ha notificado formalmente la Decisión de la Junta Única de Resolución (JUR) sobre el requisito mínimo de fondos propios y pasivos admisibles (MREL) que deberá alcanzar Liberbank a partir del 1 de enero de 2023 y que se establece en un 9,72% del total de pasivos y fondos propios (TLOF por sus siglas en inglés), del que el 7,33% del TLOF deberá cumplirse con instrumentos subordinados. El requisito de MREL total a nivel consolidado ascendería al 21,87% en términos de activos ponderados por riesgo calculados a 31 de diciembre de 2018. Sobreponderar. P.O 0,25 eur/acc.
Sector Financiero. La EBA ha publicado el ejercicio de transparencia realizado con datos a dic-19, con el objetivo de aportar más información como respuesta a la crisis sanitaria. Los datos confirman que el sistema financiero Europeo afronta las consecuencias de la pandemia con unos niveles de capital sólidos, una mejora de los activos y mayores colchones de liquidez. Los bancos analizados registraron una mejora del capital durante 2019 alcanzando de media un CET 1 “fully loaded” del 14,8% (vs 11,88% de media de los bancos del Ibex + Liberbank en 1T20, y 11,9% España a dic-19), lo que supone 40 pbs de mejora vs 9M19. El 75% de los bancos analizados cuentan con un CET 1 “fully loaded” superior al 13,4% y el 100% han finalizado el año con un nivel por encima del 11%. En términos de morosidad, la media europea se sitúa en el 2,7% con una cobertura del 44,7% (vs 3,2% y 42,9% en España a dic-19 respectivamente).
Por otro lado, la ESRB (European Systemic Risk Board) habría recomendado al BCE y a los reguladores nacionales que extiendan la prohibición de los bancos para repartir dividendo, bonus y recompra de acciones hasta enero de 2021 (vs octubre 2020 fecha anterior establecida). Esta decisión no debería tener impacto en la cotización de los bancos dado que sigue afectando únicamente a los dividendos con cargo a 2020 y las entidades en España han pospuesto sus decisiones para 1T21. Habrá que estar atentos si el BCE lleva a cabo dicha recomendación y el riesgo de nuevas extensiones que no habría que descartar.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de -1,03%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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El presente análisis no presta asesoramiento financiero personalizado. Ha sido elaborado con independencia de las circunstancias y objetivos financieros particulares de las personas que lo reciben. El inversor que tenga acceso al presente análisis debe ser consciente de que los valores, instrumentos o inversiones a que el mismo se refiere pueden no ser adecuados para sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo ya que éstos no han sido tomados en cuenta para la elaboración del presente análisis, por lo que debe adoptar sus propias decisiones de inversión teniendo en cuenta dichas circunstancias y procurándose el asesoramiento específico y especializado que pueda ser necesario.
