Principales citas macroeconómicas En Estados Unidos se publicarán los datos de empleo del mes de abril
En Estados Unidos se publicarán los datos de empleo del mes de abril. Se espera una pérdida de nóminas de -7,5e mln (vs -20,537 mln anterior), que llevaría a la tasa de desempleo hasta el 19,4%e (vs 14,7% anterior). El salario medio por hora avanzaría +1%e (vs +4,7% anterior) en términos mensuales y +8,5%e anual (vs +7,9% anterior).
En Europa conoceremos los pedidos de fábrica mensual de abril en Alemania -19,9%e (vs -15,6%), la producción industrial de abril en España, mensual -9,5%e (vs -11,9% anterior) y las ventas minoristas de abril en Italia -20%e (vs -20,5% mensual anterior). 
Mercados financieros Apertura al alza en las bolsas europeas
Apertura al alza en las bolsas europeas (futuros Eurostoxx +1%, futuros S&P +0,7%), con unos mercados que siguen digiriendo la ampliación del PEPP ayer por el BCE, motivada por empeoramiento de previsiones de PIB y temores a deflación. La decisión provocó importantes caídas en TIRes periféricas, una fuerte apreciación del Euro hasta 1,135 USD/Eur y movimientos erráticos en las bolsas (subida inicial para luego corregir a niveles previos al anuncio) ante unas valoraciones exigentes después de las notables subidas desde mínimos de marzo. Por otra parte, la OPEP+ finalmente celebrará su reunión mañana 6 de junio para confirmar si extiende los recortes de oferta de mayo-junio por un mes más (hasta finales de julio). En el plano sanitario, continúan los avances en la desescalada en la mayoría de economías desarrolladas, lo que contrasta con el fuerte incremento de casos en países como Brasil o India. En cuanto a las negociaciones del Brexit, atentos hoy a la conferencia de prensa del negociador europeo Michel Barnier donde explicará el avance de las mismas.
La tasa de paro podría superar el 19% en EEUU. En el plano macro hoy la atención estará en los datos de empleo de abril en Estados Unidos, que podrían elevar la tasa de paro hasta el 19,4% (14,7% anterior), con una destrucción de 7,5 mln de nóminas no agrícolas vs -20,5 mln el mes anterior, mientras que los salarios medios por hora podrían repuntar +8,5% anual (vs +7,9% anterior) al haberse concentrado la pérdida de empleo en aquel de menor retribución. Es previsible también que veamos caídas muy fuertes en los datos de abril: producción industrial en Alemania (-15,5%e vs -9,2% anterior) y España (-9,5%e vs -11,9% anterior) así como en las ventas minoristas de Italia (-20%e vs -20,5% anterior).
BCE amplía el PEPP en 600.000 mln eur, hasta jun-2021: el BCE optó ayer (con “amplio consenso”) por ampliar su plan de compras PEPP por encima de lo previsto, +600.000 mln eur (vs consenso 500.000 mln eur) hasta 1,35 bln eur y extenderlo al menos hasta junio 2021 (en línea con el consenso), reinvirtiendo los vencimientos al menos hasta finales de 2022. No se discutió incluir en las compras bonos high yield. Los tipos, tal y como se esperaba, se mantienen sin cambios: repo 0% y depósito -0,5%. El objetivo de la ampliación del PEPP es mantener los costes de financiación en niveles bajos y ayudar a la recuperación económica, así como garantizar la estabilidad de precios (actualmente inflación cuasi nula, +0,1% i.a. en mayo vs objetivo 2%, lo que incrementa los temores deflacionistas), y destaca en un escenario en el que el Tribunal Constitucional alemán ha puesto en cuestión la legalidad de las compras de deuda europea (PSPP). Los mayores estímulos se enmarcan en un contexto de empeoramiento de las previsiones de PIB e inflación de la Eurozona: el BCE espera, en su escenario base, PIB 2020e -8,7% (anterior rango -5% suave, -8% central, -12% negativo), 2021e +5,2% y 2022e +3,3%. Sus estimaciones de inflación: 2020e +0,3%, 2021e +0,8% y 2022 +1,3%. En un escenario negativo (incremento en número de contagios), el PIB 2020e -12,6% y la inflación 2022e +0,9%.
La ampliación del PEPP se produce a pesar de quedar aún pendiente de materializarse la compra de casi el 70% de los 750.000 mln eur originales, y de los recientes anuncios de apoyos fiscales (propuesta de Fondo de Reconstrucción Europea por 750.000 mln eur y segundo paquete fiscal en Alemania por 130.000 mln eur), lo que indica que el BCE está totalmente comprometido con mantener bajos los costes de financiación y evitar fragmentación financiera en el área euro. Previsiblemente detrás de su decisión también está la idea de que el Fondo de Recuperación no tendrá realmente efectos hasta 2021. El mercado reaccionó con caídas adicionales en TIRes: Italia -13 pb hasta 1,42%, Grecia -12 pb hasta 1,41%, España -5 pb hasta 0,56% y Portugal -5 pb hasta 0,53%. En la misma línea, notable apreciación del Euro, +1% vs USD hasta 1,135 USD/Eur, en nivel más alto desde el estallido de la pandemia y que supone apreciarse +7% desde los mínimos de marzo. Por el contrario, la renta variable realizó un camino de ida y vuelta: inicialmente al alza, para posteriormente perder todo el terreno ganado y cerrar en los niveles previos al anuncio del BCE.
OPEP+, reunión mañana para extender recortes de oferta. Respecto al mercado del crudo, finalmente la OPEP+ habría alcanzado un acuerdo tentativo para extender los recortes de producción y podrían reunirse tan pronto como este fin de semana para firmarlo. Recordamos que Arabia Saudí y Rusia querían un compromiso firme de aquellos países que estaban eludiendo sus cuotas y por ello han cerrado un acuerdo con Irak para que cumpla no solo su parte de los recortes, sino que incluso compense los incumplimientos del pasado. Según fuentes de mercado, Irak habría realizado menos de la mitad de los recortes asignados, por lo que su compensación completa implicaría una reducción adicional de la producción del 24%, hasta aproximadamente los 3,28 mln barriles diarios. El acuerdo, aún pendiente de ser ratificado, considera la extensión de los actuales recortes durante un mes adicional (hasta finales de julio). Recordamos que el pasado mes de abril la OPEP+ se comprometió a reducir la producción en 9,7 mln/barriles diarios (equivalente al 10% de la oferta mundial), para compensar el colapso de la demanda a causa del confinamiento, a los que se sumaron recortes voluntarios de países como Arabia Saudí, Kuwait o Emiratos Árabes Unidos, llevando el recorte total a casi 11 mln/barriles diarios. La OPEP+ seguirá monitorizando los efectos de los recortes así como las dinámicas de demanda a medida que continúa el desconfinamiento gradual de las economías. Aunque la demanda parece estar recuperándose en China, en otros países como EEUU lo hace de manera más lenta de lo esperado. A lo que se suman los temores de nuevos rebrotes de la pandemia, con motivo de las recientes revueltas sociales que se están extendiendo más allá de EEUU. El Brent avanza hoy +1% hasta los 40 usd/barril y se ha recuperado fuertemente desde los mínimos de abril (+150%), aunque sigue acumulando importantes caídas en el conjunto del año (-45%).
Negociaciones del Brexit: hoy la atención estará en la conferencia de prensa del negociador europeo Michel Barnier donde explicará el avance de las mismas. En este sentido, no hay grandes expectativas de progreso tras los comentarios realizados por ambas partes durante la semana y las posiciones continuarían muy alejadas, a la espera de que la reunión entre Von der Leyen y Charles Michel con Boris Johnson a final del mes (18 junio) acerque posturas. En principio será la última oportunidad del Reino Unido para solicitar una extensión del periodo transitorio que, recordamos, acaba el próximo 31 de diciembre y por tanto se maneja el mes de octubre como fecha tope para alcanzar un acuerdo con tiempo suficiente de implementarlo. Tratándose de negociaciones políticas no descartamos flexibilidad en los calendarios barajados y creemos que ambas partes rebajarán posturas a medida que nos acerquemos al límite. Así, es probable que Reino Unido ceda cierta soberanía para ganar acceso y mercado único y la UE rebaje sus pretensiones en materias como el acceso a zonas pesqueras.
Cambios en carteras recomendadas. Realizamos varios cambios en nuestras carteras recomendadas:
En la Cartera de 5 Grandes, damos entrada a MásMóvil en lugar de Viscofán. Recomendamos entrar en MásMóvil basándonos en nuestra opinión de que la oferta de adquisición presentada (22,5 eur/acción) nos parece demasiado baja y no valora a la operadora de acuerdo con sus perspectivas. Creemos que se abre la posibilidad de que se presenten ofertas alternativas, habida cuenta de la liquidez de los inversores y de que se podría conseguir una rentabilidad atractiva a precios más altos. Recordamos que la oferta está sujeta a que tenga una aceptación de al menos el 50% del capital +1 acción. De momento, tienen comprometido el 29,56% (20,41% de accionistas vendedores y 9,158% de Providence, uno de los 3 fondos que hacen la oferta). No obstante, el compromiso “irrevocable” de los vendedores se rompería en cuanto la CNMV acepte una oferta alternativa superior a 26 eur/acción “en efectivo” y con un compromiso de aceptación no superior al 50% +1 acción. Según prensa, uno de los principales inversores del grupo, con una participación del 8% no estaría dispuesto a acudir a la oferta. En nuestra opinión, la probabilidad de que mejoren la oferta actual o que otros candidatos interesados realicen otra va en aumento habida cuenta del elevado atractivo con que cuenta MásMóvil mientras que el recorrido a la baja, en caso de que la oferta actual se mantenga y sea la única presentada, es muy limitado. En cuanto a Viscofan, a pesar de que seguimos valorando positivamente su posicionamiento defensivo en el actual escenario de incertidumbre, aprovechamos para tomar beneficios una vez cobrado el dividendo (RPD 2%) y tras acumular una revalorización del 20% en los últimos tres meses (que supera el 30% en su relativo frente al Ibex). La Cartera 5 Grandes queda compuesta por: BME (20%), Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%).
En la cartera Versátil, damos salida a Inditex antes de la publicación de resultados 1T 20 el miércoles 10. Preferimos ser prudentes en el entorno actual. Prevemos que Inditex publique pérdidas a nivel de EBIT y resultado neto tanto en 1T como en 2T 20 mientras vemos que la visibilidad del negocio sigue siendo muy reducida. Creemos que las ventas en 2020e caerán en torno a -35% y el EBITDA en torno a -60%, con recuperación prevista en 2021e. Con visibilidad muy reducida, los títulos estarían cotizando muy próximos a nuestro precio objetivo de 27 eur/acción. En su lugar entra MásMóvil, por las razones comentadas anteriormente. La Cartera Versátil está formada por: Almirall (10%), BME (10%), Cellnex (10%), Enagás (10%), Grifols (10%), Iberdrola (10%), Indra (10%), MásMóvil (10%), REE (10%) y Viscofan (10%).
En la Cartera Dividendo, entra Telefónica, que paga un dividendo (con opción en “script”) de 0,20 eur/acción el viernes 19 de junio. Reiteramos que Telefónica tiene una política de retribución al accionista muy atractiva. En cuanto a la compañía, los títulos se han visto castigados en los últimos meses debido a la fuerte depreciación de las divisas LatAm. Creemos que el castigo ha sido muy acusado y valoramos que Telefónica está en un sector defensivo, catalogado como “esencial” y por lo que estaría menos expuesto a los riesgos del impacto de la crisis. Viscofan deja su lugar por los motivos comentados anteriormente. La Cartera Dividendo queda compuesta por: Almirall (12,5%), BME (12,5%), Enagás (25%), Grifols (12,5%), Iberdrola (12,5%), REE (12,5%) y Telefónica (12,5%).
Principales citas empresariales Hoy no tendremos citas empresariales relevantes
Hoy no tendremos citas empresariales relevantes.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En Estados Unidos destacaron las demandas iniciales de desempleo de la semana pasada
Análisis de mercados Jornada de consolidadción en las bolsas europeas
Jornada de consolidadción en las bolsas europeas tras tres sesiones consecutivas de importantes subidas (EuroStoxx 50 -0,24%, Dax -0,45%, Cac -0,21%), y donde la ampliación del PEPP por parte del BCE no consiguió reactivar la reacción del mercado. En España, el Ibex -0,78%, volvió a ser el más rezagado de los índices europeos y ni siquiera el sector bancario reflejó unánimemente el aumento del programa de compras del banco central. Así, los mejores de la sesión fueron IAG +2,24%, Arcelor Mittal+1,72% y Ence +1,66%, mientras las mayores caídas se registraron en AENA-5,18%, Colonial -3,52% y Naturgy -3,10%.
Análisis de empresas OHL y Colonial ocupan las principales noticias empresariales
OHL. Tal y como se esperaba, la familia Amodio, principal accionista del grupo Caabsa que controla un 16% del capital de OHL desde mayo, ha nombrado a dos miembros del Consejo de Administración del grupo (GVM controla otros dos miembros con una participación del 14,6%). Todavía estamos pendientes de conocer los planes de estos inversores para determinar la futura evolución de los distintos negocios en los que está presente. Noticia por el momento sin impacto. Reiteramos cautela en el valor a falta de obtener una mayor visibilidad.
Colonial. La Compañía confirmó el acuerdo alcanzado con Goldman Sachs para albergar la sede del banco de inversión en su edificio del 83 de Av. Marceau en París, que estará listo en la segunda mitad de 2021. Ocupará un 80% del edificio, con un contrato por 12 años, con los 9 primeros de obligado cumplimiento, y aunque las condiciones no se han desvelado sí han declarado estar “extremadamente satisfechos” con la operación. Con esta operación Colonial ya tendrían pre-alquilados 4 de sus 10 proyectos en ejecución lo que da una idea de la capacidad de la Compañía pese a lo complicado del entorno actual. Noticia positiva aunque de impacto limitado, que refuerza nuestra visión de un valor con sólidos fundamentales y elevada visibilidad. Sobreponderar, P.O. 9,60 eur/acc.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y MásMóvil (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +3,50%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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