BCE ‘responde’ al Constitucional Alemán, hoy empleo americano, rating Italia, ministros Europa, acercamiento comercial EE.UU.-China
Expectativas para la sesión de hoy
Principales citas macroeconómicas En España se publican las cifras de producción industrial de marzo
En España se publican las cifras de producción industrial de marzo, tanto anual (vs -1,3% anterior) como mensual (-9,6%e vs 0,0% anterior). 
En EE.UU. será el turno de los datos de mercado laboral de abril que reflejarán la destrucción de empleo de las últimas semanas: cambio en nóminas no agrícolas -21.705.000e empleos (vs -701.000 anterior), tasa de paro 16%e (vs 4,4% anterior), salario promedio, tanto en tasa anual +3,3%e (vs +3,1% anterior) como mensual +0,4%e (vs +0,4% anterior)
Mercados financieros Apertura al alza en las plazas europeas
Apertura al alza en las plazas europeas (futuros Eurostoxx +0,7%, futuros S&P +1%), recogiendo una sesión ayer en Wall Street que, aunque positiva (S&P +1%) ante noticias de acercamiento comercial EEUU-China, fue de más a menos (cerró -0,7% vs máximos intradiarios). La principal referencia de la jornada de hoy en el plano macroeconómico será el informe oficial de empleo de abril en EEUU, que previsiblemente reflejará una destrucción de empleo histórica, estimada en cerca de 22 millones de empleos, que harán repuntar la tasa de paro desde niveles del 4,4% al 16%e. El otro foco de atención estará en la revisión de rating de Italia por parte de Moody´s después del cierre de mercado. En Europa, tendremos videoconferencia de ministros de finanzas en la que se discutirán las principales características de las líneas de financiación acordadas el 23 de abril que, recordamos, alcanzaban los 540.000 mln eur así como sus condiciones de elegibilidad con el objetivo de que estén operativas el próximo 1 de junio. Además, se discutirá la situación económica aunque el borrador sobre el plan de reactivación económica aún no vislumbra fecha de presentación.
Por su parte el FMI ha advertido que en el entorno macroeconómico se ha deteriorado desde la publicación de sus últimas proyecciones (hace 3 semanas) que apuntaban a un descenso de la economía mundial del -3% en 2020. Advierte que los países desarrollados podrían tener necesidades de financiación superiores a los 2,5 billones de euros que inicialmente estimaba y que el FMI necesitará usar el total de los fondos que tiene aprobados y que ascienden a 1 billón de euros. En sus previsiones de abril el FMI tomaba como escenario base una solución de la pandemia en 2S20 que parece a día de hoy menos probable. No hay que descartar una revisión a la baja en sus estimaciones de verano, que podría suponer -3% adicional en 2020 y -8pp para 2021 vs +5,8% previsión de abril, en caso de que la pandemia se alargue más de lo esperado en 2020 y haya una segunda ola de contagios el año próximo.
En cuanto a datos macro, ya hemos conocido esta mañana en Japón los PMIs finales de abril, que continúan empeorando, tanto servicios 21,5 (vs 22,8 anterior) como compuesto 25,8 (vs 27,8 anterior). También se han publicado los datos de balanza comercial de marzo en Alemania, donde se reduce el superávit hasta +17.400 mln eur (vs +18.800e mln eur y +20.600 mln eur anterior), con exportaciones -11,8% (vs -5%e y +1,2% anterior) e importaciones -5,1% (vs -4%e y -1,5% anterior). Asimismo conoceremos la producción industrial de marzo en España, con caídas previstas cercanas a -10% mensual vs -9% conocido ayer en Alemania y -20% en Italia.
Respecto a los acuerdos comerciales EEUU-China, altos cargos de ambos gobiernos mantuvieron una conversación telefónica en la que acordaron implementar su acuerdo bilateral sobre comercio y colaborar en temas de salud pública y economía. Aseguran que ambos gobiernos están estableciendo la infraestructura necesaria para que dicho acuerdo sea un éxito a pesar de la situación actual de emergencia sanitaria. Por su parte, China eliminará restricciones para facilitar el acceso de inversores internacionales.
En cuanto al rating de Italia, hoy tendremos la revisión por parte de Moody´s, después de que el pasado viernes Fitch decidiese rebajar el rating de su deuda hasta BBB- (último escalón antes de bono basura) en una revisión no programada ya que no le tocaba revisarlo hasta julio (recordamos que el viernes precedente S&P había decidido mantenerlo, aunque lo situó en perspectiva negativa). Dado que Moody´s se sitúa en Baa3, último escalón grado de inversión (perspectiva estable), es previsible que lo mantenga.
En materia de bancos centrales, ayer el Banco de Noruega recortó por sorpresa su tipo de depósito a 0%, mínimo histórico, en una decisión unánime, y para hacer frente al doble impacto negativo de la crisis del Covid-19 y del colapso en los precios del crudo (es el mayor productor de crudo de Europa Occidental). Esta decisión sigue a una rebaja de 125 pb en el tipo de referencia en dos reuniones de emergencia en el mes de marzo, a lo que se han sumado préstamos en atractivas condiciones e intervenciones para defender su divisa. La decisión sorprendió dado el escepticismo mostrado hacia los tipos cero por su potencial daño en el sector bancario, lo que es señal de la fuerte crisis económica que prevén (solo en marzo la caída del PIB podría haber sido del 14%) y de su intención de apoyar la recuperación económica y evitar un fuerte repunte estructural de la tasa de paro. El fuerte impacto en su economía de esta doble crisis está llevando al gobierno noruego a retiradas récord del fondo soberano noruego, que podrían llevar al mismo a liquidar activo por primera vez en su historia.
Siguiendo con bancos centrales, destacar las declaraciones ayer de representantes del BCE después de la última sentencia del Tribunal Constitucional alemán, al que no consideran oportuno responder formalmente, y reiteran su intención de seguir haciendo todo lo que sea necesario para apoyar la economía y garantizar una adecuada transmisión de la política monetaria. El vicepresidente de Guindos afirmó que el BCE está más dispuesto que nunca a apoyar la economía de la Eurozona que se enfrenta a su peor recesión en décadas y en un contexto de incertidumbre de cuál será el daño económico que provocará la pandemia, lo que sugiere que el PEPP, inicialmente dotado con 750.000 mln eur, podría llegar a ampliarse en caso necesario, aunque también reiteró que el estímulo monetario tiene que venir acompañado de un apoyo fiscal suficiente y coordinado. El BCE defiende su independencia y confía en cumplir con su mandato de estabilidad de precios. Por su parte, la presidenta Lagarde rechazó las críticas del Tribunal Constitucional alemán respecto a las compras de deuda pública del BCE, afirmando que “no se inmuta” ante su orden de justificar su acción. Lagarde considera que tanto el BCE como otros bancos centrales tienen que adoptar medidas excepcionales para evitar un tensionamiento de los costes de financiación y asegurarse de que la política monetaria se transmite adecuadamente al conjunto del área Euro. Considera que el BCE es una institución independiente, que solo debe responder ante el Parlamento Europeo, y que seguirá haciendo lo necesario para cumplir su mandato. Por estas palabras parece que el BCE considera que no tiene que responder directamente al Tribunal Constitucional alemán, ya que podría afectar a la independencia del BCE y exponerle a presiones de otros tribunales nacionales. Asimismo, considera que demuestra de forma continuada la proporcionalidad de sus actuaciones. El compromiso claro del BCE con su programa de compra de deuda se reflejó ayer en una moderación de las TIRes especialmente en Italia que continúa esta mañana (-13 pb en dos días, hasta 1,85% el 10 años tras repuntar +11 pb en la sesión del miércoles por la decisión del Tribunal alemán).
En cuanto a resultados empresariales, esta mañana han presentado Siemens e ING en Europa. Siemens ha publicado unos resultados 1T 20 en los que el EBITDA del negocio industrial ha caído hasta 1.590 mln eur (-4% vs est y -18% vs 1T 19) y que le han llevado a revisar a la baja su previsión de ingresos 2020 (año fiscal septiembre) de “crecimiento moderado” a una “caída moderada”. La directiva prevé que 2T marcará el mínimo de resultados. En términos de liquidez, la compañía dispone de 11.400 mln eur tras haber añadido más de 3.000 mln eur en líneas de crédito. Por su parte, ING ha publicado unos resultados del 1T20 un 1% por encima de lo estimado por el consenso en margen de intereses. El beneficio neto alcanza los 670 mln de euros (-24% i.a.) afectado por provisiones que totalizan en el trimestre 661 mln de euros (vs 207 mln de euros en 1T19 y 798 mln de euros estimados). La entidad no da guía sobre coste de riesgo y ha empeorado las perspectivas para el 2T20. Buena evolución del negocio de banca minorista que contrasta con el descenso visto en banca mayorista afectada por los ajustes de valoración.
En España, recogeremos en apertura los resultados publicados ayer después del cierre, Meliá, Cellnex, Acciona y Ferrovial.
Principales citas empresariales Hoy no tendremos citas empresariales de relevancia
Hoy no tendremos citas empresariales de relevancia.
Análisis fundamental de la sesión anterior
Análisis macroeconómico En EE.UU. tuvimos datos de productividad no agrícola del 1T20
En EE.UU. tuvimos datos de productividad no agrícola del 1T20 mejores de lo esperado -2,5% (vs -5,2%e y +1,2% anterior) y de costes laborales unitarios del mismo periodo que sorprendían al alza +4,8% (vs +1%e y +0,9% anterior).
Análisis de mercados Jornada al alza en las plazas europeas
Jornada al alza en las plazas europeas (Eurostoxx +1,63%, Dax +1,44%, Cac +1,54%) sin claros catalizadores de fondo. En España, el Ibex también se sumó a las ganancias aunque fueron inferiores +0,89% recuperando los 6.700 puntos. Arcelor Mittal fue el valor de nuestro selectivo que más subió +6,81% después de presentar resultados, seguido de Inditex +5,22% y Caixabank +4,02%. Por el contrario, las mayores caídas fueron para IAG -3,23% que también presentó resultados, Colonial -2,44% y Grifols -2,35%.
El Tesoro acudió al mercado con subastas de bonos a 3 y 5 años y obligaciones a 7 y 30 años, logrando captar un total de 6.436 mln eur en la parte alta del objetivo 5.500-6.500 mln eur. La emisión de bonos a 3 años captó 1.396 mln eur a un tipo de interés medio de 0,036% (mejor que el 0,266% pagado el 16-abr) y un ratio de cobertura del 2,78x (vs 2,33x anterior). En bonos a 5 años se captaron 1.485 mln eur a un tipo de interés del 0,254% (también inferior al 0,411% del 16-abr), con ratio de cobertura del 1,83x (vs 2,35 anterior). Por su parte, en obligaciones a 7 años captó 1.800 mln eur a un tipo de interés medio de 0,62% con un ratio de cobertura de 1,42x, mientras que la emisión de obligaciones a 30 años captaba 1.755 mln eur a un tipo del 1,673% (vs 1,565% del 2-abr) con un ratio de cobertura de 1,17x (vs 1,17x anterior).
Análisis de empresas Grifols, Acerinox, Renta Corporación y BME ocupan las principales noticias empresariales
Grifols. Ha firmado una ampliación de su Revolving Credit Facility (RCF) multidivisa que se incrementa de 500 mln usd a 1.000 mln usd, con vencimiento en nov-25. El acuerdo ha sido alcanzado con los mismos bancos que participaron en la refinanciación de nov-19 y con términos y condiciones similares. Hasta la fecha no se ha dispuesto del RCF, pero el objetivo de la ampliación es reforzar la posición de liquidez. A 31-mar la deuda neta se mantuvo estable en 5.804 mln eur (vs 5.725 mln eur en dic-19, equivalente a un ratio DN/EBITDA de 4x. A corto plazo no hay vencimientos significativos por lo que la compañía afronta la incertidumbre actual con la adecuada posición de liquidez. Noticia positiva, en línea con lo anunciado por la compañía de que la optimización y reducción de los niveles de endeudamiento sigue siendo una prioridad. P.O. 31,60 eur/acc. Reiteramos Mantener.
Acerinox. Ha anunciado que han alcanzado un acuerdo con los trabajadores del campo de Gibraltar (Acerinox Europa) para llevar a cabo un ERTE. El acuerdo contempla una duración de hasta un año a partir del 5 de mayo e incluye a la totalidad de la plantilla y permite adaptar el personal a las necesidades de la producción a las necesidades de la producción existentes. Noticia esperada. La fábrica de Algeciras estuvo cerrada totalmente durante 4 días hasta el 2 de abril y actualmente debería estar funcionando a un ritmo bastante reducido, teniendo en cuenta que los plazos de entrega del grupo son cortos (varias semanas) y que esperamos que los niveles de producción más bajos sucedan en 2T. No esperamos impacto en cotización. P.O. 8,3 eur. Mantener.
Renta Corporación. Ha registrado un nuevo programa de pagarés denominado “Programa de Pagarés Renta Corporación Real Estate 2020” con un saldo vivo máximo 30 mln eur y vigencia de 12 meses a contar desde el día de hoy. Los pagarés están destinados inversores cualificados y clientes profesionales, y buscan continuar diversificando las fuentes de financiación de la Compañía y sus operaciones. Recordamos que el año pasado registró otro programa con un coste cercano al 4%. Sobreponderar, P.O. en revisión.
BME. SIX extiende el plazo de la opa de BME hasta el 5 de junio, cuatro semanas más de lo inicialmente previsto, para asegurar que todos los accionistas tengan el tiempo y los medios para tomar una decisión sobre la aceptación de la oferta, en el contexto del estado de confinamiento nacional en que se encuentra España. Recomendamos acudir a la OPA.
La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Grifols (20%) y Viscofan (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +11,43%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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