Seguro que muchos de ustedes habrán hecho el ejercicio de imaginar una situación en la que tuvieran la oportunidad de hablar con ustedes mismos cuando tenían 20 años: ¿Qué le dirían a ese joven que le pudiera ayudar en el futuro (estaría prohibido decirle los resultados de las distintas apuestas o los movimientos de los mercados en las próximas dos décadas, que es probablemente lo que haríamos todos) ¿Qué consejos le darían? ¿Cuáles son las lecciones que han aprendido con la experiencia que creen válida para su yo joven?
Bien, pues hoy vamos a hablar de todo lo contrario. Es decir, de escribir una carta a su yo de dentro de varios años. ¿Por qué hacer esto? Pues por el sesgo de comportamiento que tiene todo individuo, en el mundo de los mercados está muy acentuado, de tener una mirada retrospectiva distorsionada, de pensar que las decisiones que se pudieron tomar en el pasado eran más fáciles de lo que realmente fueron.
El brillante gestor Jack Forehand, señala al respecto: “Dadas las vastas incógnitas que enfrentamos actualmente con la economía, y la volatilidad históricamente alta que el mercado está experimentando actualmente, el rango de posibles resultados en el futuro es extremadamente amplio. Los inversores generalmente se han establecido en uno de los dos campos. El primero cree que es probable que tengamos una recesión importante o una posible depresión, y los precios de las acciones tienen mucho más que caer. El otro piensa que esto será una interrupción importante, solo temporal, y que la economía comenzará a funcionar bastante rápido después. Si las cosas se desarrollan de esta manera, es probable que las acciones ya hayan tocado fondo y probablemente aumenten desde aquí.
A pesar del hecho de que esos dos resultados no podrían estar más separados en términos de lo que significarán para los inversores, ambos tienen una cosa en común: en retrospectiva, muchos de nosotros pensaremos que el escenario que se hace realidad era obvio en ese momento.”
Ilustremos con un ejemplo la afirmación de Forehand sobre un valor nacional: Repsol
El pasado 6 de marzo recibí un correo de un inversor particular en el que me decía: “La estructura gráfica de Repsol es desastrosa (en aquellos momentos acaba de romper los 10 euros por acción). Creo que el título se va directamente hacia la zona de los 6,00 euros. Este es un nivel que debería soportar y va a proporcionar una compra generacional. He reservado una importante cantidad de liquidez para cuando eso suceda”.
El 19 de marzo, como predijo el inversor, Repsol tocó los 6,00 euros por acción. Desde ahí rebotó a las cercanías de los 9,00 euros que tocó el 2 de abril. Es decir, una revalorización del 50% en 10 sesiones.
Este pasado fin de semana escribí un correo al inversor felicitándole por su acierto en la previsión sobre Repsol, y por el previsible gran beneficio que obtuvo. Esta fue su respuesta:
“Siento decir que al final no compré. Me asusté. El escenario era tan horrible que pensaba que Repsol se iba directamente a los 4,00 euros. Tuve miedo y preferí esperar a que se aclararan las cosas. Ahora me arrepiento como es obvio”.
Este ejemplo ilustra perfectamente lo que se refería Forehand. Con la perspectiva del tiempo, es muy fácil caer en el sesgo de comportamiento de pensar que las decisiones críticas en el pasado eran mucho más fáciles de tomar de lo que realmente eran. Repsol no hubiera ido nunca a 6 euros (llegó a cotizar a 16,00 euros unos meses antes), si la situación no hubiera sido “tan horrible”. En el futuro, si se da un escenario similar, es probable que la mayoría de inversores hagan planes de compra en caso de que los valores de los que están interesados lleguen a “precios derribo”, y que muy pocos de ellos terminen ejecutando estas compras si los alcanzan.
Una carta a la versión futura de sí mismo
Forehand se ha enviado una carta a la versión futura de sí mismo precisamente para advertirle de que, en estos momentos, no sabe realmente qué tiene que hacer, y que no sea excesivamente duro con él dentro de unos años. Leamos la carta:
Estimado 2022 Jack,
Tú ya has superado el mercado bajista de 2020. Como resultado, ahora sabes cómo se desarrolló. Sabes si las predicciones de una depresión económica que hicieron algunos expertos del mercado terminaron cumpliéndose, o si obtuvimos un resultado mucho más positivo.
Pero cualquiera que sea el mundo en el que vives ahora; cualquiera que sea el futuro en el que terminó el mercado de valores; Es probable que ahora creas que sabías que eso es lo que ocurriría.
Para disipar este mito, te escribo esta carta para hacerte saber cómo son las cosas hoy en día. Espero que te ayude a entender que lo que crees que es obvio en retrospectiva estaba lejos de serlo en este momento.
Así que aquí es donde estamos hoy.
El mercado de valores ahora tiene un 20% de descuento desde sus máximos. También está claramente por encima de sus mínimos. Mientras escribo esto, el mercado ha subido un 5% en un día. Eso puede parecer un movimiento importante para el mercado en un solo día desde tu perspectiva, pero en este movimiento, los movimientos diarios del 5% ocurren con más frecuencia que no.
A partir de hoy, los casos de coronavirus siguen creciendo todos los días, pero el crecimiento exponencial del virus parece estar disminuyendo. Los inversores alcistas ven esto como una muy buena señal y el mercado se está recuperando, pero todavía no hay un tratamiento que parezca estar funcionando, los hospitales en ciertas áreas todavía están luchando gravemente, y el país todavía está en su mayoría cerrado. Algunos expertos también piensan que incluso si esta ronda del virus desaparece, tendremos otra ronda en el otoño, y la vacuna parece que aún tardará entre 12-18 meses. Entonces, el futuro del virus es muy impredecible en este momento.
Más allá de la situación médica, todos estamos tratando de averiguar también cuál será el impacto económico de cerrar toda la economía durante un período prolongado de tiempo. Nunca lo habíamos hecho antes, y cualquiera que te diga ahora que sabía cómo funcionaría se está engañando a sí mismo. Mirando hacia atrás, ahora sabes cómo funcionaron las cosas, pero no finjas por un segundo que sabías eso cuando sucedía porque no lo sabías. En este punto, es muy difícil incluso determinar cuánto tiempo se cerrará la economía, y mucho menos cuál será el impacto.
Otra gran fuerza influyente es el Gobierno de los Estados Unidos y la Reserva Federal. La cantidad de estímulo que se proporciona a individuos y empresas, tanto grandes como pequeñas, no tiene precedentes, y el balance de la Reserva Federal se está expandiendo en trillones. Ahora podrías estar experimentando una inflación causada por esto, pero en el fondo de esta crisis, lo que están haciendo parece muy necesario.
Además de toda la incertidumbre médica y económica, también tenemos el problema de las valoraciones. El mercado en su conjunto estaba muy caro cuando entramos en esta crisis, en estos momentos, sólo tenemos un descuento del 20% desde máximos. Si esto termina siendo peor de lo que la gente piensa desde una perspectiva económica, ciertamente tenemos mucho espacio para bajar antes de que el mercado general se vuelva barato. Las acciones de valor de pequeña capitalización, que son principalmente las que posees, han bajado mucho más que el mercado, incluso después de luchar durante años antes de esta crisis. Tu esperanza de que este mercado bajista se desarrolle como 2000, con las acciones de valor subiendo, mientras las acciones de crecimiento se desplomaron, no ha funcionado exactamente. Esperemos que para cuando estés leyendo esto, estemos en medio de la mayor recuperación de valor de pequeña capitalización del siglo, pero esa posibilidad parece bastante lejana.
Como puedes ver, hay una gran incertidumbre en este momento. Para descubrir cómo se desarrollará todo esto a corto plazo, necesitarías ser una combinación de un experto en bolsa, un economista, un epidemiólogo y un psíquico, y tener mucha suerte, además. Actualmente no posees esa combinación de habilidades.
A pesar de toda esta incertidumbre, mirarás hacia atrás en esta situación y pensarás que el resultado era obvio. Pensarás que lo viste venir. Si el resultado es mejor de lo esperado, te centrarás en la información positiva anterior. Si es peor, te enfocarás en lo negativo. Pero, de cualquier manera, pensarás que podrías haberlo predicho. Y te equivocarás.
Esperemos que al escribirle esta carta hayas podido captar la verdadera incertidumbre de este momento. Esperemos que la historia que terminemos contando sobre este momento sea positiva. Con suerte, el mundo se recuperó en torno a una causa común y encontramos una manera de tratar esto. Con suerte, los casos disminuyeron con el tiempo y no hubo un brote adicional en el otoño. Con suerte (pero mucho menos importante) la economía se recuperó rápidamente y el mercado alcanzó máximos históricos. Pero, de cualquier manera, ten en cuenta que en estos momentos, no tienes absolutamente ninguna idea de lo que sucederá. Y no te engañes a ti mismo pensando lo contrario.
Sinceramente,
2020 Jack
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
