La famosa frase «nadie sabe nada» del fallecido guionista William Goldman sobre Hollywood se puede aplicar perfectamente a los mercados en estos momentos, por lo que los intentos de los videntes de pronosticar los mercados financieros durante esta crisis sanitaria sin precedentes equivalen a jugar a la lotería. Sin embargo, aunque no sabemos el día o la hora en el los mercados se darán la vuelta, Martin Barnes, estratega jefe y asesor económico de BCA, escribe en una nota que está dispuesto a «hacer la suposición heroica de que no estamos en el escenario final de los días«. 
Asumiendo que la crisis pasa en algún momento en los próximos 12 meses, el escocés generalmente adusto se inclina hacia una perspectiva relativamente más optimista para las acciones.
En su base de operaciones en la Columbia Británica, Canadá, Barnes comentó cómo él cree que cambiará la economía tras esta crisis, especialmente cómo terminará lo que BCA ha llamado el Superciclo de la deuda. Cada ciclo económico ha estado marcado por una mayor acumulación de deuda, creando desequilibrios cada vez mayores y rescates aún más grandes que han tenido una efectividad decreciente.
Eso se rompió con la Gran Crisis Financiera, después de la cual los hogares redujeron sus préstamos mientras las tasas de interés hipotecarias en mínimos históricos no provocaron un nuevo boom inmobiliario, explicó Barnes. Las corporaciones tampoco realizaron una ola de expansión, optando por utilizar préstamos baratos para ingeniería financiera y adquisiciones en lugar de inversiones de capital, explica. La crisis del coronavirus pone el último clavo en el ataúd del Superciclo de la deuda para el sector privado.
Al mismo tiempo, la deuda del sector público ha aumentado a niveles previamente inimaginables. El déficit federal de EE.UU. ya se estaba en una tasa anual de $ 1 billón antes del ataque del coronavirus, agregando $ 2 billones al presupuesto con la Ley de Cuidados, y probablemente más por venir.
A diferencia de los prestatarios privados, el Tío Sam no incumplirá dado el poder del gobierno para gravar y la capacidad de la Reserva Federal para comprar deuda gubernamental sin límite. De hecho, Barnes observa que los eventos se están desarrollando de acuerdo con el libro de jugadas de los defensores de la teoría monetaria moderna, como Stephanie Kelton.
La política monetaria de la Fed ha acomodado fácilmente el déficit del Tesoro al tiempo que proporciona una serie de otras facilidades de crédito para respaldar el sistema financiero. Las tasas de interés probablemente se mantendrán bajas durante mucho tiempo, y posiblemente la Fed incluso limite los rendimientos a más largo plazo como lo hizo durante la Segunda Guerra Mundial para financiar el déficit presupuestario, agrega.
Barnes también prevé un nuevo retroceso de la globalización, de la que BCA ha estado hablando durante más de cinco años, antes de los aranceles de Trump o el Brexit. «Las interrupciones de la cadena de suministro causadas por el cierre de fábricas en China reforzarán la opinión de que trasladar la producción a países de coste más bajo en el extranjero fue demasiado lejos», dice.
Es probable que la crisis actual también acelere el cambio a la actividad «virtual», continúa. Las reuniones de negocios en línea y la educación se han convertido en la norma durante la cuarentena actual, mientras que la crisis ha intensificado aún más las compras en línea. Esos cambios afectarán a las aerolíneas y a las instituciones educativas y exacerbarán las presiones sobre los minoristas.
La combinación de déficits fiscales masivos, monetizados por los bancos centrales, y el aumento de las presiones de costes por una menor globalización apuntan a un eventual aumento de la inflación. Sin embargo, no inmediatamente, dada una recesión y el consiguiente desempleo y capacidad sobrante, agrega.
“Hemos argumentado durante mucho tiempo que un repunte sostenido de la inflación estaría precedido por un último episodio de deflación. La recuperación de la inflación puede ser gradual, pero su naturaleza insidiosa en última instancia la hará más peligrosa”, escribe Barnes.
Las implicaciones de inversión son negativas para los bonos. Los rendimientos tienen poco margen para caer de los niveles actuales justo por encima de los mínimos históricos y por debajo del 1% para los valores del Tesoro que no sean bonos a largo plazo. Las acciones deberían superar a los bonos generosamente a largo plazo, ayudado por los dividendos que proporcionan rendimientos más altos que los bonos.
A corto plazo, las perspectivas son más oscuras. Si la recesión es relativamente breve y la recuperación es fuerte, «actualmente tenemos una buena oportunidad de compra», dice Barnes. Pero los balances debilitados de los consumidores y las empresas, junto con la disminución de la confianza, podrían significar una recuperación más lenta y menos vigorosa. Y aunque afirma que no es un entusiasta del oro, cree que el metal precioso ofrece una buena cobertura ante las incertidumbres actuales y que los temores de inflación aumentarán mucho antes de que aparezcan las presiones reales de los precios.
«Es imposible proporcionar las predicciones de certeza y alta convicción que anhelan los inversores», concluye Barnes. «Favorecemos la renta variable sobre los bonos, pero aconsejamos una precaución continua a corto plazo«.
Dado que no sabemos nada, ni lo que pasará la próxima semana, y mucho menos el próximo trimestre o año, la precaución es la única postura sensata.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
