Principales citas macroeconómicas En la Eurozona se publicarán datos de Clima empresarial de marzo
En la Eurozona se publicarán datos de Clima empresarial de marzo -0,05e (vs -0,04% anterior), con sus componentes de Confianza de empresas y consumidores 90,6e (vs 103,5 anterior), Confianza de servicios 11,2e (vs 11,2 anterior), Confianza del consumidor -11,6e (vs -11,6 anterior) y Confianza industrial -12,5e (vs -6,1 anterior).
En Alemania habrá datos de precios, con el IPC de marzo, anual +1,4%e (vs +1,7% anterior) y mensual +0,1%e (vs +0,4% anterior). Mientras, en España, además de los mismos datos de IPC de marzo, anual +0,4%e (vs +0,7% anterior) y mensual (vs -0,1% anterior), conoceremos las cifras de ventas minoristas de febrero (vs +1,7% anterior).
Mercados financieros Iniciamos la tercera semana de confinamiento con los futuros apuntando a una apertura ligeramente al alza
Iniciamos la tercera semana de confinamiento con los futuros apuntando a una apertura ligeramente al alza (+0,7% Eurostoxx, +0,4% S&P), pese al cierre en negativo esta madrugada en los mercados asiáticos (Nikkei –2%, Shanghai Comp. -1%). En el lado contrario, Australia +7% impulsado por el anuncio de nuevos estímulos fiscales (80.000 mln eur en próximos seis meses para proteger el empleo, elevando el paquete total a casi 200.000 mln eur desde el inicio de la crisis del Coronavirus, un 16% del PIB australiano). El primer ministro de Japón ha dejado la puerta abierta a un nuevo paquete de estímulos para hacer frente al impacto del coronavirus que podría suponer cerca de un 10% del PIB del país según distintas fuentes, y tras la aprobación de los presupuestos del país el pasado viernes. Entre las medidas se incluirían la inyección de efectivo en los hogares así como el incremento de líneas de crédito y de garantías, pudiendo llegar a alcanzar los 525.000 mln usd, más de lo que gastó para la recuperación tras la crisis de 2008. No se descartan subsidios y recortes de impuestos para mantener el actual nivel de empleo.
Por su parte, el crudo cae otro -6% hasta niveles inferiores a 24 USD/b, lo que supone una caída cercana al 70% desde los máximos de enero y situarse en mínimos de nov-2002. La presión de la menor demanda global ante las crecientes restricciones a la movilidad se suma a la presión por el lado de la oferta ante la guerra de precios entre Arabia Saudí y Rusia. Esta última considera que “25 USD/b es desagradable, pero no es una catástrofe para el país”.
En este contexto, continúan sumándose iniciativas gubernamentales para luchar contra los efectos de la pandemia sobre los sistemas sanitarios. Se extiende la alerta sanitaria en EEUU. Trump, ante el riesgo de un elevado número de fallecidos, ha desechado su idea inicial de retomar la actividad económica para Easter (Semana Santa) y mantiene el distanciamiento social hasta el 30-abril. TIR 10 años americana 0,66% estable. En nuestro país, el gobierno ha decretado el cierre temporal de todas las actividades no esenciales hasta el próximo 9-abril, y teniendo en cuenta las festividades de Semana Santa debería alargarse en principio hasta el día 13-abril, en lo que el gobierno calificó como un esfuerzo necesario para la contención de la enfermedad. Así, actividades relacionadas con las telecomunicaciones, el suministro de energía, entidades financieras y productores y distribuidores de alimentación y bienes de primera necesidad quedan fuera del ámbito de aplicación del decreto mientras importantes sectores como el de construcción o automoción sí se verán afectados. Además, también se eliminó la Causa Objetiva como motivo de despido lo que supondrá de hecho un mayor coste para las empresas que no puedan acogerse a ERTEs.
Además, en lo relativo a bancos centrales, China ha bajado el tipo repo a 7 días en 20 pb hasta el 2,2%, en la que es la bajada más intensa desde 2015, al inyectar 50.000 mln CNY. Lo ha hecho en reunión ordinaria y es la primera bajada desde las anunciadas en febrero. Se esperan nuevas bajadas en el tipo a un año, el tipo depo y la institución ha insistido en que cuenta con margen de actuación suficiente. También se prevé que los bancos aumenten los préstamos especialmente a empresas pequeñas, con el fin de reducir el daño económico del Coronavirus. También el Banco Central de Canadá se unió el viernes a la miríada de autoridades monetarias que reducen tipos, en este caso -0,5% hasta 0,25%, al igual que el Banco de la Reserva de la India que los redujo en -0,75% hasta 4,4%. Estos casos se unen a los 36 bancos centrales que bajaron tipos la semana pasada.
Por otra parte, en Europa, el BCE en su intento de evitar un “credit crunch” actualizó su recomendación sobre las políticas de dividendos de los bancos de la Eurozona instándoles a la suspensión de sus dividendos y programas de recompra de acciones al menos hasta octubre, medida encaminada a fortalecer los balances bancarios y prepararlos para la absorción de pérdidas, el incremento de la morosidad y el apoyo al crédito que tan necesario será en la contención y recuperación de la crisis. Esta recomendación se dirige tanto al dividendo con cargo a 2019 como al de 2020. Hasta el momento Caixabank, Santander y Bankia han sido las entidades que ya han anunciado modificaciones.
Las consecuencias de la pandemia también está llevando a revisiones de ratings y perspectivas. En esta línea, hemos tenido a Ficth que ha procedido a rebajar el rating del Reino Unido a AA- apuntando a una previsible subida en el endeudamiento del país como consecuencia del impacto del coronavirus. Además la agencia dejó la puerta abierta a nuevas rebajas llevando la perspectiva a negativa. Fitch estima que la economía británica podría ceder -4% en 2020 para rebotar por encima del +3% en 2021, no obstante consideran como un factor de riesgo a estas perspectivas el posible acuerdo comercial al que lleguen con la UE tras el Brexit, así como la posibilidad de que la deuda sobre PIB supere el100% en los próximos años (en 2019 en 85%). La agencia de calificación también ha revisado a la baja la perspectiva de bancos españoles y alemanes recogiendo el impacto económico que tendrá la pandemia a medio plazo. Por su parte, divisas de emergentes caen con fuerza (Sudáfrica, México) ante la expectativa de recorte de rating de su deuda.
Respecto a datos macroeconómicos, durante la semana los principales datos a vigilar serán los PMIs finales de marzo a nivel global, donde no esperamos sorpresas y deberán ratificar los mínimos históricos vistos esta semana. Además, en EE.UU. habrá datos de empleo de marzo donde, acorde a las cifras conocidas esta semana, esperamos un importante aumento en la tasa de paro que podría volver a tasas cercanas al 4% desde los mínimos de 3,5% actual. También en EE.UU. se publicará la encuesta de confianza del Conference Board del mismo que probablemente mostrará debilidad en línea con los datos de la Universidad de Michigan. Así mismo, conoceremos los datos de balanza comercial de febrero que descuenta un aumento en el déficit comercial. En Europa, por su parte, la atención se centrará en los datos de clima empresarial en marzo en la Eurozona que probablemente mostrará un importante deterioro. También tendremos datos de precios del mismo mes, con la publicación de IPC en Eurozona, Alemania y España, en todos los casos por debajo del objetivo de estabilidad de precios del BCE. Por último, tanto en la Eurozona como en Alemania se publicarán datos de ventas minoristas de febrero, mientras en España conoceremos la producción industrial del mismo mes. En Asia, además de los PMIs de marzo en China y Japón, conoceremos las cifras de producción industrial y ventas minoristas japonesas del mes de febrero, que deberían mostrar el impacto del coronavirus.
En cuanto a nuestra visión de los mercados, el temor al impacto y duración de la epidemia de Coronavirus sobre la economía global sigue siendo muy elevado y, pese al reciente rebote en los activos de riesgo, la visibilidad sobre el crecimiento económico y los beneficios empresariales sigue siendo baja. Así, con la vista puesta en las revisiones a la baja de las perspectivas de crecimiento económico y en los BPAs, consideramos que hasta que no haya una mayor visibilidad sobre la evolución del coronavirus y su impacto será difícil vislumbrar un suelo sostenido en las bolsas a pesar de las fuertes caídas acumuladas desde máximos del año. Prevemos que el entorno de fuerte volatilidad que ha dominado los mercados en el último mes se mantenga y creemos que pese a los estímulos monetarios y fiscales implementados, la ralentización en el ritmo de contagios continúa siendo una condición necesaria para ver un rebote sostenido en los mercados. Aunque las caídas pueden presentar algunas interesantes oportunidades de entrada en valores con elevada generación de caja, visibilidad de negocio, liquidez y sólidos fundamentales, no descartamos que las dudas sobre la intensidad y duración de la esperada recesión podrían llegar a propiciar niveles todavía más atractivos que los actuales. En este contexto, mantenemos en nuestras carteras la exposición a valores que puedan comportarse mejor en la situación actual, como aquellos pertenecientes a sectores regulados y compañías con mayor flexibilidad para adaptarse al entorno actual (consumos básicos garantizados) y con posiciones financieras más conservadoras.
Respecto a nuestras carteras recomendadas, durante la semana realizamos varios cambios en la Cartera Europea, adaptándola a las nuevas circunstancias del mercado. Así, damos salida a Vivendi, Siemens Healthineers, CapGemini y Total, dando entrada en su lugar a Reckitt Benckiser, Airbus, SAP y Sanofi, por lo que la Cartera Europea queda compuesta por Abinbev (12,5%), Airbus (12,5%), Fresenius (12,5%), Lanxess (12,5%), Prosus (12,5%), Reckitt Benckiser (12,5%), Sanofi (12,5%) y SAP (12,5%). Reckitt Benckiser tiene la cartera mejor posicionada para ayudar en esta crisis sanitaria, vendiendo medicamentos para el tratamiento del resfriado, la gripe y el alivio del dolor, así como desinfectantes para las manos, y productos de saneamiento para el hogar, como Dettol y Lysol. Además, el 40% de sus productos son para el consumo en el hogar por lo que su consumo es probable que aumente en esta crisis. Airbus ha sufrido una caída del 60% en las últimas semanas que nos parece excesiva. Creemos que la capacidad de recuperación del modelo de negocio de Airbus se subestima al operar en un duopolio. Del mismo modo, la gran posición de caja de la compañía es un diferenciador clave que debería permitirle navegar un período prolongado de interrupción severa. No esperamos que la estructura de la industria cambie como resultado de la interrupción actual, por lo que lo más probable es que salga fortalecido de la misma. SAP está estructuralmente bien posicionada en el negocio de la nube, tanto con nuevos clientes, como en su base instalada. La caída del 40% en el precio de las acciones nos permiten comprar un negocio tecnológico irreplicable y a una valoración muy razonable. Sanofi ha corregido un 26% desde máximos y vuelve a estar a valoraciones muy atractivas para la resistencia y calidad de su negocio, más si cabe en un sector como el farmacéutico que menos afectado se verá por la crisis del coronavirus.
Igualmente, en la Cartera Americana hacemos tres cambios en la dando salida a Mylan, Philip Morris y Johnson & Johnson. Su lugar pasan a ocuparlo Capri, Flowserve y Booking, compañías que se han visto muy penalizadas por el actual entorno de incertidumbre pero que creemos que cuentan con potencial una vez comience a normalizarse la situación. Capri es un conglomerado de marcas de lujo, con marcas como Michael Kors, Versace o Jimmy Choo. El coronavirus ha provocado una paralización total de sus ventas, evento que consideramos temporal y que a medida que se normalice la situación se irán recuperando las ventas. Se trata de una compañía de calidad, con unos atractivos retornos de capital, elevados márgenes y alta generación de caja. Flowserve es una empresa industrial centrada en la fabricación de válvulas, bombas y otros mecanismos usados principalmente en industrias como la petrolífera, química, generación de energía o sector del agua, entre otras. La parada global de las economías causada por el coronavirus y la guerra de oferta de crudo entre Arabia Saudí y Rusia, han llevado a un desplome total del precio del petróleo y todas las compañías que están relacionadas con el crudo también han sido extremadamente castigadas. Consideramos que Flowserve se verá afectada en el corto plazo por estos eventos, pero paulatinamente irá recuperando la normalidad a medida que se normalicen oferta y demanda. Booking, compañía de reservas vacacionales, ha sufrido de forma significativa durante la crisis del coronavirus debido a la paralización y cancelación de reservas. Consideramos que es una de las mejores opciones del sector debido a la alta flexibilidad de costes para afrontar estos eventos y a la rápida adaptación en un entorno de recuperación del turismo. Con estos cambios la Cartera Americana queda constituida por: Albemarle (10%), Altria (10%), Booking (10%), Capri (10%), Dupont (10%), Flowserve (10%), GAP (10%), Molson Coors (10%), Mosaic (10%) y Pfizer (10%).
Análisis de empresas Bankia, Sabadell e Indra ocupan las principales noticias empresariales
Bankia: La entidad ha procedido a revisar el objetivo de distribución de capital fijado el Plan Estratégico 2018-20, renunciando a cualquier distribución de carácter extraordinario para este ejercicio y anticipando una reducción del dividendo a pagar en efectivo con cargo a 2020. El dividendo con cargo a resultados de 2019 no se modifica, se abonará 0,11576 eur/acc brutos el próximo día 2 de abril.
Sector Financiero: Ficht ha procedido a revisar la perspectiva de las entidades españolas recogiendo las consecuencias económicas por la crisis sanitaria. De este modo, ha revisado a negativa (desde estable) la perspectiva de Liberbank, Santander, Caixabank y Kutxabank, y ha puesto en vigilancia negativa la perspectiva de Sabadell, BBVA y Bankia. Por otro lado, confirma el rating de largo plazo de: Liberbank en BB+, Santander en A-, Bankia en BBB.
Sabadell: Banco Sabadell y BNP Paribas Securities Services (BP2S) han suscrito un acuerdo mediante el cual BP2S se ha comprometido a adquirir, sujeto a determinadas condiciones, el negocio de depositaría institucional de Banco Sabadell por un importe de 115 mln de euros. El acuerdo prevé cobros adicionales posteriores al cierre sujetos al cumplimiento de determinados objetivos ligados al volumen de activos bajo depósito de BP2S e ingresos por comisiones de los mismos. A cierre de 2019, el negocio de depositaría institucional de Banco Sabadell incluía aproximadamente 22.000 mln de euros bajo depósito. El cierre de la operación está previsto en el segundo trimestre de 2021 una vez se obtengan las autorizaciones pertinentes. La operación generará una plusvalía neta de 75 mln de euros, de los que se reconocerán al cierre 58 mln de euros (correspondientes a 7 puntos básicos de CET1), siendo los restantes 17 mln de euros periodificados durante los siguientes ejercicios. Noticia positiva. Sabadell continúa con su estrategia de venta de activos no estratégicos y mejora del capital. Mantener. P.O En Revisión.
Indra: Ha anunciado que está negociando un plan de despidos temporales (ERTE) y un recorte de sueldos al resto de los trabajadores por un periodo de 3 meses que cubriría a la totalidad de la plantilla en España. En cuanto a la posición de liquidez y vencimientos de deuda, la compañía dispone de efectivo por valor de 855 mln eur y líneas de crédito sin usar de otros 132 mln eur. Asimismo, los vencimientos de deuda son muy poco exigentes (-17 mln eur y -134 mln eur en 2020 y 2021, respectivamente) mientras que sólo 80 mln eur de la deuda del grupo (total deuda 1.406 mln eur), un crédito del BEI, está sujeto a compromisos bancarios. Valoramos favorablemente la decisión de la directiva de recortar gastos operativos en las circunstancias actuales y destacamos la favorable posición de liquidez y escasa exigencia de vencimientos de deuda en estos dos próximos años. P.O. y recomendación en revisión (antes 12,1 eur y Mantener).
La Cartera de 5 Grandes está formada por: BME (20%) Cellnex (20%), Enagás (20%), Telefónica (20%) y Viscofán (20%). La rentabilidad de la cartera frente al Ibex en 2020 es de +4,06%. Rentabilidades relativas de Cartera de 5 grandes vs Ibex en años anteriores: +20,80% en 2019, +8,84% en 2018, +8,26% en 2017, +7,29% en 2016, +5,38% en 2015, -0,75% en 2014, +17,6% en 2013, +11% en 2012, +14% en 2011, +16% en 2010, +4% en 2009, -22% en 2008, +23% en 2007, +6% en 2006, +16% en 2005 y +6% en 2004.
Fuente: Renta 4 Banco
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