Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Siemens Gamesa, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Resultados de Siemens Gamesa
Debilidad en las cifras adelantadas del 1T20 (que se desarrolla de oct-dic19):
- Ventas 2.001M€ (-12% a/a)
- EBIT pre PPA y costes de I&R -136 M€ (vs +138M€ en 1T19)
- Beneficio neto -174M€ (vs +18M€ en 1T19).
- Excluyendo los 150M€ de costes extraordinarios, el margen EBIT del trimestre habría sido también muy débil (+0,7%).
La compañía dará detalle completo el próximo martes 4 de febrero, cuando tenía prevista la presentación de resultados.
Nueva revisión a la baja en las guías de margen EBIT en -100pb (rango 4,5% / 6%). Tras el cierre del ejercicio fiscal 2019, en septiembre, Siemens Gamesa ya había revisado a la baja el margen objetivo en -150pb (hasta 5,5% / 7%). Mantiene, en cambio, el rango de Ventas para el ejercicio 2020 (entre 10.200 y 10.600M€) con una cartera de pedidos que cubre ya el 98% del rango medio de la guía (90% al cierre del ejercicio anterior).
La actividad comercial sigue siendo la nota positiva, con un fuerte incremento en la cartera hasta 28.089M€ (+22% a/a), gracias a una entrada de pedidos de 4.628M€ (+82% a/a).
La posición de caja neta asciende a 175 millones de euros, nivel similar a los 165M€ del 1T19 (y desde 863M€ a oct19), a pesar del incremento de la DFN de 583M€ derivada de la introducción de las NIIF 16 desde el 1 de octubre.
Recomendación sobre Siemens Gamesa
Revisamos nuestra recomendación Vender (desde Mantener). Precio objetivo: 12,62 €/acc. (desde 12,76€/acc.). Hemos realizado un ajuste preliminar a nuestras estimaciones, básicamente introduciendo los 150M€ de costes adicionales que baja el margen EBIT al 4,6% (vs 6% anterior) y podría suponer pérdidas en el ejercicio (antes de ajustes). Al no modificar nuestras estimaciones de margen a largo plazo (estimamos recuperación progresiva hacia 7,8%), la valoración no varia significativamente, si bien el valor ya cotizaba por encima de nuestra valoración anterior (tras acumular +15,8% desde oct19).
Uno de los riesgos a nuestra recomendación es un aspecto corporativo. La posibilidad de la recompra de la participación de Iberdrola (8%) por parte de Siemens Gamesa (59%) que se extendiese al resto de la compañía. Operativamente no vemos justificados los múltiplos actuales hasta tener más visibilidad en márgenes y en caso de realizarse la recompra no se puede prever que afectase al resto del free-float (ya que a priori ya posee más del 50%).
Los múltiplos a los que cotiza están por encima de los de su principal comparable (datos de consenso, 9,26x SGRE vs 8,93x EV/EBITDA 2020 de Vestas, quien mejoró su margen EBITDA en el 3T19). Por tanto, aunque es destacable la buena evolución comercial, mientras esta actividad no se refleje en estabilidad y mejora del margen EBIT consideramos que los múltiplos actuales no están justificados.
Reducimos nuestra recomendación a VENDER.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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