Semana con comportamiento dispar en las Bolsas y donde de nuevo cobraba protagonismo la guerra comercial (las expectativas de que se alcance un avance en el acuerdo el 28-29 de junio siguen rebajándose), el riesgo de desaceleración del crecimiento económico mundial y datos macro donde algunos han decepcionado (en USA el indicador de confianza de la Universidad de Michigan y el IPC; en China la producción industrial).
En Wall Street números verdes en la semana con el Nasdaq subiendo +0,7%, el dow Jones +0,4% y el S&P500 +0,5%. Los mejores comportamientos en el Dow Jones fueron Home Depot (+1,7%), Verizon (+1,1%), UnitedHealth (+0,6%) y Pfizer (+0,6%). Los peores Dow (-3,3%), Cisco (-2,5%), 3M (-1,3%), Intel (-1,1%) y Apple (-0,7%).
En Europa la tónica fue favorable con el Mib italiano subiendo +1,2%, el FTSE británico +0,2%, el Dax alemán +1,2%, y luego tenemos en tablas al Cac francés y al Eurostoxx 50, siendo el Ibex español el farolillo rojo cayendo -0,4%.
Los inversores esperan que la Reserva Federal baje los tipos de interés este mismo año, pero no en la reunión de junio, sino en la de finales de julio. De hecho, los futuros de fondos federales otorgan una probabilidad en torno al 70-78%. La finalidad sería establecer una inflación del 2% y mantener el bajo nivel de desempleo, pero también evitar problemas mayores como son el riesgo de que se entre en recesión económica (presentan una inflación baja, la ralentización en la creación de empleo, el sector manufacturero, etc) y es que ya sabemos que la inversión de la curva de rendimiento está mostrando que esa posibilidad hay que tomarla en serio y no es ninguna broma.
Aunque en su momento ya expliqué cómo reaccionan los diversos mercados históricamente hablando a una inversión de la curva de rendimiento, permítanme que vuelva a repetirlo porque es interesante saberlo:
La curva de tipos de interés es uno de los indicadores más fiables, si no el más fiable, para prever una recesión. Aunque las curvas de tipos de interés invertidas indicasen una recesión, no tienen por qué perjudicar demasiado a la rentabilidad del mercado. Hay dos curvas muy seguidas por los inversores. Una es la del diferencial entre los bonos del Tesoro a 10 años y 3 meses, la otra es el diferencial entre los bonos del Tesoro a 10 años y 2 años. Sin embargo, la inversión de la curva no implica necesariamente que las rentabilidades de los activos vayan a ser negativas, aparte que el tiempo que pasa entre la inversión de la curva y la llegada de la recesión puede ser muy largo.
¿Y por qué es fiable como indicador adelantado de una recesión? Por los antecedentes. En el caso de la curva de tipos de los bonos de 10 y 2 años, avisó con suficiente margen de tiempo de las últimas 5 recesiones en USA. El tiempo medio que pasó entre el primer momento de la inversión de la curva y el comienzo de la recesión fue de 21 meses (el menor tiempo fueron 11 meses con la recesión de 1981 y 34 meses con la de 2001). En lo referente a la curva de tipos de los bonos a 10 años y 3 meses, el tiempo medio es de 19 meses desde la primera señal hasta la llegada de la recesión. Un dato interesante es que en las últimas 5 recesiones, la curva de tipos de bonos a 10 y 2 años se invirtió antes que la de 10 años y 3 meses, por lo que se podría decir que el mejor indicador de los dos sería la curva de tipos de los bonos a 10 años y 2 años, ya que siempre fue capaz de detectar la recesión con mayor prontitud.
En el cuadro elaborado por Robeco, podemos ver el promedio y la media de la rentabilidad anual de los principales activos, tales como la renta variable estadounidense, la renta variable global, las materias primas, el oro, la deuda pública estadounidense y la deuda privada estadounidense, así como el crecimiento del producto interior bruto estadounidense entre los años 1978 y 2008, momento en el que tuvo lugar la última recesión en USA.
Trump no está nada contento con la postura de la entidad y en Twitter así lo hace saber cada vez que se le calienta la boca. Pero no ha sido el único, el secretario de Comercio comentó que la última subida de tipos de interés a finales del pasado año fue prematura porque el banco cometió un error.
Por regla general, una subida de tipos de interés hace caer a las Bolsas, sin embargo, durante el período de mediados de 1990, el mercado de acciones continuó su trayectoria de crecimiento ascendente como se ve a continuación.
Gráfico: Reuters
Finalmente, poniendo en perspectiva este tema, Sam Stovall, de CFRA Research, publicó un artículo en la revista AAII en 2009 donde analizó los cambios el comportamiento del S&P500 6 meses y 12 meses después de aumentos o reducciones de la tasa de interés entre 1946 y 2008. Los períodos de retorno más altos fueron los 6 y 12 meses posteriores a los recortes de tasas, como se ve a continuación.
Gráfico: S&P Equity Research
Mientras, el sentimiento semanal de los inversores (AAII) queda de la siguiente manera:
- Alcistas: 26,8% (+4,3% respecto la semana pasada). Promedio histórico 38,5%
- Neutros: 39% (+4,1% respecto la semana pasada). Promedio histórico 31%
- Bajistas: 34,2% (-8,4% respecto la semana pasada). Promedio histórico 30,5%
Hay un dato estadístico curioso: desde la creación del S&P500 en 1928, cogiendo las primeras siete sesiones del mes de junio tenemos que el mes de este año es el quinto mejor comienzo de junio y el mejor desde el año 1974 cuando subió +5,73%.
Ismael de la Cruz
ismaeldelacruz.es
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