Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Enagás, Telepizza, Credit Suisse y SAP, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Enagás
- Recomendación: neutral
- Precio objetivo: 25,50 euros
- Cierre: 24,820 euros
- Variación diaria: (-0,52%)
Resultados del primer trimestre de 2019 de Enagás
Principales magnitudes:
- Ingresos totales: 301 millones de euros (-7,4%)
- EBITDA: 229 millones de euros( -6,5%)
- Beneficio neto actualizado (BNA): 103,7 millones de euros (+0,2%).
Principales tendencias:
- Caída en ingresos regulados (-6%) por contracción en la base de activos regulados (RAB).
- Mayor contribución del negocio no regulado (Saggas, Quintero..TAP..).La aportación de las sociedades participadas representa un 25% del BNA del grupo.
- Los Fondos Generados por las Operaciones (FF0) se mantienen estables en 197 millones de euros y el Cash Flow Operativo avanza hasta 218 millones de euros (+18%) gracias a la mejora en el capital circulante.
- Fuerte incremento en inversión (631 millones de euros en 1T 19 vs 41 millones de euros en 1T 18). La inversión del 1T 19 incluye la inversión internacional en Tallgrass Energy (405 millones de euros). La consolidación comenzará a realizarse a partir del 1 de abril.
- Menor deuda neta en 1T 19 vs 1T18 (4.407 millones de euros vs 4.791 millones de euros) a pesar del incremento de inversiones en el periodo. El año pasado Enagás redujo mucho su deuda gracias a la devolución parcial de las aportaciones de capital a TAP (Trans Adriatic Pipeline) y la venta de Swedegas. Además, el Cash Flow del grupo sigue avanzando con solidez. Con respecto a Diciembre 2018, la deuda neta sube en 132 millones de euros.
Opinión
Modestos resultados (BNA +0,2%) , pero en línea en con las guías del año. La creciente contribución de las filiales y las mejoras en eficiencia han permitido a Enagás compensar la caída en los ingresos regulados y el BNA del grupo se mantiene estable.
La caída en los ingresos regulados es consecuencia de la reducción del RAB ya que no son necesarias nuevas inversiones en la red de distribución de gas en España.
Las actividades no reguladas (filiales) siguen ganando peso en los resultados del grupo: 25% en Marzo 2019 vs 14% en 2107.
En la conferencia de resultados de hoy (9:00h) el mercado estará pendiente de los comentarios del equipo gestor sobre su visión acerca del esquema retributivo final para el siguiente periodo regulatorio y de nuevos detalles sobre la inversión en Tallgrass. Link a resultados.
Telepizza
- Recomendación: acudir a la OPA
- Cierre: 6,20 euros
- Variación diaria: -0,64%
Adelanto de la emisión de deuda
KKR adelanta la emisión de obligaciones que había anunciado por 335 millones de euros para refinanciar la deuda de Telepizza que asciende a 201 millones de euros, así como para gastos asociados con la compra del grupo y el pago de un dividendo extraordinario de 187,2 millones de euros a todos los accionistas. KKR ha decidido no esperar a que finalice el plazo de aceptación de la OPA.
Los bonos tendrán un rating BB (high yield) y un vencimiento a 7 años. La operación muestra la confianza de KKR en que la OPA tendrá éxito. La deuda de Telepizza pasará de 201 millones de euros a 335 millones de euros, situándose en 4,5x EBITDA (vs 2,2x antes).
En su informe sobre esta emisión, Moody´s pronostica que el endeudamiento se elevará hasta 5,5x EBITDA en 18 meses.
Opinión
Nuestra recomendación es acudir a la OPA porque el precio ofrecido (6 euros/acción) nos parece atractivo dadas las perspectivas de la compañía en un entorno altamente competitivo. Si bien, esperaríamos al final del plazo de aceptación para permitir la posibilidad de una oferta competidora, aunque este hecho parece improbable.
El Consejo informa que han contactado con 33 potenciales inversores que pudieran mejora la oferta de KKR y que ninguna gestión ha resultado positiva.
El precio ofrecido equivale a pagar los siguientes multiplicadores para 2018 y 2019 respectivamente en cada caso:
- Multiplicador EBITDA de 9,6x y 8,2x.
- PER ordinario de 19,3x y 16,7x.
- EV/EBITDA 11,8x y 9,4x.
Se trata de multiplicadores más bien altos (y, por tanto, atractivos para el actual accionista, si vende en la OPA) para una compañía cuyo EBITDA apenas ha crecido entre 2016 y 2018 (63,6 millones de euros, 67,2 millones de euros y 65,2 millones de euros), aunque empezaría a mejorar a partir de 2019 (estimamos aprox. 73,5 millones de euros).
En 2018 los ingresos disminuyeron -5,7% hasta 340,3 millones de euros, el EBITDA -2,9% hasta 67,2 millones de euros y el beneficio neto atribuible (BNA) fue negativo de -10,4 millones de euros. Excluyendo extraordinarios por la absorción de Pizza Hut, el BNA ascendió a 31,8 millones de euros (-1,9%). Aun con la mejora prevista del EBITDA en 2019, los multiplicadores implícitos aceptados nos parecen más bien elevados por lo que recomendamos aceptar esta OPA.
Sobre todo, teniendo en cuenta que el avance del BNA en los últimos años se ha debido principalmente a la reducción de los costes financieros y a efectos fiscales. Recordamos que recientemente el Consejo de Administración ha emitido por unanimidad una opinión favorable a la OPA de KKR.
La OPA es sobre el 100% de Telepizza a 6 euros/acción y el plazo de aceptación se extenderá desde el 1 hasta el 30 de abril, ambos incluidos. La OPA está condicionada a una aceptación de al menos el 75% de las acciones a las que se dirige (por tanto, 46,44% del capital). Si tiene éxito, KKR tiene el objetivo de excluir a Telepizza de cotización en bolsa.
CREDIT SUISSE
- Cierre: 13,51 francos suizos / acción
- Variación Día: -1,2%
Análisis de resultados del primer trimestre Credit Suisse
El Beneficio antes de impuestos (BAI) alcanza 749 millones de francos suizos (+8,0%) en el primre trimestre de 2019 y bate ampliamente las expectativas gracias al buen comportamiento de la división de Banca Privada & Gestión de activos.
Principales cifras del primer trimestre de 2019 comparadas con el consenso (Reuters):
- Ingresos Totales: 5.387 millones de francos suizos (-4,0%;+12,0% t/t)
- BAI: 1.062 millones de francos suizos (+1,0%; +78,0% t/t)
- Beneficio neto actualizado (BNA): 749 millones de francos suizos (+8,0%;+189% t/t vs 692 millones de francos suizos esperado).
Opinión Credit Suisse
La cuenta de pérdidas y ganancias pone de manifiesto la recurrencia de los ingresos “core” (comisiones de gestión) a pesar de un entorno de mercado adverso (-25,0% en los volúmenes de contratación en trading de renta variable) y los avances realizados en gestión de costes (4.244 millones de francos suizosF; -6,0%) permiten que el banco registre diez trimestres consecutivos de apalancamiento operativo positivo.
El negocio de Banca Privada y Gestión de Activos– principal fuente de resultados del banco – pone de manifiesto la resiliencia del negocio que además se ha visto favorecido por la recuperación de los mercados en 1T 19. El volumen de activos gestionados alcanza un nivel record (786.000 millones de francos suizos vs 738.000 millones de francos suizos en el cuarto trimestre de 2018) con unas entradas netas de dinero en fondos ~9.600 millones de francos suizos (+5,0% en tasa anualizada).
El RoTE mejora hasta 7,8% (vs 2,7% en 4T 18 vs 7,6% en 1T 18) y la ratio de capital CETI FL se mantiene en un nivel confortable (12,6% vs 12,6% en 4T 18) – en línea con el “guidance” de superar 12,5%).
El equipo gestor mantiene el guidance de resultados para el conjunto del año y se muestra moderadamente optimista sobre la evolución del segundo trimestre de 2019. En conjunto, valoramos positivamente los resultados del primer trimestre del año y esperamos una reacción positiva de la cotización a corto plazo.
SAP
- Recomendación: Comprar
- Cierre: 101,84 euros / acción
- Variación Día: +1,35%
Análisis resultados SAP primer trimestre
Sólidos resultados en el primer trimestre de 2019, con revisión al alza de estimaciones para 2019 y 2020. Cifras principales del primer trimestre de 2019 frente a consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos 6.100 millones de euros frente a 5.840 millones de euros estimados
- Resultado operativo 1.767M€ (+13%) frente a 1.374M€ estimado
- BPA 0,90€ frente a 0,84€ estimado.
Además, la compañía ha revisado al alza sus estimaciones de beneficio operativo para el año 2019 hasta un rango de 7.850 millones de euros – 8.050 millones de euros y para el año 2020 hasta un rango de 8.800 millones de euros -9.100 millones de euros. Por otra parte, el incremento de la contratación (+17% en el primer trimestre del año) respalda las perspectivas de crecimiento de la compañía.
Opinión SAP
Esperamos un impacto positivo de estos resultados, ya que la mejora del guidance para los próximos años confirma la positiva evolución del negocio de la compañía especialmente dentro del área de cloud computing (+45% a/a) que ya representa un 25,5% del total de ingresos.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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