Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, ArcelorMittal, Mapfre, Ferrovial y Talgo, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
ARCELORMITTAL
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 23,39 euros/acción
- Cierre: 19,95 euros
- Variación diaria: -3,11%
Revisamos nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar) y nuestra valoración a 23,39 euros/acción (desde 30,38 euros/acción). Valoramos positivamente la estrategia de la compañía centrada en la asignación eficiente del capital y la reducción del apalancamiento, que le ha permitido alcanzar calificaciones crediticias de Investment Grade por tres agencias de calificación.
Los fundamentales para el ejercicio 2018 siguen siendo positivos, pero recientemente han aumentado las incertidumbres en torno a la ralentización de la demanda y la posible presión en márgenes por incremento de costes y el repunte de algunas materias primas. La mejora de la visibilidad podría venir de la clarificación sobre las relaciones comerciales entre EE.UU. y China o sobre las medidas definitivas de salvaguardia en Europa. Hasta que alguno de estos factores no se despeje, tenemos una opinión Neutral en la compañía.
Fundamentales sólidos en los primeros 9M18, los mejores desde 2011 (EBITDA +32,7% y margen 14,4%, frente a 12,3% 9M17). El 3T18 estanco estuvo en línea con lo esperado por el mercado en EBITDA 2.729 millones de dólares (+41,8% a/a) frente a 2.750 millones de dólares estimados. El BNA 899 millones de dólares (-25,4%) incorporó un ajuste de valor de 509 millones de dólares de activos a la venta, procedentes de ILVA. El incremento de ventas +5% a/a, se debió más a precios que a volúmenes. Los envíos de acero fueron algo más débiles en el 3T18 (20,5MTn, frente a 21,7MTn) por factores estacionales y alguna disrupción puntual en Europa. La deuda neta se situó en 10.516 millones de dólares (1,01x DN/EBITDA12M).
El principal objetivo sigue siendo la reducción de la deuda neta a 6.000 millones de dólares y, una vez alcanzado, mejorar la retribución a los accionistas (este año se reanudó div. 0,10 dólares/acción). La compañía espera necesidades de caja (ex-fondo de maniobra) en 2018E de unos 5.800 millones de dólares (de ellos 3.700 millones de dólares de capex). Respecto al Fondo de Maniobra, esperan una inversión entre 3.000-3.500 millones de dólares, lo que supondría liberar caja en el 4T18.
La compañía considera que las perspectivas siguen siendo favorables con un entorno de demanda positivo (esperan un Consumo Aparente de Acero global entre +2%/+3% y para China +1%/+2%). A pesar de ello, consideramos que los riesgos a la baja han aumentado recientemente, ante indicadores adelantados de actividad más débiles (en particular en Europa, 37% del EBITDA) y posible mayor presión en márgenes por costes laborales y los precios de materias primas (futuro mineral de hierro +4,8% en dólares desde septiembre, +1,9% Carbón coque, mientras futuros P. Acero –5,1% en USD).
Movimientos corporativos: entre octubre y noviembre se ha completado la adquisición de ILVA (Italia) y recibido la aprobación para la compra de Essar Steel (ESIL-India) por parte del Comité de acreedores. Esta última debe ser aceptado por el India’s National Company Law Tribunal (NCLT), que se espera antes de final de año. El impacto de ambas adquisiciones en balance debe ser limitado, por un lado el coste de adquisición de ILVA se distribuye en varios años, por otro, la participación en ESIL se realizará a través de una JV con Nippon Steel. La JV, que se integrará por puesta en equivalencia, se financiará en torno a un tercio en RR.PP. y dos tercios en deuda.
Revisamos nuestras estimaciones para reflejar la fortaleza de los 9M18, con un EBITDA 2018E de 10.850 millones de dólares, frente a 9.012 millones de dólares anterior y 9.801 millones de dólares para 2019E frente a 9.193 millones de dólares anterior, pero hemos rebajado nuestras expectativas de crecimiento a largo plazo. En conjunto, nuestras estimaciones actuales apuntan a un +29% a/a en EBITDA 2018E y ralentización a partir de 2019 (-9,7% para 2019E y –6,2% en 2020E). Los márgenes EBITDA pasarían del 14,2% 2018E al 12,0% en 2020E. En este entorno esperamos que la compañía continúe el proceso de desapalancamiento y podría alcanzar su nivel objetivo (en torno a 6.000 millones de dólares) hacia 2020E.
Nuestra valoración supone un escenario conservador en cuanto a crecimiento y evolución de márgenes, ante las incertidumbres actuales e implicaría unos múltiplos de 6,0x PER 2019E y 4,3x EV/EBITDA 2019E.
MAPFRE
- Recomendación: Vender
- Precio objetivo: 2,81 euros
- Cierre: 2,495 euros
- Variación diaria: +0,6%
Arranca el segundo semestre del año con signos de mejora
Mapfre arranca el segundo semestre del año con signos de mejora. El resultado técnico muestra una incipiente tendencia de recuperación y el Resultado Financiero frena su deterioro. Valoramos positivamente los resultados 9M2018. Las perspectivas a medio plazo de la economía brasileña (apoyada en reformas estructurales) ofrecen mejor tono, factor que actuará como viento de cola.
Sin embargo, el entorno de tipos bajos y el impacto negativo de las divisas continuarán afectando a los resultados en los próximos meses. Es pronto para identificar una consolidación en las cifras de Mapfre y un cambio de tendencia que ofrezca margen suficiente para elevar nuestra recomendación: Vender con Precio Objetivo 2,81 euros (potencial +13%).
El Resultado Técnico se recupera a pesar de su debilidad. Las primas emitidas y aceptadas descienden -4,3% (9M’18) frente a -8,4% en el primer semestre. La mejora se debe principalmente a la positiva evolución del negocio de vida en España. En concreto, en el segmento Vida aumentan +6,2% (frente a -4,2% en 1S’18), mientras que en el No Vida caen -7,2% (frente a -9,6% en 1S’18). Sin embargo, las primas siguen claramente penalizadas por la depreciación de las divisas de mercados que son clave para la compañía (real brasileño -18%, dólar -6%; lira turca – 25%; peso mexicano -8%…). Excluyendo el efecto de los tipos de cambio, la foto pinta mejor: las primas hubieran aumentado +2,2% (+12,6% en Vida y -0,7% en No Vida).
Este mejor comportamiento de la actividad aseguradora reduce a más de la mitad las pérdidas del Resultado Técnico de Vida (hasta -162 millones de euros desde -441 millones de euros) e impulsa el Resultado Técnico del negocio de No Vida (+47%; hasta 195 millones de euros), favorecido también por el descenso de la siniestralidad. En consecuencia, se produce una mejora del ratio combinado hasta 98,1% (- 0,6 p.p.) aunque todavía lejos del objetivo de 2020 (≈96%).
En cuanto, al resultado financiero (representa casi la totalidad del beneficio de Mapfre) el balance sigue siendo negativo. Pensamos que los riesgos a la baja derivados de las condiciones de mercado persistirán en Europa (entorno de tipos bajos) y en Brasil, donde la Tasa Selic (6,5%) se encuentra en mínimos históricos desde marzo del 2018 y su Banco Central no anticipa cambios previendo que la inflación se moverá dentro de los objetivos fijados (4,5% para 2018 y 4,25% para 2019 con una desviación de +/- 1,5 puntos porcentuales).
Con todo ello, el beneficio antes de impuestos aumenta +3,6% (a/a) cuando retrocedía casi -13% a cierre del primer semestre. El beneficio neto atribuible se dispara casi +19% (a/a) desde -7,1% en 1S2018, en parte explicado por la caída del resultado atribuible a los socios minoritarios (principalmente por el menor resultado aportado en Brasil).
FERROVIAL
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 22,4 euros
- Cierre: 18,10 euros
- Variación diaria: +1,34%
Se alía con PSP para pujar por la compañía india GVK Airports
Ferrovial ha firmado una alianza con el fondo de infraestructura canadiense PSP para la posible compra de un 50% de GVK Airports, la firma que explota el Mumbai International Airport y controla Navi Mumbai Project, un nuevo aeropuerto que estará preparado para atender a 60 millones de pasajeros domésticos a partir del año 2020.
Opinión
El impacto de esta noticia será reducido en el corto plazo, ya que Ferrovial y PSP sólo son, por el momento, parte de la lista final de candidatos a hacerse con un 50% de participación en GVK Airports, por la que también pujan la australiana AMP, el fondo Adia de Abu Dabi y operadores aeroportuarios asiáticos. No obstante, la hipotética operación sí tendría sentido desde el punto de vista estratégico, ya que Ferrovial tiene experiencia en la gestión aeroportuaria por su participación del 25% en Heathrow y del 50% de los aeropuertos de Aberdeen, Glasgow y Southampton.
La compra de GVK le permitiría entrar en un mercado emergente como India, que se encuentra en una fase de crecimiento del PIB superior a +7% anual y un proceso de liberalización de sectores e infraestructuras. Ferrovial podría financiar dicha adquisición con parte de los fondos obtenidos en una posible venta de parte o la totalidad de su negocio de Servicios, que está analizando actualmente.
TALGO
- Recomendación: Neutral
- Cierre 5,09 euros
- Variación diaria: -0,20%
Arbitrajes entre socios del Consorcio Al Shoula
Según noticias de prensa, los socios del Consorcio Al Shoula podrían estar decidiendo en forma de arbitrajes y demandas aspectos sobre sobrecostes internos del consorcio. En este sentido, parece que Bombardier, que fue subcontratado por el consorcio, podría estar reclamando el compromiso del consorcio de hacerse cargo de los riesgos asociados a la limpieza de las vías.
Opinión
De nuevo incertidumbres en torno al consorcio Meca-Medina que para Talgo supone la fabricación de 36 trenes VHS Talgo 350 y su mantenimiento durante 12 años. En el 3T18 se iniciaron progresivamente las operaciones comerciales.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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