Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas que hoy son noticia, Naturgy, Lingotes Especiales y Acciona, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
NATURGY
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 23,90 euros
- Cierre: 23,03 euros
- Variación diaria:+0,26%
Pacta con Argentina recuperar 120 millones de euros
Naturgy estaba sufriendo un importante perjuicio en sus cuentas por la hiperinflación y el proceso de devaluación del peso argentino este año. En los resultados de los primeros nueve meses del año, Naturgy había contabilizado ya 116 millones de euros de impacto en forma de provisiones por el daño que le estaba causando en las cuentas estos dos factores (hiperinflación y devaluación del peso).
Un decreto gubernamental del Gobierno de Macri reconoce ahora a Naturgy el derecho a cobrar una serie de tarifas, blindando así a la empresa española frente al efecto negativo de la crisis financiera en Argentina.
Opinión
Buenas noticias para Naturgy. El acuerdo le permitirá deshacer las provisiones realizadas por el agujero en Argentina y le da tiempo suficiente para buscar coberturas financieras para protegerse de futuras fluctuaciones el próximo año. La recuperación de los negocios de gas y electricidad y la estabilidad que proporcionan los negocios regulados de infraestructuras están permitiendo a Naturgy mostrar unos sólidos resultados en el año (+10% EBITDA recurrente). El acuerdo con el gobierno de Macri permitirá mitigar el impacto de la crisis en Argentina sobre los resultados del grupo.
LINGOTES ESPECIALES
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 15,1 euros
- Variación diaria: +0,6%
La cuenta de resultados confirma las buenas tendencias, la fortaleza del balance está fuera de toda duda y el foco en la remuneración al accionista es claro. Sin embargo, el sector automoción atraviesa un momento complicado. De cambio estructural, que ha llevado a diferentes fabricantes y compañías de componentes a lanzar profit warnings.
Reflejamos este escenario en nuestro modelo aumentando la prima de riesgo y reduciendo estimaciones ligeramente. Con ello, nuestro precio objetivo cae a 15,1 euros (desde 20,0 euros) y nuestra recomendación a Neutral (desde Comprar). Si el timing en mercado mejorará, nuestra valoración y recomendación también lo harían.
Los resultados confirman las buenas tendencias
Durante los primeros nueve meses los ingresos avanzan +17%, el EBITDA +22% y el BAI +26%. Todo ello acompañado por una importante expansión del margen EBITDA, hasta 16,1% desde 15,5%. Tras la fuerte contracción de 2017, estas cifras vienen a confirmar que las inversiones acometidas en 2016/2017 están dando sus frutos.
Además, este esfuerzo inversor no se ha traducido ni en un repunte del endeudamiento(el ratio de deuda financiera neta sobre EBITDA que estimamos para 2018 es de 078x) ni en una menor remuneración al accionista (la rentabilidad por dividendo cerrará el año alrededor de 4,6%).
Sin embargo, el sector auto se enfrenta a importantes desafíos. Podríamos decir que se encuentra en un momento de cambio estructural. En concreto, identificamos como principales riesgos:
- El proteccionismo. La imposición de aranceles encarece las importaciones de vehículos y componentes de manera asimétrica entre diferentes geografías.
- El continúo escrutinio de las autoridades al nivel de emisiones de los vehículos. Las investigaciones y multas asociadas a las mismas continúa. Sin olvidar una legislación muy restrictiva a futuro que amenaza, especialmente, el futuro del diésel. Esta situación podría obligar a reducir el valor de muchas instalaciones relacionadas con el diésel que aún no están amortizadas.
- Ingentes necesidades de capex destinadas a desarrollar tendencias estructurales en el sector como la electrificación, autoconducción o la movilidad compartida.
- El miedo a una ralentización del crecimiento en China que reduzca los niveles de demanda en el país. Sin embargo, la esperada aprobación de estímulos fiscales a la compra de nuevos vehículos puede aliviar en próximos meses este frente de riesgo.
- La pérdida de tracción del ciclo económico en Europa, que es el principal mercado de Lingotes. En concreto, España representa un 27% del total de ingresos y el resto de Europa un 68%.
Con todo ello, en las últimas semanas fabricantes (Daimler, BMW o Audi) y compañías de componentes (Valeo) han lanzado múltiples profit warnings. En estas circunstancias el mercado no pone en valor los fundamentales. Ante cualquier indicio o noticia negativa el castigo es indiscriminado. Por ello, para reflejar esta situación, elevamos la prima de riesgo de nuestro modelo y recortamos ligeramente nuestras estimaciones de crecimiento.
Como consecuencia nuestro precio objetivo cae hasta 15,1euros (desde 20,0 euros anterior). Potencial +11,8%. Con ello, fijamos recomendación en Neutral (frente a Comprar).
En definitiva, la fortaleza del balance de Lingotes, su foco en la retribución al accionista y unas inversiones en la dirección adecuada respaldarán su cuenta de resultados. Sin embargo, el momento en mercado no acompaña. Si las circunstancias mejoraran, nuestra valoración y recomendación también lo harían.
ACCIONA
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 86,7 euros
- Cierre: 79,20 euros
- Variación diaria: +0,97%
Buenos resultados en 9M18. Las renovables y la construcción internacional impulsan el crecimiento en EBITDA (+10%). Además, la generación de caja mejora gracias al control del capital circulante. De Acciona nos gusta su exposición a renovables que impulsará el crecimiento del grupo a medio plazo. La reciente simplificación corporativa (venta de Transmediterránea, de concesiones, alianza con Testa Residencial, …) que permite financiar las inversiones en renovables y mantener la deuda del grupo bajo control.
La generación de caja, que ha sido el principal problema del grupo en los últimos trimestres por el deterioro en capital circulante en el negocio constructor, parece que está recuperando la senda de mejora. El acuerdo con el Gobierno de Nueva Gales del Sur sobre el tranvía de Sidney y la resolución del conflicto con la Generalitat sobre la concesión ATLL permitirá mejorar la visibilidad sobre el futuro del grupo. comprar precio objetivo: 86,7 euros/acción.
Resultados 9M’18: Crecimiento en EBITDA y mejora en generación de caja
EBITDA homogéneo (excluyendo activos vendidos: Transmediterránea y plantas termosolares en España) +10%. Motores:
- Mayor producción en energía (+11% ) por nuevos activos y mayor factor de carga (más lluvia y viento). Destaca el incremento de producción en EE.UU. y México.
- La construcción internacional impulsa la división de Infraestructuras y
- Bestinver sigue creciendo en fondos bajo gestión (6.202 millones de euros a septiembre 2018).
El deterioro en capital circulante se ha estabilizado en 3T’18 (344 millones de euros en 9M, frente a 317 millones de euros en 1S18). Nuevas adjudicaciones con menos pre-pagos y algunas disputas comerciales con clientes (tranvía de Sidney) han afectado el capital circulante (y la generación de caja) del grupo en los últimos trimestres.
La entrada de fondos por desinversiones (981 millones de euros) ha permitido financiar las inversiones, retribuir al accionista y reducir deuda.
Posición cómoda para conseguir los objetivos del 2018
El equipo gestor reitera los objetivos 2018:
- Crecimiento de dígito simple en EBITDA homogéneo.
- Deterioro en capital circulante en el entorno de 250 millones de euros (4T es estacionalmente positivo).
- Deuda Neta/EBITDA inferior a 4,0 (la venta de Testa Residencial eb 4T ayudará en este objetivo).
Renovables: La apuesta de crecimiento a medio plazo
La reducción del coste de instalación de las tecnologías eólica y fotovoltaica, permite que estas fuentes de energía sean tan competitivas como las convencionales (carbón, ciclos combinados…) y no necesiten de subvenciones para obtener retornos atractivos. El desarrollo de nuevas promociones residenciales y más fondos bajo gestión de Bestinver también traerán crecimiento al grupo. Estos factores compensarán un menor peso de la división de construcción en próximos meses (cartera -13% en 9M 18).
Simplificación corporativa y desapalancamiento gracias a desinversiones
Acciona ha completado un plan de desinversiones (Transmediterránea, aportación de activos a Testa, Ruta 160, plantas termosolares ..) que ha permitido simplificar la estructura corporativa y mantener la deuda bajo control en un periodo de fuertes inversiones en renovables y pobre generación de caja en el negocio constructor.
Recomendación: Comprar Precio Objetivo: 86,70 euros/acción
La división de renovales seguirá impulsando el crecimiento del grupo a medio plazo. La generación de caja, que ha sido el principal problema de Acciona en los últimos trimestres por el deterioro en capital circulante, parece que está recuperando la senda de mejora. El acuerdo con el Gobierno de Nueva Gales del Sur sobre el tranvía de Sidney y el fin del conflicto con la Generalitat sobre la concesión ATLL permitirá mejorar la visibilidad sobre el futuro del grupo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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