Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, AENA, CIE Automotive, Repsol, Red Eléctrica y Telefónica, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
AENA
- Recomendación: Neutral
- Prrecio objetivo: 151,4 euros
- Cierre: 140 euros
- Variación diaria: +0,76%
Resultados 9M18 muestran desaceleración de ingresos y deterioro de márgenes como esperado
En el 3T18 estanco:
- Ingresos: de 1.272 millones de euros (+4,1% vs +6,0% en 1S18).
- EBITDA: de 910 millones de euros (+1,2% vs +6,9% en 1S18).
- BNA: de 504 millones de euros (-0,1% vs +11,7% en 1S18).
Opinión
Resultados en línea con lo esperado, impulsados por un aumento del tráfico del +5,4% hasta 216,8 M pasajeros, que representa una desaceleración respecto al +9,2% alcanzado en el 1T18 y +5,8% en 2T18. Los costes operativos crecen un +8,1%, afectados por la revisión de varias subcontratas, que erosionan el Margen EBITDA hasta 70,5% vs 72,5% en 3T17. En términos acumulados cae ligeramente de 62,9% hasta 62,5%. La deuda financiera neta disminuye hasta 6.565 millones de euros vs 6.948 millones de euros a finales de 2017, reduciendo el ratio de DFN/EBITDA hasta 2,6x.
Los resultados muestran la desaceleración en el crecimiento del tráfico de pasajeros que preveíamos. Desde los crecimientos de doble dígito vistos en los primeros meses del año el ritmo ha ido ralentizándose. Por el contrario, los costes en el periodo se ven afectados por la renovación de varios servicios subcontratados y crecen por encima de los ingresos erosionando el margen. Ya preveíamos un ligero deterioro del margen a medida que se fuera ralentizando el crecimiento del tráfico. En resumen, resultados en línea que permitirán a AENA cumplir las guías del año.
Ver cotización / operar con las acciones de AENA en Bankinter
CIE AUTOMOTIVE
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 25,5 euros
- Cierre: 22,6 euros
- Variación diaria: -0,1%
Revisamos recomendación a Neutral desde Comprar
Las cifras de CIE muestran de nuevo crecimientos sólidos y superiores a los del mercadoen todas las geografías en las que opera. Los márgenes EBITDA y EBIT se aceleran y los objetivos del Plan Estratégico 2016/2020 son fácilmente alcanzables. Sin embargo, el escenario para el sector auto es realmente complicado en la actualidad. Nos encontramos en un momento crítico, de cambio estructural y los frentes de riesgo no hacen más que acumularse: el proteccionismo, el control de emisiones y castigo a los vehículos diésel, la carrera hacia la electrificación, la movilidad compartida, la conducción autónoma, etc… Todo ello ha derivado en múltiples profit warnings por parte de diferentes fabricantes (Daimler, BMW o Audi) y compañías de componentes (Valeo).
Con el fin de reflejar este escenario, elevamos la prima de riesgo de nuestro modelo de manera sustancial (hasta 7,7% desde 6,2%). Como consecuencia nuestro precio objetivo cae hasta 25,5€ (desde 32,2 euros anterior). Potencial +10%. Con ello, fijamos recomendación en Neutral desde Comprar. CIE es una compañía con sólidos fundamentales y una excelente gestión. Su diversificación geográfica, enfoque multiproducto y su capacidad para captar oportunidades de crecimiento inorgánico, le ayudarán a capear mejor la adversidad en mercado y justifican que siga siendo nuestra principal preferencia dentro del sector. Sin embargo, el timing no acompaña. Atravesamos un momento en que el mercado no discrimina por fundamentales y el castigo al sector es indiscriminado. Si estas circunstancias mejoraran, también lo haría nuestra valoración y la recomendación se situaría de nuevo en Comprar.
Recortamos recomendación a Neutral desde Comprar, por el timing no por los fundamentales:
Los resultados de CIE siguen mostrando una importante solidez operativa. Las principales partidas de la cuenta de resultados crecen a ritmos elevados (ingresos +4%, EBITDA +12%, EBIT +18% y BNA +19%), los márgenes EBITDA y EBIT se aceleran (hasta 17,5% desde 16,3% en el 3T’17 y hasta 13,3% desde 11,8%) acercándose a los objetivos del Plan Estratégico 2016/2020 (superior al 18% y superior al 14% respectivamente), la compañía reitera su guidance y crece más que el mercado en todas las geografías en las que opera.
Con estas cifras, CIE sigue siendo nuestra principal preferencia dentro del sector auto. Sin embargo, el mercado de automoción se enfrenta a importantes retos y el mercado no discrimina según los fundamentales de las Compañías. En concreto, como principales riesgos:
- El proteccionismo. La imposición de aranceles encarece las importaciones de vehículos y componentes de manera asimétrica entre diferentes geografías. Esta situación podría amortiguarse en el caso de CIE con una reorganización entre la producción de diferentes plantas. Ahora bien, se trataría de un proceso lento y no exento de costes.
- El continúo escrutinio de las autoridades al nivel de emisiones de los vehículos. Las investigaciones y multas asociadas a las mismas continúa. Sin olvidar una legislación muy restrictiva a futuro que amenaza, especialmente, el futuro del diésel. Esta situación podría obligar a reducir el valor de muchas instalaciones relacionadas con el diésel que aún no están amortizadas.
- Ingentes necesidades de capex destinadas a desarrollar tendencias estructurales en el sector como la electrificación, autoconducción o la movilidad compartida.
- El miedo a una ralentización del crecimiento en China que reduzca los niveles de demanda en el país. Sin embargo, la esperada aprobación de estímulos fiscales a la compra de nuevos vehículos puede aliviar en próximos meses este frente de riesgo.
Todo ello ha derivado en múltiples profit warnings por parte de diferentes fabricantes(Daimler, BMW o Audi) y compañías de componentes (Valeo). Pese a que CIE ha reiterado su guidance, que cumplirá sin problemas, el mercado en momentos de miedo no pone en valor los fundamentales. Por ello, para reflejar esta situación, mantenemos sin cambios nuestras estimaciones de crecimiento para CIE pero elevamos la prima de riesgo de nuestro modelo, hasta 7,7% desde 6,2%. Como consecuencia nuestro precio objetivo cae hasta 25,5 euros (desde 32,2 euros anterior). Potencial +10%. Con ello, fijamos recomendación en Neutral (vs. Comprar).
En definitiva, la diversificación geográfica de CIE, su enfoque multiproducto y su demostrada capacidad para detectar e integrar negocios le ayudarán a sobrellevar las dificultades mejor que sus competidores. Sin embargo, por el momento, el timing no acompaña. Si las circunstancias mejoraran, también lo haría nuestra valoración y nuestra recomendación volvería a Comprar.
Consulta el Informe de CIE Automotive redactado por el Departamento de Análisis de Bankinter
REPSOL
- Recomendación: Comprar
- Cierre: 15,165 euros
- Variación diaria: -0,26%
Resultados 9M’18: BNA Ajustado +11,5%
Los resultados están impulsados por la división de Upstream. La contribución del BNA ajustado en el tercer trimestre es ligeramente inferior al consenso. Principales cifras:
- Producción: 713 miles de barriles equivalentes de petróleo/día (+3,7%).
- EBITDA: 5.833 millones de euros (+23,7%)
- BNA: ajustado 1.720 millones de euros (+11,5%).
- BNA: 2.171 millones de euros (+37%).
- Deuda neta: 2,304 millones de euros.
Opinión
Resultados impulsados por la división de Upstream (exploración y producción de las reservas de crudo y gas natural) gracias a unos mayores precios del petróleo en el periodo (+39%) y del gas (+16%), mayores volúmenes y a las medidas de eficiencia implantadas. Los resultados de esta división aumentaron un 108% hasta 1.015 millones de euros. Sin embargo, la contribución de la actividad de Downstream (refino, petroquímica, comercialización y regasificación), se redujo un 23% hasta 1.098 millones de euros debido a un entorno más complicado en los negocios de refino y química a pesar de los mejores resultados de GLP, Marketing y Gas & Power.
La contribución del 3T al BNA justado (588 millones de euros) es ligeramente inferior al consenso del mercado que apuntaba a 596 millones de euros. La reducción de deuda proviene de la venta en la primera parte del año de su participación del 20% en Naturgy. Esta entrada de caja le ha permitido también financiar la compra de principios de junio de activos no regulados de generación de electricidad de bajas emisiones de Viesgo y su comercializadora, que le aportará 750.000 clientes e incrementar su capacidad de generación hasta 2.950MW. Esta compra está en línea con el Plan Estratégico que contemplaba el desarrollo de negocios vinculados a la transición energética.
Consulta los resultados publicados por Repsol
RED ELÉCTRICA
- Recomendación: Neutral
- Precio objetivo: 18,7 euros
- Cierre: 18,470 euiros
- Variación diaria: +0,19%
Resultados 9M’18 (BNA +5,1%) sin sorpresas y en línea con las guías del año
Dividendo a cuenta +7,0%. Principales cifras:
- Ingresos: 1.470 millones de euros (+0,3%).
- EBITDA: 1.147 millones de euros (+1,0%).
- BNA: 521 millones de euros (+5,1%).
- Fondos generados por las operaciones (FFO): 981millones de euros (+1,7%).
- Inversiones: 404millones de euros.
- Deuda neta: 4.865 millones de euros, frrente a 4.792 millones de euros en diciembre 2017.
El consejo del 30 de octubre ha acordado distribuir un dividendo a cuenta de los resultados de 2018 de 0,2727€/acción pagadero el próximo 8 de enero de 2019, con un incremento del 7%.
Opinión
Resultados en línea con el 1S18 y con las guías proporcionadas por el equipo gestor para el conjunto del año (+5,0%). La entrada en funcionamiento de nuevos activos regulados de transporte, las mejoras en eficiencia y la reducción del coste financiero de la deuda son los motores del crecimiento en BNA. Los ingresos totales del grupo se mantienen en niveles similares a los al año pasado (+0,3%).
Por el lado positivo, crece la retribución asociada a las nuevas instalaciones de transporteen España que han entrado en servicio y los ingresos de servicios de telecomunicaciones. Por otro lado, los ingresos de la actividad internacional se ven negativamente afectados por la fortaleza del euro. Las medidas de eficiencia operativa (gastos operativos -0,9%) permiten un mayor crecimiento a nivel EBITDA (+1,0%).
Los gastos financieros se reducen en el periodo (-7%) gracias a la gradual reducción del coste de la deuda (2,4% en 9M’18 vs 2,8% en 9M’ 17). Las inversiones incluyen la adquisición de la empresa chilena de transporte de electricidad Centinela por 101 millones de euros. Los resultados no han proporcionado ninguna sorpresa, como era de esperar en un negocio en el que la mayoría de los ingresos están regulados.
El crecimiento en dividendos (+7%) está en línea con el compromiso adquirido por la empresa con los inversores en la presentación de su Plan Estratégico. El foco se traslada ahora a la revisión del retorno
Consulta los resultados publicados por Red Eléctrica
TELEFÓNICA
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 10,78 euros
- Cierre: 7,04 euros
Resultados 3T18 baten estimaciones, reducen deuda y mejoran guidance
Impacto positivo en la compañía. Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos: 11.699 millones de euros (-8,3% en términos reportados, +2,7% orgánico) vs. 11.589 millones de euros estimado.
- OIBDA: 4.038 millones de euros (-1,4% reportado, +4,1% orgánico) vs. 3.746 millones de euros estimado.
- Margen OIBDA: 34,5% (+2,4% en términos reportados, +0,4% en términos orgánicos).
- EBIT: 1.926 millones de euros (+8,6% en términos reportados, +12,6% en términos orgánicos) vs. 1.545 millones de euros estimado.
- BNA: 1.139 millones de euros (+35,8% reportado) vs. 722,5 millones de euros estimado.
- BPA: 0,21 euros (+39,8% en términos reportados) vs. 0,16 euros estimado.
Opinión
Cifras positivas que baten estimaciones en todas las partidas de la cuenta de resultados. Además, por el lado del balance la deuda financiera neta se sitúa en 42.636 millones de euros, lo que implica una caída de -2,2% desde el cierre del 2T18 y de -3,6% desde cierre de 2017. Con este ya son seis trimestres consecutivos de desapalancamiento. Situación que demuestra que Telefónica puede reconducir su principal problema de manera orgánica y gradual.
En cuanto a los datos de actividad, los ingresos se mantienen prácticamente planos en España (+0,1% en términos orgánicos y reportados) mientras que siguen creciendo con fuerza en Reino Unido (+7,4% reportado, +7,9% orgánico). Esta buena evolución resultará clave de cara a una posible desinversión en O2, aunque la incertidumbre en torno a la solución final del Brexit obstaculiza una eventual operación. En Latam el tipo de cambio sigue pesando. Especialmente la depreciación del real brasileño y el peso argentino.
En conjunto, el forex reduce -8,1% los ingresos y -9,5% el OIBDA. Por geografías, en Brasil los ingresos caen -20,1% en términos orgánicos vs. -1,0% en términos reportados, en Hispam Sur caen -32,3% en términos reportados pero crecen +11,2% orgánicamente y en Hispam Norte crecen ligeramente (+0,3% orgánico, +0,4% reportado). Por el lado de los márgenes, el apalancamiento operativo de la operadora se refleja en el avance del margen OIBDA hasta 34,5% (+2,4% orgánico y +0,4% reportado).
Todo ello viene acompañado por una mejora de guidance: la Compañía estima ahora un crecimiento de ingresos de en torno a +2% (vs. alrededor de +1,0% anterior) pese al impacto negativo de la regulación (aproximadamente 0,9%). Finalmente, reitera un objetivo de crecimiento del margen OIBDA de alrededor de +0,5% y un CapEx sobre ventas excluyendo espectro en torno al 15%. En conclusión, cifras positivas que deberían impulsar la cotización de Telefónica hoy. La operadora bate estimaciones, reduce deuda y mejora guidance.
Por Departamento de Análisis Bankinter
Los informes disponibles para su descarga y los artículos del Blog de Bankinter se realizan con la finalidad de proporcionar a sus lectores información general a la fecha de emisión de los mismos. La información se proporciona basándose en fuentes consideradas como fiables, si bien ni Bankinter ni el Blog garantizan la seguridad de las mismas. Los informes del departamento de Análisis de Bankinter, S.A. reflejan tan sólo la opinión del departamento, y están sujetas a cambio sin previo aviso.El contenido de los artículos no constituye una oferta o recomendación de compra o venta de instrumentos financieros. El inversor debe ser consciente de que los valores e instrumentos financieros a que se refieren pueden no ser adecuados a sus objetivos concretos de inversión, por lo que el inversor debe adoptar sus propias decisiones de inversión, procurándose a tal fin el asesoramiento especializado que considere necesario. Por favor, consulte importantes advertencias legales.
