Hace una década que Lehman Brothers colapsó y en este momento del año los mercados están preocupados por otra «sorpresa de verano». No hay dos shocks del mercado idénticos, y nadie ha podido prever cuando sucederán. Sin embargo, saber dónde radica la vulnerabilidad permite una mejor gestión del riesgo y, tal vez, unas vacaciones más tranquilas. Hay cuatro áreas principales de preocupación que, en conjunto, sugieren que la economía mundial puede estar en un lugar más frágil de lo que estaba incluso en la víspera de la desaparición de Lehman hace una década.
1. Como el Banco de Pagos Internacionales ha advertido repetidamente, existe un nivel récord de endeudamiento en la economía mundial. No solo es preocupante la cantidad de deuda pública y privada, sino también el deterioro de la calidad. Ahora hay 63 billones de deuda soberana que pagar, con una deuda total de 237 billones, 70 billones más que antes del colapso de Lehman.
Solo hay 11 reinos soberanos y dos firmas de EE.UU. con calificación AAA, y hay una disminución continua en la calidad crediticia promedio de los préstamos y bonos vigentes. Mantener y renovar esta deuda es mucho más costoso a medida que la política monetaria se normaliza después de años de flexibilización cuantitativa.
El déficit de Estados Unidos en el 2007 era de 161 mil millones de dólares o el 1,1 por ciento del PIB que palidece en comparación con la proyección de este año de 804 mil millones. La relación entre la deuda pública y el PIB de Estados Unidos ha aumentado a más del 105 por ciento del PBI desde alrededor del 65 por ciento del PBI en 2008, con proyecciones de un aumento continuo. En la zona euro también la deuda es ahora un 20 por ciento más alta, aumentando un 60 por ciento en España; y la deuda pública de Italia, que ya era alta en 2008, ahora ha tocado el 130 por ciento del PIB, un 30 por ciento más que en su nivel de 2008. Claramente, hay mucho menos espacio para que los gobiernos usen incrementos en el gasto público y las llamadas políticas contracíclicas que fueron cruciales para evitar una repetición de la gran depresión que siguió a la desaparición de Lehman.
2. Dado que la flexibilización cuantitativa ha dejado a los bancos centrales con un récord de 15 billones de dólares de activos en sus balances, y las tasas de interés siguen cerca de mínimos históricos, hay un espacio limitado para una respuesta sólida de la política monetaria a otro shock. En las últimas tres recesiones, la Reserva Federal de EE.UU. recortó las tasas de interés en un 5 por ciento, mientras que antes del colapso de Lehman el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra mantuvieron las tasas de interés en el 4 y 5 por ciento, respectivamente. Con los grifos QE todavía abiertos y reales, e incluso las tasas de interés nominales negativas para varios bancos centrales del G-10, es imposible repetir la acción decisiva del banco central que ayudó al mundo a evitar una depresión. De hecho, es muy posible que la política monetaria, se convierta en fuente de inestabilidad a medida que la QE se reduce y las tasas de interés se normalizan.
3. El centro político, que fue fuerte en 2008, se ha desmoronado considerablemente en casi todas las principales economías. El populismo tanto de la extrema derecha como de la extrema izquierda está aumentando, en parte como respuesta a la crisis. El electorado está más insatisfecho después de una década casi perdida tras la crisis en la que pocos obtuvieron un aumento en sus salarios reales, y muchos más experimentaron inseguridad económica. Los sistemas políticos en la mayoría de las economías europeas se han fragmentado con un aumento de partidos políticos pequeños e incluso marginales ahora representados en los parlamentos, a medida que las mayorías gobernantes se vuelven cada vez más difíciles de articular.
4. El colapso de la confianza y el debilitamiento en el orden internacional. Estados Unidos persigue no solo una política de silla vacía en foros internacionales como el G-7 y el G-20, que fueron cruciales para organizar la cooperación internacional para enfrentar la última crisis, sino que la administración Trump ha sacado activamente la bola de demolición a la cooperación internacional global. Tal vez lo más alarmante es que el centro político sensato de la Unión Europea está reduciéndose, y los populistas de las economías centrales y periféricas dejan poco margen para políticas sensatas en toda la zona del euro y de la UE. El Brexit, la creciente división este-oeste, particularmente en inmigración y el nuevo gobierno italiano, son solo los ejemplos más obvios de un malestar más profundo en la política de la UE.
Por supuesto, los bancos son más fuertes hoy de lo que eran en 2008, y los legisladores tienen más herramientas anticrisis. Pero la combinación de un reducido espacio de política fiscal y monetaria, una acumulación récord de deuda, la disminución del centro político, el desmantelamiento del orden mundial liberal posterior a la guerra y una naciente guerra comercial hace que las cosas pueden ser más frágiles en cualquier otro momento.
Fuentes: BBG
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
