Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Ferrovial, OHL y AENA, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
FERROVIAL
:: Mantenemos nuestra recomendación en Comprar y revisamos al alza nuestro precio objetivo desde 21,8€ hasta 22,7€ (potencial de +28%).
:: La sobrerreación del mercado a la volatilidad del dólar y el aumento de los costes de financiación se ha modulado recientemente y no tiene un impacto material en los activos de EE.UU.
:: Los activos de infraestructuras (autopistas 407ETR y NTE y LBJ en EE.UU.) y Heathrow confirman su excelente evolución en términos de tráfico, resultados y generación de dividendos. Su mayor valoración compensa un año de menores márgenes en Construcción y Servicios.
Resultados 1T18: La provisión del contrato de Birmingham y los menores márgenes en Construcción y Servicios penalizan el comienzo de año…
Los resultados son levemente inferiores a las expectativas y retrocesos con respecto a los cifras de 1T17:
- Ingresos 2.704 M€ (-6,3%) vs. 2.787 M€ estimado;
- Ebitda -75 M€ vs. -74 M€ estimado vs 227 M€ anterior;
- BNA -161 M€ (%) frente a 72 M€ anterior.
El descenso de los ingresos se concentra en las divisiones de Servicios (por la menor actividad en Reino Unido y la finalización de contratos de servicios de inmigración en Australia en Octubre de 2017) y autopistas (desconsolidación de autopistas portuguesas en 2017).
Tanto el Ebitda como el BNA del 1T18 están distorsionados por la provisión de 237 M€ contabilizada en 1T18 como consecuencia de las inversiones adicionales a realizar en el contrato de servicios en Birmingham, así como las deducciones y penalizaciones que el Ayuntamiento de Birmingham piensa seguir aplicando a lo largo de 2018. Excluyendo esta provisión, el Ebitda habría ascendido a 162 M€ (-19,9% comparable).
Por el contrario, los principales activos de infraestructuras muestran un buen comportamiento, con incrementos de tráfico superiores a +6% en las managed lanes de EE.UU., de +2,7% en 407ETR y +3,1% en Heathrow.
La Deuda Neta se sitúa en 3.647 M€ (+5% con respecto a Dic17) y la posición neta de tesorería excluyendo proyectos de infraestructuras asciende a 938 M€.
Sin embargo, la fase más adversa ha quedado atrás.
La cotización de Ferrovial ha registrado un retroceso de -5% a lo largo de 2018, pero consideramos que el precio actual es una oportunidad de compra ya que refleja en gran medida algunos factores negativos del 1T18 que se irán mitigando en próximos meses:
:: Negocio de Servicios en Reino Unido. La provisión de 237 M€ tras el fallo del Tribunal de Apelación del Reino Unido en favor del Ayuntamiento de Birmingham ya refleja el volumen de inversión adicional requerido y puede marcar un punto de inflexión a partir del cual las perspectivas mejoren por las desinversiones en sectores no estratégicos y la entrada en cartera de los contratos de Carrillion.
:: Reducidos márgenes en Construcción. Los márgenes de Construcción se han reducido sustancialmente (2,0% de margen Ebitda en 1T18 frente a 4,3% en 2017). Sin embargo este efecto negativo parece ya digerido por el mercado, ya que está en línea con las previsiones de la compañía y el margen debería mejorar hasta niveles próximos a 3,5% a medida que entren en fases más complejas de ejecución los contratos actuales.
:: Digestión de tipos más altos y depreciación del dólar. La cotización descendió de forma brusca en febrero, debido al efecto negativo de la depreciación del dólar frente al euro y la subida de la rentabilidad del T-Note en EE.UU.
En nuestra opinión esa caída es una sobrerreación del mercado que castigó a compañías gestoras de infraestructuras y supone una oportunidad por 2 razones:
(i) El aumento de la TIR del T-Note hasta el umbral del 3,0% era un escenario previsible en algún momento de 2018 y no afecta sustancialmente al coste de financiación de los activos (407ETR emitió en abril 500 MCAD de bonos senior al 3,72% con vencimiento en 2048 y NTE y LBJ tienen acuerdos de refinanciación al 5,25%).
(ii) La depreciación del dólar se está corrigiendo y no tiene un efecto material en el período de concesión de las managed lanes estadounidenses (hasta 2061).
Activos de infraestructuras de gran calidad respaldan el potencial de revalorización.
Mientras 2018 será un año de transición en Construcción y Servicios, los activos de infraestructuras constituyen el principal catalizador de cara a los próximos trimestres por las siguientes fortalezas:
(i) Excelente evolución de tarifas y tráfico en la división de autopistas (incrementos superiores a +6,5% en la Intensidad media Diaria de NTE y LBJ y +2,5% en 407ETR), que ha permitido crecimientos del Ebitda de +13,8% en 407 ETR y +22% en NTE y LBJ. El crecimiento de los dividendos en 407 ETR (+7,0% en 2017 y +9,0% en 1T18) pone de manifiesto la capacidad de este activo para generar de flujos de caja recurrentes y crecientes.
Por ello, constituye un activo con indudable potencial ya que consideramos que nuestra valoración de 8.900 M€ es prudente, ya que se sitúa en la parte baja del rango estimado por la compañía (8.824 M€ / 11.845M€).
(ii) Sólidos resultados en Aeropuertos, con crecimientos del Ebitda en Heathrow y AGS de +5,2% y +3,7% respectivamente, a pesar del clima adverso que ha reducido los días operativos en el aeropuerto de Glasgow durante 1T18.
(iii) La capacidad de generación de caja de estas infraestructuras consolidadas por puesta en equivalencia permiten que la compañía haya mantenido su previsión de un scrip dividend de 0,714€ por acción (equivalente a un dividend yield del 3,9%) y un plan de recompra de acciones por un importe máximo de 275 M€ ó 19 millones de acciones, que contribuirá a dar soporte a la cotización.
OHL
- Recomendación: neutral
- Precio objetivo: 6,2 euros
- Cierre: 3,798 euros
- Variación diaria: -2,26%
Resultados 1T18 débiles, afectados por el descenso de ingresos, márgenes reducidos y efecto negativo de los tipos de cambio. El Plan Estratégico 2018-20 no anuncia dividendos extraordinarios.
Cifras principales del 1T18
- Ingresos 712,5 millones de euros (-7,9%)
- Ebitda -36,4 millones de euros frente a 6,1 millones de euros anterior
- BNA -144,9 millones de euros frente a 8,3 millones de euros en 1T17
El beneficio neto se ve penalizado por 3 factores:
- La variación de valor de las coberturas de tipo de cambio contratadas para la venta de OHL Concesiones, con un impacto negativo de 70,4 millones de euros.
- Apreciación del euro frente al peso mexicano y el dólar canadiense (impacto de 41,1 millones de euros).
- Resultado desfavorable en la demanda interpuesta por OHL en el proyecto Central hidroeléctrica de Xacbal Delta, cuyos penalizaciones y costes ascienden a 27,6 millones de euros.
Excluyendo estos 3 efectos, la compañía habría cerrado el trimestre con pérdidas de 4,6 millones de euros. La deuda neta asciende a 1.261,9 millones de euros (+26,2% con respecto a Dic17), aunque la posición neta de tesorería incluyendo la venta de OHL Concesiones que se cerró el pasado 12 de abril asciende a 787,3 millones de euros. La cartera de proyectos se sitúa en 6.266,9 millones de euros, lo que implica un aumento de +0,5% con respecto a Dic 17.
Opinión
Esperamos un impacto negativo en la cotización, ya que los resultados operativos son débiles, excluyendo los 3 efectos no recurrentes mencionados anteriormente. Excepto el área de Servicios, que registra un crecimiento de +19,6%, los ingresos descienden en el resto de áreas de negocio, con retrocesos de -4,3% en Construcción, -16,2% en Industrial y -86,8% en Desarrollos (debido a la venta de Mayakoba en abril de 2017.
El margen Ebitda de Construcción (negocio que supone el 84% de las ventas de la Compañía) se estrecha hasta +1,0% frente a +1,5% en 1T17 y el flujo de caja operativo es negativo (-334,1 millones de euros) aunque el primer trimestre está afectado por la estacionalidad del negocio constructor en el primer trimestre del año.
Además, la compañía ha publicado antes de la apertura un adelanto del Plan Estratégico 2018-20. Lo más relevante de dicho plan es el objetivo de centrarse en los negocios de Construcción y Promoción de Concesiones en EE.UU., Latinoamérica y España, reducir los costes de estructura desde el 8% hasta el 4%, obtener un margen Ebitda superior al 5%, y cerrar cada año sin deuda neta.
A la espera de la presentación completa que realizará hoy en su Capital Markets Day a partir de las 11:00h, no creemos que este plan sea un catalizador en la sesión de hoy ya que algunos de estos factores ya estaban contemplados en el Plan Estratégico presentado en abril de 2017 y la presentación preliminar no hace referencia al pago de un hipotético dividendo, a pesar de que la venta de OHL Concesiones ha permitido a la compañía disponer de una posición de caja neta de 787 millones de euros.
AENA
Recomendación: neutral
Precio obj.etivo: 171,8 euros
Cierre 179,5 euros
Variación diaria: +0,25%
TCI vende el 2,6% de AENA a través de una colocación acelerada.
Opinión
Tras la desinversión TCI tendrá un 8,5% en el capital de AENA. TCI entró en la compañía en 2015 en la OPV a 50 euros/acción y vende a 174 euros. La explicación que dan es que se trata de un reequilibrio de su cartera.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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