Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, ArcelorMittal, Tubacex, Endesa y Cellnex, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
ARCELORMITTAL
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 30,38 euros
– Cierre: 29,35 euros
La UE aprueba la compra de Ilva por parte de ArcelorMitall
Los reguladores antimonopolio de la UE aprobaron el lunes la adquisición del grupo italiano Ilva por parte de ArcelorMittal, después de que ésta se comprometiera a vender una serie de negocios en Europa para abordar cuestiones de competencia.
Opinión
Es una buena noticia si bien ya se había ido adelantando. ArcelorMittal venderá diversos centros de producción en Bélgica, República Checa, Luxemburgo, Italia, Rumanía y Macedonia para mitigar los problemas de competencia que pudieran surgir en Europa. Hay que tener en cuenta que ArcelorMittal es la mayor acerera del mundo, especialmente relevante en Europa.
TUBACEX
– Recomendación Comprar
– Precio Objetivo: 4,23 euros
– Cierre: 3,495 euros
Los resultados van mejorando pero atentos a Irán.
Acaba de presentar sus cuentas 1T’18 cuyas principales cifras son:
- Ventas 168,5M€ (+28%),
- EBITDA 15,8M€ (+21%),
- EBIT 6,5M€ (+40,5%),
- BNA +2,9M€ (+2,4%).
- El margen EBITDA se sitúa en 9,4% vs 9,9% en 1T’16 y 5,3% a cierre de 2017.
- La deuda financiera neta pasa de 253,5M€ en dic’17 a 263,1M€.
Opinión
Son unos resultados moderadamente positivos ya que van mostrando cierta dosis de recuperación. Por su parte, la deuda sigue siendo muy elevada (DFN/EBITDA 9x) si bien el incremento esperado en el resultado operativo a partir del segundo semestre del año debería permitirle ir reduciendo la deuda hasta alcanzar una ratio cercano a 3x sobre EBITDA a cierre de ejercicio.
De momento nuestra recomendación sigue siendo Comprar pero estaremos atentos a los acontecimientos en torno a Irán ya que gran parte de su cartera de pedidos se concentra en dicho país.
Análisis Endesa
- Recomendación: neutral
- Precio objetivo: 19,90 euros
- Cierre: 19,670 euros
- Variación: -0,05%
Buenos resultados en el primer trimestre de 2018 (1T18)
La mejora en el margen del negocio liberalizado, la estabilidad el negocio regulado y las eficiencias operativas impulsan el crecimiento del BNA (+47%).
Principales magnitudes de Endesa
- Ingresos: 5,169 millones de euros (-1%)
- Margen de Contribución 1.415 millones de euros (+14%)
- EBITDA 880 millones de euros (+25%)
- BNA 372 millones de euros (+42%)
Detalles del negocio liberalizado:
- Ingreso Unitario: 64,3 euros/MWh (+3,9%)
- Coste Variable Unitario: 39,8 euros/Wh (-4,1%)
- Margen Unitario 24,5 euros/MWh (+20%)
Las inversiones del grupo ascienden a 149 millones de euros.
La Deuda Financiera Neta se sitúa en 6.047 millones de euros vs 4.938 millones de euros a Diciembre, lo que supone 1,6x EBITDA.
Opinión
Buenos resultados a nivel operativo con subida del EBITDA del 25% y el coste de la deuda se sigue reduciendo. El negocio liberalizado (generación y comercialización) se ha visto impulsado por una un exitosa estrategia de gestión de la energía con su posición corta estructural en el mercado. El margen eléctrico unitario mejora en un 20% hasta 24,5 euros/MWh y permite el incremento del 38% en el Margen de Contribución del negocio liberalizado hasta 637 millones de euros. El precio del pool se situó en 48,1 euros MW/h en 1T18, con una caída del 13% vs 1T17.
Esto ha favorecido a las compras de energía del grupo. De las ventas totales de electricidad del grupo, aproximadamente un 30% provienen de compras a terceros. Las ventas de energía en términos físicos caían un 1% en el periodo. Endesa ha sido capaz de incrementar el ingreso unitario en casi un 4%, permitiendo así expandir su margen en el negocio liberalizado. La posición corta en el negocio eléctrico le ha favorecido en este trimestre, con una exitosa gestión del negocio eléctrico.
Por otro lado, el margen de contribución de distribución (negocio regulado) ha permanecido estable, con un crecimiento del margen de contribución del 1% hasta 778 millones de euros. Además, los costes fijos reportados permanecieron estables en 535 millones de euros (-4% ajustados de provisiones) gracias a mejoras en eficiencia. De esta manera, la subida en EBITDA del grupo se aceleraba al 25%. Por el lado financiero, el coste de la deuda sigue optimizándose (2,1% en 1T’18 vs 2,4% en 1T’17).
El grupo se encuentra en el buen camino para alcanzar sus objetivos del año de EBITDA(3.400 millones de euros) y de BNA (1.400 millones de euros). La Junta General de Accionistas ha confirmado el dividendo con cargo a resultados 2017 de 1,382 euros/acción. Link a resultados.
Análisis Cellnex
Mantenemos recomendación en Vender y recortamos nuestro precio objetivo hasta 22,1€ (desde 22,5€ anterior).
Tras esta decisión:
(i) unos resultados trimestrales que registran pérdidas afectados por unos costes no recurrentes (plan de prejubilaciones) pero también por un repunte más que significativo del coste financiero.
(ii) La compra del 29,9% de la participación de Abertis (34%) por parte de Edizione a 21,5€, por debajo del la cotización actual de la Compañía (22,60€).
Como venimos afirmando, pensamos que esta operación fija un precio de referencia que debería presionar la cotización del valor a la baja. El motivo por el que Cellnex se mantiene por encima de este umbral es la expectativa de que se produzca una compra por parte de un tercer jugador. Escenario que por el momento no parece materializarse.
Los resultados trimestrales nos preocupan
La parte alta de la cuenta de resultados presenta avances sólidos y mejores de lo estimado. Los ingresos avanzan +14,8% y el EBITDA +5,2%. Sin embargo, el resultado del trimestre arroja pérdidas de -35M€ (vs. el BNA de +26,5M€ estimado).
Uno de los puntos sobre los que venimos advirtiendo es el abultado endeudamiento de la Compañía. Su rápido crecimiento le ha llevado a convertirse en una Compañía sobreapalancada: DFN/EBITDA en 2017 7,0x, en 2018 estimamos que se situará alrededor de 6,9x y 4,7x FF.PP. Esto provoca que su cotización sea especialmente vulnerable cuando el mercado atraviesa momentos inestables (como sucedió en febrero, cuando retrocedió hasta aproximadamente 19,75€). Además, su cuenta de resultados es tremendamente sensible a un repunte en el coste de financiación. Así sucede este trimestre, los intereses netos por cupones asociados a nuevos bonos y gastos de formalización de deuda se elevan hasta los 23M€ (+53% a/a). Además, la Compañía provisiona 62M€ por un programa de prejubilaciones fruto de un acuerdo laboral. Este programa afectará a los resultados en 2018, 2019 y los primeros meses de 2020 pero a partir de ese momento debería eficientar los costes laborales.
En cuanto al dividendo, aunque Cellnex tiene un negocio estable y predecible, su rentabilidad por dividendo es baja: 0,4% en 2017 y 0,5% estimado en 2018.
El precio pagado por Edizione (21,5€) por el 29,9% de Abertis es inferior a la cotización actual
Como parte de los acuerdos de la OPA sobre Abertis, Atlantia se reservó la posibilidad de hacerse con toda o parte de la participación de Abertis en Cellnex, el 29,9% o el 34%, a un precio ya acordado en el rango 21,2€/21,5€. Atlantia, a su vez, pactó una opción de venta para traspasar a Edizione (su accionista de referencia con un 30,25% de su capital) el 29,9% de Cellnex a un precio de 21,5€ en caso de ejecutar finalmente la opción de compra. Ante la ausencia de otras ofertas a un mejor precio, Atlantia comunicó la venta a Edizione del mencionado paquete.
Con estas noticias se cumple nuestro escenario central, la compra del 29,9% de Cellnex por parte de Atlantia para venderla inmediatamente después a Edizione. De esta manera, se evita superar el umbral del 30% que obligaría a lanzar una OPA. La compra se realiza a un precio inferior (-4,9%) al de la cotización de Cellnex, que justo antes de este anuncio cotizaba a 23,3€. En nuestra opinión, la presión sobre el valor continuará a corto plazo. Cellnex continúa cotizando por encima del precio de compra de este paquete. Lo hace ante la expectativa de que un tercero pueda lanzar una oferta de compra. Sin embargo, este escenario no parece materializarse de momento.
Ante todo ello, mantenemos nuestra recomendación en Vender y recortamos el precio objetivo hasta 22,1€ (desde 22,5€ anterior).
Por Departamento de Análisis Bankinter
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