Antonio Mena me envía un correo electrónico sobre el momentum de la Bolsa española, en particular, y de las europeas y Wall Street en general. «Llevamos años leyendo y escuchando la misma canción, que ya se ha hecho vieja. La letra repite que Wall Street está muy caro respecto a sus homólogos internacionales y que los multiplicadores de Europa son más bajos que aquellos. Cabe, por tanto, esperar el maná de dólares hacia Europa en busca del nuevo paraíso terrenal. Esperen sentados, señores bolsistas, porque el dinero no llegará. Los viejos blue chips dejaron de estar de moda hace unos años. El partidazo se juega ahora en los valores tecnológicos, en los conocidos FAANG (Facebook, Apple, Amazon, Netflix y Google de Alphabet). Europa apenas tiene elementos tecnológicos convincentes y representa muy poco en el mapa mundial, como vemos en el cuadro adjunto. Una Europa marcada, además, por la incertidumbre política, con peleas internas en casi todos los países (Italia y España, como peores ejemplos), no seduce a nadie…»
«Y eso explica que cuando Wall Street sube, nosostros estamos planos, en el mejor de los casos, y cuando bajo, nosotros nos vamos directamente por el desagüe. Mucho, mucho miedo a una corrección de la primera Bolsa del mundo, que se producirá, porque nos alejaría mar adentro…»
«Y respecto a las valoraciones de unos y otros mercados, el siguiente enlace vía Funds People:
“La principal razón para el magnífico comportamiento del S&P ha sido su capacidad de generar crecimiento de beneficios. Y cuando ésta estaba empezando a ser sobrepasada por Europa (en 2017 fue así por primera vez en años), el plan fiscal de Trump ha dado alas a los beneficios de las empresas americanas”, destaca Ignacio Dolz, director de Inversiones de la banca privada de Alantra Wealth Management .
Sin embargo, considera que la valoración sigue favoreciendo a Europa y que los sectores que más les gustan están más baratos en Europa y pesan más en estos índices. “Aun así, es evidente que EE.UU. es la locomotora del crecimiento mundial y que tiene empresas que son irreproducibles en Europa; por eso insistimos en la necesidad de diversificar y de tener siempre una presencia relevante de bolsa americana en las carteras”, añade.
La entidad sigue pensando que el atractivo de Europa de cara a este año es muy alto y utilizan algunos datos para explicarlo. En primer lugar, subrayan que la valoración de algunos sectores que creen que lo van a hacer bien los próximos meses (bancos, materias primas y energía) es más atractiva en Europa que en EE.UU. Asimismo, apunta que el peso de los tres sectores es más alto en el viejo continente.
Pese a ello, EE.UU. lo ha hecho mejor que Europa. Un recorrido que se debe, según Dolz, a que el plan fiscal de Trump ha dado alas a los beneficios de las empresas americanas y a que el PER esperado se haya desplomado. “Hoy el crecimiento de beneficios esperado para EE.UU. para 2018 es del 19,8% y el de Europa del 8,2%”, detalla Dolz, quien indica que este factor es el que ha hecho que continúen teniendo un peso relevante en EE.UU., aunque se hayan equivocado no teniendo mucho más, admite.
Todo lo anterior, subraya, ya está en los números. “Teniendo en cuenta la rebaja fiscal de Trump, el PER esperado de Europa es bastante más atractivo que el de EE.UU., la diferencia de valoración en algunos sectores no se justifica, y el peso de los sectores que más nos gustan: energía, materias primas y bancos es mayor en Europa que en EE.UU.”, resume.
Tabla distribución sectorial y PER
Explicaciones de Alantra WM
– El peso del sector financiero y del de materias primas es más alto en Europa y el del tecnológico mucho más alto en EE.UU.
– La valoración de algunos sectores más alta en EE.UU. se debe a que empresas como Alphabet (Google) o Amazon, con enorme capacidad de generar beneficios, exigen múltiplos más altos.
– Hay sectores como energía, financieros, salud o materias primas, bastante más caros en EE.UU., donde no ven motivos muy claros para un exceso de valoración.
– Un PER más bajo de la bolsa europea que la americana lo explican en que el peso de materias primas y bancos son más altos en Europa y son sectores baratos, o que el bajo peso de tecnología en Europa es lo que lo hace barato.
– Por ello calculan el PER ex financieros y ex tecnología y se demuestra que sigue siendo más atractivo en Europa.
Moisés Romero
La Carta de la Bolsa
