Mucho se ha escrito recientemente sobre si las empresas se verán apuradas a medida que se endurezca la política monetaria y aumenten los rendimientos de los bonos. Algunas excelentes investigaciones sobre empresas europeas no financieras realizadas por nuestros colegas de Bloomberg Intelligence Laurent Douillet y Tim Craighead arrojan más luz sobre el tema. Es una imagen algo preocupante.
En primer lugar, analizaron los flujos de efectivo acumulados durante los cinco años entre 2012 y 2016, y luego los compararon con los pagos a accionistas y los gastos de fusiones y adquisiciones. En todos los sectores, excepto en el de las telecomunicaciones, el flujo de efectivo libre fue superado por los dividendos combinados, recompras y operaciones empresariales, como muestra este gráfico:
Las empresas de consumo, las farmacéuticas y las industrias han derrochado más en dividendos y adquisiciones. Cuando echas un primer vistazo al apalancamiento, este no parece presagiar el fin del mundo. Cuando nos fijamos en el período más reciente, la deuda neta a Ebitda parece poco exigente, a excepción de las empresas de servicios públicos, que en general es un leve problema en Europa. Incluso si se observa el flujo de caja libre como una proporción de la deuda total, los servicios públicos son probablemente el único valor atípico real.
Sin embargo, si se tiene una visión más estricta de lo que constituye la deuda, y se incluye los déficits de las pensiones y las obligaciones de arrendamiento operativo, las cosas comienzan a parecer menos benignas. Los arrendamientos operativos son algo que Chris Bryant de Gadfly ha analizado anteriormente, ya que las compañías tendrán que incluirlos como parte de sus activos y deudas asociadas cuando entren en vigencia las nuevas reglas de contabilidad IFRS 16 el próximo año.
Si se usa una medida ajustada de deuda incluyendo pensiones y alquileres, como lo han hecho nuestros colegas de BI, obtendrá esto:
Como se puede ver, los sectores de consumo de productos básicos y el cuidado sanitario se ven mucho más presionados. Y estas son las industrias más activas en términos de acuerdos a medida que las empresas se esfuerzan por aumentar sus ingresos.
Por lo tanto, es probable que el resultado sea una menor cantidad de las grandes operaciones corporativas tipo AB InBev de los últimos años y más gastos adicionales, ya que los inversores demandan que prioricen el pago de la deuda y de dividendos. Los accionistas también tendrán una visión sombría con las adquisiciones con primas monstruosas, como ha sufrido el fabricante de medicamentos francés Sanofi.
Para las grandes empresas maduras cuyo único camino real de crecimiento es a través de adquisiciones, esto puede convertirse en un problema.
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
