Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que hoy son noticia, Repsol, Gas Natural, Ferrovial y DIA, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Repsol
- Recomendación: comprar
- Cierre: 14,02 euros
- Variación diaria: +0,75%
Alternativas a los 3.816 millones de euros provenientes de la venta del 20% de Gas Natural
El miércoles 28 de febrero, fecha prevista para presentar resultados del cuarto trimestre de 2017, anunciará el destino de los recursos obtenidos con la venta del 20,07% de Gas Natural. Las alternativas posible son:
- Reducir deuda.
- Plan de recompra de acciones y posterior amortización.
- Inversión en renovables (Renovalia o X-Elio).
Opinión
No es descartable que Repsol implemente una estrategia híbrida de recompra de acciones acompañado con reducción de deuda. Si destina el 100% de estos recursos a recomprar autocartera y su posterior amortización, a los niveles actuales supondría el 17,4% del capital. Si lo destinase a reducir deuda esta pasaría de 6.972 millones de euros (DN/Ebitda 1,10x) a 3.156 millones de euros (DN/Ebitda 0,52x). Un híbrido 50%/50% de recompra de acciones y reducción de acciones sería lo más favorable.
Gas Natural
- Recomendación: neutral
- Precio objetivo: 19,20 euros
- Cierre: 18,62 euros
- Variación diaria: +1,83%
El Fondo CVC y Corporación Financiera Alba entran en el accionariado de Gas Natural
El fondo CVC y la familia March han adquirido el paquete accionarial que le quedaba a Repsol en Gas Natural a un precio de 19,0 euros/acción.
CVC compró el 20% de Gas Natural en Repsol a través de la sociedad Rioja Bibco. Posteriormente, llegó a un acuerdo con Corporación Financiera Alba, el holding de inversión controlado por la familia March, por el cual C.F. Alba invertirá 500 millones de euros para obtener una participación del 25% en Rioja Bibco, lo que le da derecho a una participación indirecta del 5,1% en Gas Natural.
La compra está supeditada a obtener los permisos de las autoridades competentes y a la firma de un contrato de accionistas con La Caixa y GIP no más tarde del 22 de marzo.
Opinión
El accionariado de Gas Natural tras esta operación quedaría: La Caixa (24,4%), GIP (20%), CVC (14,9%), C.F. Alba (5,1%), Sonatrach (4%) y un free-float del 31,6%. Gas Natural, con el asesoramiento de Boston Consulting Group, trabaja en la elaboración de un nuevo plan estratégico para el grupo.
Los fondos GIP y CVC, que suman más participación que La Caixa, son más proclives a realizar operaciones corporativas.
Ferrovial
- Recomendación: comprar
- Precio objetivo: 21,80 euros
- Cierre: 17,60 euros
- Variación diaria: +0,17%
Asume contratos de Carrillion con los ferrocarriles británicos por importe suprior a 100 millones de euros
Amey, filial británica de Ferrovial, ha comprado contratos que Carrillion (compañía en liquidación) tenía con Network Rail, entre los que destacan diferentes tramos del proyecto Crossrail en Londres, la electrificación de una línea en Manchester y el incremento de capacidad de la línea Londres-Sheffield.
Opinión
Ferrovial fortalece su posición en Reino Unido, un mercado difícil en los últimos años por las restricciones presupuestarias del sector público que afectaron a los márgenes de su división de Servicios. No obstante, el impacto en la cotización será reducido ya que estos contratos sólo equivalen al 1,1% de la cartera de Construcción y un 0,3% de la cartera total del grupo.
DIA
- Debilidad y fuerte desaceleración en el negocio subyacente en el cuarto trimestre 2017.
- La fuerte competencia en Iberia ha forzado al grupo a reducir precios con la consiguiente erosión en márgenes.
- El margen EBITDA en Iberia cae hasta 6,3% en el cuarto trimestre 2017 vs. 8,3% en los primeros nueve meses 2017.
- En emergentes, las aperturas van a ritmo más lento que el inicialmente previsto y el tipo de cambio tiene un impacto negativo por la depreciación del peso argentino y el real brasileño.
Estos factores han resultado en una caída del EBITDA del grupo del 30% en el cuarto trimestre de 2017 y del 9% en el año completo, lo que ha impedido al grupo cumplir con las guías del año proporcionadas por el equipo gestor a finales de octubre. El modelo de negocio de DIA sigue afrontando dificultades. Mantenemos la recomendación de vender hasta tener evidencia de mejora en el negocio subyacente del grupo
La guerra de precios en Iberia y la fortaleza del euro pasan factura a los resultados del grupo en el cuarto trimestre de 2017
Principales tendencias del cuarto trimestre:
- Iberia: Ventas comparables ligeramente positivas pero a expensas de un fuerte sacrificio en márgenes. Las ventas comparables pasan al terreno positivo en 4T’17 (+1,1%) vs -1,5% en 3T’17. Pero este cambio ha sido costoso para el grupo. La fuerte competencia (Mercadona/comercio on-line/tiendas de descuentos) ha forzado a DIA a reducir precios para defender su cuota de mercado. Como resultado, el margen EBITDA ha pasado del 8,2% en 9M’17 a 6,3% en 4T’17. La superficie comercial se sigue reduciendo por cierres y alguna venta puntual de tiendas. En 4T’17 el EBITDA cae un 41% en Iberia.
- Emergentes: Lento ritmo de aperturas e impacto negativo de tipos de cambio. Las ventas comparables en moneda constante crecen al 8,3% en 4T’17 (6,1% en 3T’17). Las aperturas avanzan a un ritmo del 3%. El margen EBITA mejora ligeramente. La depreciación del peso argentino (17,8%) y el real brasileño (7,4%) han deslucido la evolución de esta división.
Estos factores han resultado en una caída del EBITDA total del grupo del 30% en 4T’17, que han llevado a una EBITDA en el año 2017 de 569 millones de euros (-9,4). A finales de octubre el equipo gestor señalaba a una caída del EBITDA de “digito simple medio” en el año, apuntando a un EBITDA en el entorno de 600 millones de euros. El dividendo por acción se recorta hasta 0,18 euros/acción (vs. 0,21 en 2016).
Venta on line. Posición de DIA : 1,1% de las ventas netas en Iberia
Las venta on-line de DIA alcanzaron 58 millones de euros en 2017, con un crecimiento del 240% frente al año pasado. Sin embargo, las ventas siguen representando una parte pequeña de las ventas totales del grupo : 0,6% de las ventas brutas totales y 1,1% de las ventas netas en Iberia. DIA tiene un 10% de la cuota de mercado en Iberia.
Guías 2018: Muy exigentes en el contexto actual en Iberia
En Iberia, DIA estima volver al crecimiento en ventas, alcanzando tasas positivas en comparables durante el año. Espera alcanzar crecimiento en EBITDA en 2018, tras la caída del 16% en 2017. En emergentes, espera acelerar la expansión de tiendas en Brasil y Argentina.
Estas guías para el año nos parecen muy exigentes, sobre todo en el segmento Iberia. La fuerte competencia hará difícil que se revierta la guerra de precios en el corto plazo y la primera mitad del año se enfrenta a unos comparables muy exigentes. De hecho, nuestra estimación actual apunta a una caída del EBITDA del grupo del 3,2% para 2018.
Opinión: vender con precio objetivo de 4,0 euros/acción
El negocio sigue afectado por:
- Fuerte competencia en Iberia (Mercadona/comercio on-line/hard discounts,..). Esto se traduce en menores márgenes por la guerra en precios.
- Fortaleza del euro, baja inflación y un ritmo de aperturas más lento que el previsto en emergentes.
En el Día del Inversor, DIA apuntaba a una expansión vía aperturas en Brasil y Argentina a un ritmo de ~7% anual en los próximos años (3% en 2017). La posibilidad de buenas noticias, podría venir de una hipotética actividad corporativa (por ejemplo, que Amazon se decidiese a comprar algo en Europa -como hizo en EE.UU. con Organic Foods- y se fijase en DIA). Pero existen otras alternativas para Amazon en Europa con más dimensión (Carrefour..).. y no nos parece razonable apostar por el valor sobre la base de este argumento, sobre el que no tenemos ninguna visibilidad. Nos mantendríamos fuera del valor hasta tener evidencia de mejora en el negocio subyacente del grupo.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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