Adivinar el techo de los mercados y operar en el momento justo parece una lotería, pero predecir el catalizador para el cambio puede ser menos aleatorio. Los bonos de alto rendimiento o denominados «basura» han disfrutado de un ascenso que deja a la subida de las bolsas en un mero repunte.La semana pasada, el rendimiento del índice mundial de bonos de alto rendimiento Merrill Lynch, que se mueve en sentido inverso al precio, cayó por debajo del 5 por ciento por primera vez en la historia. El índice europeo rinde apenas el 2 por ciento.
Para poner esto en contexto, los bonos basura europeos dan menos rentabilidad que el bono EEUU a 10 años que cotiza en torno al 2,35 por ciento.
Si hay evidencia de exuberancia irracional en cualquier parte de los mercados financieros, puede ser aquí. Y si ese es el caso, aquí es donde probablemente se sentirán los primeros temblores de un terremoto de mercado general.
Se puede argumentar que los bonos de alto rendimiento de las empresas con calificaciones crediticias inferiores a las de grado de inversión se encuentran en un buen momento. El crecimiento de las ganancias económicas y de las empresas se está produciendo al ritmo más rápido en años, sin embargo, la inflación moderada significa que el cambio global hacia una política monetaria más restrictiva puede ser glacial.
En conjunto, es un telón de fondo contra el cual pueden funcionar bien tanto las acciones como la renta fija. Los bonos corporativos, que ofrecen una tasa de rendimiento más alta que la deuda soberana, también pueden hacerlo bien.
Dentro de ese universo, los bonos de alto rendimiento lo están haciendo aún mejor. La agencia de riesgo crediticio Moody’s dijo esta semana que los impagos entre las empresas estadounidenses no financieras con calificación de basura cayeron a un mínimo de tres años en el tercer trimestre.
Así que no es de extrañar, tal vez, que el rendimiento del índice de alto rendimiento global de Merrill Lynch cayera por debajo del 5 por ciento la semana pasada y los rendimientos basura europeos amenazaran con caer por debajo del 2 por ciento.
Pero es precisamente esta subida sobrealimentada la que debería hacer sonar las alarmas para los inversores. Una venta masiva en los bonos de alto rendimiento podría afectar drásticamente a los mercados bursátiles.
Con las acciones en todo el mundo más altas que nunca, es fácil olvidar que hubo una caída del 20 por ciento desde mediados de 2015 hasta principios de 2016, una corrección que encajó con el colapso del mercado de bonos basura.
Históricamente, la correlación entre los bonos basura y las acciones es casi siempre positiva, pero ha mostrado signos de quebrarse a los largo de 2014 y principios de 2015, justo antes de que los bonos basura y las acciones comenzaran a caer.
Una caída en los precios del petróleo diezmó el mercado de alto rendimiento de EE. UU., que está dominado por las compañías de energía. El rendimiento en el índice de alto rendimiento global de Merrill saltó a casi un 10 por ciento en febrero de 2016 desde menos del 6 por ciento del mes de mayo anterior.
Los inversores retiraron 46 mil millones de dólares de los fondos de bonos de alto rendimiento en esos 10 meses, según el proveedor de datos EPFR, tiempo durante el cual el índice bursátil mundial de acciones MSCI cayó un 21 por ciento.
Para poner esa fuga en contexto, la entrada neta en fondos de bonos basura globales desde enero de 2010 es de 64 mil millones, según las cifras de EPFR.
La correlación entre los bonos basura y las acciones se está rompiendo nuevamente. El mes pasado, cayó a 0.18, su nivel más bajo en tres años. Un retroceso hacia las normas históricas y los niveles promedio implicaría que las dos clases de activos suban o bajen juntas a una velocidad mucho más cercana.
Dadas las elevadas alturas en que se encuentran ambos mercados, los inversores se preguntarán si una corrección de, por ejemplo, 10-20 por ciento es más probable que un aumento adicional del 10-20 por ciento.
Las empresas con calificación de basura sin duda están aprovechando el punto óptimo actual para obtener préstamos a estas bajas tasas sin precedentes. Han emitido deuda por valor de 366 mil millones de dólares en lo que va de año, según datos de Thomson Reuters, un aumento del 35 por ciento en el total del año pasado.
Pero con el aumento de las tasas de interés en los Estados Unidos y Gran Bretaña eso también puede estar a punto de estabilizarse.
Fuentes: Reuters
Carlos Montero
La Carta de la Bolsa
