Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas europeas que hoy son noticia, Abertis, RWE, Cie Automotive y sector automóvil europeo, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Análisis Abertis
Comprar; Pr.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,35€; Var. Día: -0,6%
Atlantia lanza OPA sobre el 100% Abertis a 16,50€/acc., bien en efectivo o bien en acciones de Atlantia (aunque limitado al 23,2% del total aceptado). Recomendamos no acudir.- La ecuación de canje es 0,697 accs. de Atlantia x 1 acc. de Abertis a 16,50€/acc. vs 16,35€ de cierre ayer y vs 16,45€ de cierre el viernes pasado. Está sujeta a alcanzar el 50,01% (Criteria/CaixaBank tiene 22,3%). En la práctica esta oferta implica que se puede escoger por recibir entre el 100% en efectivo o el 76,8% en efectivo y un máximo del 23,2% en acciones de Atlantia de nueva emisión (salvo que al cerrarse la operación hayan “sobrado” acciones de Atlantia, en cuyo caso se asignarían más a cada accionista). Aunque supone una prima del 20% sobre la cotización media de los seis meses previos al 13 de abril de 2017, fecha en que Atlantia comunicó a la CNMV su intención de compra, no supone apenas prima con respecto al cierre del viernes (16,45€). Ayer el valor retrocedió -0,6%, hasta 16,35€, tras conocerse la noticia, síntoma de que ha dejado frío al mercado. Link directo a la comunicación de la OPA en la CNMV.
Opinión: No aceptar la oferta, al menos de momento. En nuestra nota sobre Abertis del 8/5/2017 asignábamos una probabilidad del 75% a que Atlantia lanzase finalmente la OPA e indicábamos que recomendaríamos no acudir a la misma, cuando ésta se anunciase (se esperaba desde hacía casi 2 meses), si se encontraba por debajo de nuestra valoración de la Compañía por fundamentales (16,03€) al tiempo que considerábamos que, para que la oferta resultase atractiva y pudiéramos recomendar claramente aceptarla debería situarse en el entorno de 18,05€, equivalente a una prima de control de aproximadamente el 10% con respecto a la cotización media de la semana pasada (16,33€). Consecuentemente, recomendamos no acudir a esta OPA por las siguientes razones:
- (i) La prima de control tiene un valor, el cual no parece adecuadamente reconocido en esta oferta. El hecho de que la OPA se esperase desde tiempo atrás y eso haya hecho que la cotización subiera no resta valor a este factor. Valoramos Abertis en 16,03€ y creemos que a partir de ese nivel – que, además, es aprox. el precio de mercado – debería aplicarse una prima de control.
- (ii) La OPA es sobre el 100%, pero no es de exclusión. Las acciones seguirán cotizando, de manera que, en el peor de los escenarios (una alta aceptación) el actual accionista de Abertis retendría unas acciones que le reportarían una rentabilidad por dividendo del 5,0% en 2017 y del 5,6% en 2018, según nuestras estimaciones. En el actual contexto de tipos no parece sencillo encontrar activos que ofrezcan esta rentabilidad… que precisamente son mejor valorados por esto mismo. Y en caso de que más adelante Atlantia decidiera excluir Abertis de cotización tendría que lanzar una OPA de exclusión muy probablemente a un precio al menos igual al que ofrece ahora, lo que proporcionaría una ventana de salida futura en las mismas condiciones (pero tras haber cobrado los dividendos) al accionista que no quiera aceptar ahora esta OPA.
- (iii) No es improbable que, a medida que pase el tiempo (durante el periodo de aceptación) si el grado de aceptación no fuera elevado, Atlantia se vería forzada a mejorar su oferta. Consideramos que la probabilidad de que esto suceda no es baja. En todo caso, recomendamos al accionista que decida aceptar esta OPA a pesar de todos nuestros argumentos anteriores que opte por recibir el 100% en efectivo.
Análisis RWE
- Recomendación: Vender
- Cierre: 16,20 euros
- Variación Diaria: +3,91%
Resultados del primer trimestre de 2017, política de dividendos y principales objetivos para 2017.
Principales cifras del primer trimestre de 2017:
- Ingresos: 13.298 millones de euros (-2,7%)
- Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones EBITDA ajustado: 2.131 millones de euros (-6,5%)
- Beneficios antes de impuestos e intereses EBIT: 1.623 millones de euros (-5,2%)
- Gastos Financieros: 226 millones de euros (-62%)
- Beneficios antes de impuestos EBT 1.674 millones de euros (+45,4%)
- Beneficio neto atribuíble BNA 946 millones de euros (+10,0%)
- Deuda neta 23.717 millones de euros (+1.008 millones de euros frente a diciembre de 2016).
Guías 2017:
- EBITDA ajustado entre 5.400 y 5.700 millones de euros (entre plano y +5,5%)
- Beneficio neto ajustado; entre 1.000 y 1.300 millones de euros (+29%/+67%)
- Deuda neta similar a la cifra del 2016 (22.700 millones de euros) con unas inversiones de entre 2.500 y 3.000 millones de euros
- Política de dividendos: En la Junta General de Accionistas que tuvo lugar el 27 de abril de 2017, RWE suspendió el pago de dividendo a las acciones ordinarias, mientas que los propietarios de acciones preferentes recibirán 0,13 euros por /acción. En total RWE acordó el pago de 5 millones de euros para las 39 millones de acciones preferentes. La compañía tiene como objetivo distribuir un dividendo de 0,50 euros por acción sobre los resultados de 2017 tanto para las acciones ordinarias como para las preferentes. A medio plazo, el objetivo de RWE es mantener por lo menos este nivel de dividendo por acción.
Opinión: Los resultados operativos del primer trimestre se vieron afectados por una débil evolución de la división de carbón y nuclear – que reportó una caída del 48% en EBITDA en el periododebido a ciertas paradas temporales en sus plantas nucleares y un menor margen en las plantes de carbón por subidas de costes que no se trasladaron a clientes, ya que el precio de venta estaba cerrado con anterioridad.
La filial Innogy (redes y renovables) reportó una subida del EBITDA del 4% gracias a las medidas de eficiencia operativa, que compensó un menor recurso eólico en el periodo. El ahorro en costes financieros se debó a la reducción del coste de la deuda. En este sentido jugó un papel importante la cancelación de un bono de 850 millones de euros con un cupón del 6,25%. Esta importante reducción en los gastos financieros permitió la subida en BNA.
La subida en la deuda neta del grupo se debió a la estacionalidad de la expansión del capital circulante en el primer trimestre. Referente las guías de EBITDA y BNA proporcionadas por el grupo ahora, están totalmente en línea con los objetivos publicados en marzo 2017 estimados incluídos en el Memoria Anual de RWE.
En cuanto a la política de dividendos, la suspensión del dividendo sobre los resultados de 2016 (pagaderos en 2017) fue consecuencia del esfuerzo financiero para el grupo de la transferencia a mediados de 2017 para cubrir el Nuevo Fondo de Energía Nuclear en Alemania.
La filial de RWE Innogy, sí que distribuyó un dividendo de 1,60 euros por acción, con un pay-out ratio del 79%. RWE recibió 683 millones de euros por su participación en Innogy.
Análisis Cie Automotive
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 22,64 euros
- Cierre: 20,30 euros
- Variación Diaria: +0,82%
Mantenemos recomendación en comprar y elevamos precio objetivo a 22,64 euros.
CIE inicia 2017 acelerando las tasas de crecimiento de su cuenta de resultados. No sólo en automoción, sino también en su segmento de tecnología. Esta evolución le permite elevar sus objetivos del Plan Estratégico 2016/2020, de tal manera que ahora son incluso más ambiciosos. En un escenario en el que Brasil se estabiliza y Mahindra CIE mejora su eficiencia, anticipamos que será capaz de cumplir con esta estrategia. El mayor reto continúa siendo una redefinición de NAFTA. Sin embargo, este escenario no se materializará a corto plazo y, llegado el caso, no anticipamos una ruptura total del marco actual.
Ante ello, mantenemos recomendación en comprar y elevamos el precio objetivo hasta 22,64 euros desde 20,60 euros anteriores (potencial +12%).
Análisis sector automóvil europeo
Las ventas de vehículos cayeron -6,6% interanual en abril. En el conjunto de año aumentan +4,7%.
En abril las ventas de automóviles cayeron -6,6%, hasta 1,19 millones de unidades. Este débil comportamiento se explica en gran medida por las vacaciones de Semana Santa, que tuvieron lugar durante el mes.
Además, el mes de marzo fue especialmente fuerte (ventas +11,2% a/a, el mayor avance mensual de 2017). Entre los países con peor comportamiento destacan Reino Unido (- 19,8%), Alemania (-8,0%), Francia (-6,0%) e Italia (-4,6%). En España, sin embargo, las ventas aumentaron (+1,1%). En el acumulado anual, la demanda permanece sólida y las ventas crecen +4,7%, hasta 5,3 millones de unidades, y todos los países registran avances. En concreto, Italia (+8,0%), España (+6,1%), Alemania (+2,5%), Francia (+2,0%) y Reino Unido (+1,1%).
Por marcas, comportamiento muy débil durante el mes de los principales grupos: Ford -11,4%, BMW -6,0%, PSA -6,4%, Daimler -2,7% y Renault -2,6%. Destaca positivamente Toyota (+5,3%). En cuanto a Volkswagen, sus ventas retrocedían en el mes -8,8% mientras su cuota de mercado en los primeros meses del ejercicio sigue retrocediendo, hasta 23,0% desde 23,7%.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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