Informe: Selección de activos de Italia

Desde Aspain 11 Asesores Financieros EAFI estamos estudiando las diferentes economías mundiales en nuestra serie documental “El Balcón del Asesor en la Aldea Global”. El objetivo de este informe es realizar una selección de los mejores activos italianos donde invertir, estudiando sus fondos, ETFs y acciones. Con este informe, presentaremos activos con potencial de crecimiento que vengan realizando un desempeño positivo, aportando rentabilidad para poder generar valor en las carteras.

Antes de comenzar a analizar la selección, haremos un repaso a la macroeconomía del país alpino, presentando sus principales variables macro para comprender la estructura económica italiana.

Italia, país con 60 millones de habitantes aproximadamente y un PIB de 1,67 billones de €, se sitúa como la cuarta potencia Europea detrás de Francia, Reino Unido y Alemania. Es uno de los países europeos más industrializados, y junto con el turismo, estos sectores constituyen los ejes de su economía y sus principales factores de crecimiento. En la economía Italiana, el comercio desempeña un papel fundamental, siendo el sexto país del mundo en volumen de exportación, y presentando una balanza comercial positiva de 51.497,8 millones de €, cifra que supone un 3.08% de su PIB. Esta circunstancia se da principalmente debido a sus elevadas exportaciones de productos como vehículos, medicamentos, refinados de petróleo o piezas de mecanizado. A esta característica se aferró Italia para sostenerse algo más que el resto de países mediterráneos después de la pasada crisis de 2008, tras ser uno de los países más afectados, con una elevada tasa de desempleo, situada actualmente en un 11,5%, y una población descontenta con su sistema político, sacudido por la corrupción en los últimos años.

Con respecto a sus mercados financieros, el país obtiene una calificación crediticia de triple B, con una prima de riesgo de 200 puntos y una rentabilidad del 2,33% en sus Bonos a 10 años. Con un sector bancario bastante frágil, el cual no genera confianza y es percibido negativamente por parte de los inversores globales, los mercados italianos basan su fortaleza y expectativas en las empresas de distribución energética y elaboración de productos de consumo cíclico. Su principal índice bursátil de referencia es el FTSE MIB (Financial Time Stock Exchange Milano Indice Borsa) donde cotizan las 40 empresas con mayor capitalización bursátil. La bolsa italiana se fundó en el año 1808 y comenzó cotizando en 10.000 puntos en el año 1992 con sede en Milán. Tras registrar mínimos en 2009 y después de alcanzar máximos en 2007, ha registrado una subida de  un 65,77%. A continuación se muestra la evolución del selectivo italiano en los últimos 20 años.

Desde que tocara mínimos en la pasada crisis financiera, no ha experimentado una consolidación de la recuperación como sí lo han hecho países como Alemania, Francia o España. La situación financiera italiana atraviesa momentos de incertidumbre, con un sistema político inestable en estos momentos tras la dimisión de Matteo Renzi a finales de 2016, y una banca amenazada por bajas rentabilidades anuales medias en torno a un  2,4%, mientras que la media de rentabilidad bancaria del área euro es del 4.4%. De hecho  los datos de crecimiento del PIB esperados para el 2017 situados en torno a un 0,9%, no son alentadores teniendo en cuenta el ritmo de Alemania, Reino Unido y Francia, quienes crecerán a un 1,5% aproximadamente, o el de España, del cual se espera un crecimiento cercano al 2,3%.

Tal y como muestra el gráfico superior, en el índice predominan los valores financieros y energéticos con una mayor capitalización, lo cual confiere al índice una gran dependencia de las fluctuaciones de estos sectores. Si bien es cierto, en los últimos años, empresas pertenecientes a sectores de consumo cíclico están empezando a ganar más capitalización dentro del selectivo italiano.

 

1. FONDOS DE INVERSIÓN

Schroder International Selection Fund Italian Equity A: Se trata de un fondo de inversión centrado en empresas italianas que el gestor considera infravaloradas, basándose en sus datos fundamentales, con el objetivo principal de superar al FTSE MIB. Como se puede observar, lleva 5 años superando la media de su categoría, y ofreciendo altas rentabilidades manteniendo una volatilidad media de 18,06%. Con el ratio Alpha en 2,99 y el Sharpe en 0,24, podemos confiar en el rendimiento de este fondo si deseáramos invertir en renta variable Italiana, con un fuerte impulso experimentado en el último mes.

Oyster Sicav –Italian Opportunities C EUR: Este fondo invierte en acciones italianas, con un enfoque de tipo “macro/top-down” basado en un análisis de los principales ratios financieros y un excelente conocimiento de la dirección de sociedades. Resulta interesante para inversores que busquen obtener un beneficio en capital con una perspectiva a largo plazo y que acepten una volatilidad superior a la media. Desde 2012 supera las rentabilidades del índice italiano y ofrece altas rentabilidades manteniendo una volatilidad media de 18,06%. Con el ratio Alpha en 1,67 y un Sharpe en 0,17, muestra datos positivos y atractivos para tratarse de la renta variable Italiana en el entorno de los últimos cinco años.

Fidelity Funds – Italy Fund A: Este fondo pretende lograr un crecimiento del capital, invirtiendo en una cartera gestionada de forma activa, integrada fundamentalmente por renta variable italiana. El gestor deposita su confianza en aquellas empresas grandes que vienen desarrollando una actividad de negocio estable. Como se puede observar en sus datos, se trata de uno de los fondos con mayor patrimonio centrado en Italia, superando en los últimos años las rentabilidades medias de su categoría, manteniendo una volatilidad acorde al mercado y al resto de fondos de su mismo tipo. Si bien es cierto, no presenta unos ratios de Alfa y Sharpe por encima de sus competidores.

 

2. ETFs

Los ETFs (Exchange-Traded Fund) son un híbrido entre los fondos y las acciones, y constituyen un vehículo de inversión que diversifican la cartera de un fondo. Las participaciones se negocian y liquidan como las acciones, dado un  valor liquidativo cuando se suscriben o reembolsan, presentando un gran volumen negociado  por parte de intermediarios financieros especialistas que asegura la liquidez del mercado. El objetivo principal de este tipo de activos es replicar el comportamiento de un determinado índice. La ventaja de este tipo de instrumento financiero, es su bajo coste de adquisición y negociación.

Como el FTSE MIB se encuentra con unas rentabilidades en el año (YTD) del 5,24%, algo rezagado si se compara con el índice de referencia europeo EURO STOXX 50 el cual consigue un 5,61%, los ETF se podrían presentar como una buena alternativa para batir al índice. Sin embargo, tras realizar un estudio de los principales ETFs, observamos que el número de ellos escasea y que la mayoría de ellos no consigue batir al índice en este primer trimestre.

Por ello hemos escogido uno de los mayores ETF de renta variable en términos de patrimonio, y un ETF de renta fija ligada a la deuda pública italiana que actualmente no se presenta como una alternativa de inversión, pero puede constituir una opción para invertir en un futuro en deuda pública italiana.

 

iShares MSCI Italy Capped ETF (USD) EWI: Este ETF busca replicar el índice MSCI Italy 25/50, el cual incluye empresas de gran y mediana capitalización. El fondo invertirá en todo momento al menos el 80% de sus activos en los valores de su índice subyacente y en los certificados de depósito representativos de valores de su índice subyacente. Se trata de uno de los ETF italianos con mayor volumen patrimonial, aunque desde el inicio de 2016 ha estado en todo momento por debajo del índice de referencia. Si bien no logra superar el índice actualmente, reforzado por su liquidez y patrimonio constituye una de las principales opciones de inversión en ETF de renta variable.

iShares Italy Govt Bond UCITS ETF EUR (Dist) IITB: Es un ETF que busca replicar el índice Barclays Italy Treasury Bond Index en la medida de lo posible. Está compuesto por bonos gubernamentales con el mismo rating de calificación que el país. No ha comenzado el 2017 con datos positivos, pero logra mejores resultados que su indice de referencia y presenta una buena calificación Morningstar™, con una volatilidad en torno a 5,24% y un sharpe positivo de 0,81%.

 

3. ACCIONES

Para realizar la selección de acciones cotizadas en el mercado italiano, nos hemos centrado principalmente en el FTSE MIB por motivos de liquidez y capitalización con potencial alcista, pero también hemos realizado una visión global a medianas y pequeñas empresas de su mercado continuo, para tratar de ver cuales vienen realizando una actividad solida, con buenos fundamentales y expectativas de crecimiento, acompañadas de una revalorización bursátil en los últimos meses.

• A2A: esta compañía desarrolla su actividad dentro del sector energético, especializada en la distribución de electricidad en Italia. Es la tercera compañía mas importante dentro de su sector en Italia, y se fundó en 2007 tras la fusión de dos compañías italianas independientes: AEM y ASM Brescia. Destaca principalmente por sus ratios por encima de la media, presentando unas expectativas de crecimiento de ventas del 4%, 2,3 puntos porcentuales por encima de sus competidores. Ademas, su ratio Price to Earnings se sitúa en un 13%, dos puntos por debajo de la media. En su análisis técnico, se encuentra en un canal alcista, habiendo superado máximos de los últimos cuatro años, actualmente apoyándose en ese nivel. Sus retrocesos en niveles Fibonacci se han situado en el 38% en la mayoría de sus recortes. Es necesario ver como se comporta sobre el soporte  de máximos, para poder establecer una recomendación clara de toma de posiciones, ya que se ha producido una bajada en la cotización acompañada de un gran volumen de venta.

 

• Ferrari: La empresa automovilística, mantiene una linea alcista muy fuerte desde mediados de 2016. Con un EBITDA muy superior a sus competidores, se presenta como una de las acciones italianas mas rentables, habiendo obtenido una revalorización de un 111% desde finales de Junio 2016. El precio ha escalado en un canal alcista muy pronunciado, roto por sus máximos en las últimas jornadas. Actualmente se encuentra cotizando en 69€, y el precio objetivo fijado por analistas es el de 70€ por acción.

 

• Brembo: Esta empresa forma parte del sector consumo, aunque por supuesto también actúa como proveedor de piezas para automóviles de un modo mas industrial. Está especializada en la producción y distribución de sistemas de frenado para automóviles, deportivos de lujo y motocicletas. Ha sido incluida recientemente en el FTSE MIB como una de las 40 empresas de mayor capitalización, y presenta una tendencia alcista muy estable como referente de su sector. Además, se espera un crecimiento en su EBITDA apoyado en el aumento de ventas durante 2017. Analizando sus datos fundamentales, la empresa se diferencia de sus competidores, por sus altos ratios de beneficio tanto en ratio ROCE como en EBITDA por encima de la media como se ha mencionado anteriormente. Desde Junio 2016 ha conseguido aproximadamente un 55% de rentabilidad y junto con Ferrari es una de las empresas con mayor rentabilidad YTD del FTSE MIB (18,75% y 20,29% respectivamente).

  

• Recordati: Esta empresa pertenece al sector farmacéutico, fundada en 1926 y cotizando en la bolsa italiana desde 1984. Desarrolla su actividad principalmente en la distribución de medicamentos, con una parte dedicada a la industria química, y operando en los principales países europeos, Rusia y Turquía. La cotización se encuentra en un canal alcista muy estable desde inicios de 2015, actualmente en máximos históricos y con recorrido en base a sus fundamentales ya que presenta unas puntuaciones GPRV por encima de sus competidores. Si bien es cierto, no se trata de una compañía infravalorada. Es decir, su buen desempeño en la actividad económica, la ha consolidado como una de las farmacéuticas italianas mas fuertes, y su cotización asciende a ritmo constante, sobre todo en este inicio de año 2017.

  

• EXOR: Esta compañía es una de las principales sociedades de inversión en Europa, gozando de buena reputación e historia. De hecho, es el primer grupo económico de Italia en volumen de ventas. Analizando sus datos fundamentales, podemos llegar a la conclusión de que ha estado infravalorada por el mercado, y presenta buenas expectativas de crecimiento en base a un incremento de ingresos esperados durante el año. Actualmente su cotización ha logrado superar los máximos históricos, y habrá que estudiar cómo se comporta sobre estos niveles de soporte sobre los que se se mueve la acción.

  

• Amplifon: Esta empresa de mediana capitalización cotizada en el mercado continuo italiano, basa su actividad de negocio en el diagnóstico, aplicación y comercialización de soluciones auditivas. Tiene una gran cuota de mercado en el mundo, en torno al 9%, y junto con unas expectativas de crecimiento muy positivas para 2017 con unos ratios de ingresos superiores a la media, hacen que Amplifon sea una buena opción a tener en cuenta.

 

• Datalogic: Emplazada en el sector informático, se dedica a producir lectores de códigos de barras y todo tipo de automatización de procesos logísticos industriales. Destaca principalmente por presentar unos datos de crecimiento esperado superiores a sus competidores. En cuanto a su cotización, actualmente se encuentra en máximos históricos, aunque no se descarta algún recorte, pero la senda ascendente marcada en los últimos años es suficientemente positiva para ser tenida en cuenta a largo plazo.

 

Por el Departamento de Análisis ASPAIN 11 Asesores Financieros EAFI
www.aspain11.com