Te ofrecemos el análisis de algunas de las empresas españolas que son noticia, ACS, Abertis y Acerinox, realizado por el Departamento de Análisis de Bankinter (Blog de Bankinter):
Análisis ACS
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 33,2 euros
- Cierre: 29,62 euros
Resultados levemente inferiores a expectativas, con notable crecimiento de cartera y fuerte reducción de deuda.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Reuters) y con estimaciones Bankinter (BKT):
- Ingresos 31.975 millones de euros (-4,0%) frente a 31.812 millones de euros estimados (Reuters) y 32.672 millones de euros (BKT)
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones Ebitda 2.023 millones de euros (-5,5%) frente a 2.108,8 millones de euros estimados (Reuters) y 2.225 millones de euros (BKT)
- Beneficio antes de intereses e impuestos Ebit 1.445 millones de euros (+1,7%)
- Beneficio neto atribuíble 751 millones de euros (+3,5%) frente a 710,7 millones de euros estimados (Reuters) y 726 millones de euros (BKT)
La caída de ingresos y Ebitda se debe fundamentalmente al descenso de actividad en CIMIC por la finalización de grandes proyectos en el área de construcción. El Ebitda descendería -4,1% en términos comparables, sin considerar la venta de activos renovables del área Industrial en el primer trimestre de 2015. Los gastos financieros se reducen un 27,4%, mientras que la plusvalía de 357 millones de euros en la venta de Urbaser se ve compensada por las provisiones excepcionales para cubrir posibles deterioros en activos financieros y el impacto del RDL 3/2016 (que limita la compensación de bases imponibles negativas y la deducibilidad de pérdidas en la venta de participaciones).
La deuda neta se sitúa en 1.214 millones de euros (-53,8% con respecto a diciembre de 2015), equivalente a 0,6x Ebitda. La deuda neta incluyendo los pasivos financieros de activos mantenidos para la venta asciende a 1.437 millones de euros. La cartera crece +12,9% hasta 66.526 millones de euros, lo que supone 2,1 años de ventas.
Opinión: Resultados operativos levemente inferiores a las expectativas, compensados por algunos aspectos positivos que nos llevan a mantener la recomendación de compra, entre los que destacamos:
(i) Continúan las mejoras de márgenes en construcción tanto en Ebitda (5,8% frente a 5,7% en 2015) como Ebit (3,8% frente a 3,2% en 2015)
(ii) La cartera total de proyectos crece especialmente en una región con potencial como América del Norte (+22,1%)
(iii) Perspectivas favorables en 2017 por la actividad de construcción en Asia Pacífico, que continúa ganando momentum con un incremento de +16,7% durante el segundo semestre de 2016
(iv) Prosigue la reducción de deuda hasta un nivel de 0,6x Ebitda, con una generación de caja operativa estable y sin cambios relevantes durante 2016 en el capital circulante ni el factoring
Esperamos un impacto neutral y que la cotización evolucione hoy en línea con el resto del mercado.
Análisis Abertis
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 15,7 euros
- Cierre: 13,84 euros
- Variación Diaria: -0,50%
Peor que expectativas.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado (Bloomberg):
- Ingresos: 4.758,2 millones de euros (+13%) frente a 4.893,0 millones de euros estimados
- Beneficios antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones Ebitda 3.237 millones de euros (+20%) frente a 3.156,2 millones de euros estimados
- Beneficio netro atribuíble BNA 795,6 millones de euros (-57,68%), frente a 839 millones de euros estimados
Hay que tener en cuenta que el BNA compara con cifras del 2015 que se vieron afectada por las plusvalías de la salida a bolsa de Cellnex. En términos comparables el BNA aumentó +13% frente a 2015. La compañía ha publicado un BPA de 0,88 euros por acción (-55%). El aumento de los resultados operativos se basa en dos factores:
(i) Buen comportamiento del tráfico en los principales mercados en los que opera la compañía (España +5,3%; Francia +1.9%; Italia +2,6% y Chile +6,4%) excepto en Brasil que vuelve a presentar cifras débiles con caídas del -2,8% pero que es compensado por la buena evolución del resto.
(ii) Adquisiciones realizadas en el exterior. Las responsables directas son la incorporación al perímetro de Autopista Central de Chile, de las autopistas A4 y A31 de Italia y de Túnels en España. En este ejercicio la evolución de los tipos de cambio en Latinoamérica ha tenido un efecto negativo. La compañía también ha publicado que ha llegado a un acuerdo con Axa para comprar un 9,56% adicional de HIT (hasta el 72,63% desde el 63,07% anterior), que controla el 100% de Sanef en Francia, por un valor de 446 millones de euros. La deuda neta ascendió a 14.377 millones de euros (+14,5% con respecto a diciembre de 2015) por la incorporación de nuevos activos al perímetro (A4Holding en Italia y Autopista Central en Chile). Sin embargo, el ratio Deuda Neta / Ebitda es menor (4,4x frente a 4,7x en diciembre de 2015).
Opinión: Los resultados parecen positivos pero para su valoración final estamos pendientes a la conferencia con analistas ofrecida de hoy. Quedan puntos importantes qué valorar como la compra del 9,6% de HIT. Hay varias cosas que nos parecen positivas:
(i) La reducción de gastos operativos (-12%) que le ha permitido una mejora del margen Ebitda desde 61,5% en 2015 hasta 66,2% en 2016. En su negocio de España se produce una mejora de +1,90%, en Francia de 1,70% y en Brasil de 1,30%.
(ii) El incremento de BNA comparable de +13%.
(iii) La reducción del coste de financiación: la deuda emitida durante 2016 se ha realizado a unas condiciones favorables para la compañía con un coste medio de +1,1% con un plazo superior a 10 años. En definitiva, resultados positivos que sustentan nuestra recomendación de Comprar y reafirman la sostenibilidad del dividendo (0,73 euros por acción, +11% interanual, equivalente a un dividend yield de 5,2%.
Análisis Acerinox
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo 12,5 euros
- Cierre: 13,4 euros
Resultados 2016 que ganan solidez y buenas previsiones.
Principales cifras comparadas con el consenso de mercado (Reuters):
- Ventas 3.968 millones de euros (- 6%) frente a 3.983 millones de euros estimado
- Beneficios antes de impuestos, intereses, depreciaciones y amortizaciones EBITDA 329 millones de euros (+15%) frente a 324 millones de euros estimados
- Beneficios antes de impuestos e intereses EBIT 157 millones de euros (+30%)
- Beneficio neto atribuíble BNA 80 millones de euros (+87%) frente a 77 millones de euros estimados
- La deuda financiera neta se reduce -91 millones de euros hasta 620 millones de euros
- Las inversiones ascendieron a 173 millones de euros
Opinión: Las cuentas han cumplido con lo esperado y confirman un giro a mejor. Las ventas se contraen por la caída de precios ya que las toneladas vendidas aumentan.
Después, el control de costes y el menor gasto financiero permiten que el BNA se incremente +87%. El cuarto trimestre se esperaba algo débil según había adelantado la compañía y, sin embargo, ha subido respecto al tercer trimestre. Así, la senda de evolución del EBITDA es favorable: 41 millones de euros en el primer trimestre, 79 millones de euros en el segundo trimestre, 103 millones de euros en el tercer timestre y 106 millones de euros en el cuarto trimestre.
El margen EBITDA se recupera y sube de 6,8% en 2015 a 8,3% en 2016 (10,1% en el cuartio trimestre). Además, las previsiones para este ejercicio mejoran ya que se han conseguido subidas de precios base en el mercado europeo y norteamericano. Por otro lado, la generación de caja le permite ir reduciendo deuda.
En definitiva, son unos buenos resultados que deberían tener una acogida positiva por el mercado por lo que reafirmamos nuestra recomendación de comprar. A las 10:30h de hoy tendrá lugar un conference call de resultados donde explicarán estas cuentas y sus previsiones. En base a toda la información actualizaremos nuestro modelo de valoración y publicaremos una nota más detallada.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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