El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las empresas españolas que hoy son noticia: Talgo, Endesa y Volkswagen (Blog de Bankinter):
Análisis Indra
- Recomendación: Comprar
- Precio Objetivo: 12,89 euros
- Cierre: 9,81 euros
- Variación Diaria: -1,00%%
OPA sobre 100% de Tecnocom a 4,25 euros por acción en efectivo y acciones. Prima del 11,5%. Subimos a comprar.
Supone valorar la compañía en 318,75 millones de euros. Pago de la transacción: 60% en efectivo y 40% en acciones de Indra valoradas a 9,8461 euros (media de los últimos cinco días). Es decir: 2,55 euros en efectivo y 0,1727 acciones de Indra por cada acción de Tecnocom. Indra ya cuenta con una aceptación irrevocable de varios accionistas de Tecnocom que representan el 52,7% del capital. Condición de aceptación mínima de la OPA: 70,01%. Se cerrará en el primer semestre de 2017.
Opinión: Consideramos positiva la operación por dos razones:
(i) Gana tamaño sin diluir prácticamente el BPA de 2017 estimados.
(ii) Supone la entrada en una segunda etapa de reestructuración de Indra consistente en ganar dimensión mediante crecimiento inorgánico.
Con ello entendemos que la reestructuración interna, que era la fase más dura e incierta, queda superada. Considerando como hipótesis de trabajo un coste financiero del 3,5% para esta operación y que aceptan el 100% de los accionistas de Tecnocom (caso ideal que no suele darse), Indra tendrá que emitir 12,95M accs (+7,9% del capital).
Si aceptamos que Tecnocom presentará un BNA (beneficio neto atribuíble) de 2017 (estimados) de 13 millones de euros e Indra de aproximadamente 85 millones de euros, la operación apenas sería dilutiva (-0,3%) en 2017 según nuestras primeras estimaciones y le permitiría ganar tamaño. Creemos que el mercado debería descontarla de forma ligeramente positiva.
Nuestra principal reserva se refiere al apalancamiento, ya que su ratio DFN/Ebitda de 2017 antes de la operación es 2,7x y que contrasta con un sector que, en general, tiene caja neta positiva. Esta operación supondría un incremento de la deuda (DFN) en 191,3 millones de euros, hasta 814 millones de euros, y su ratio DFN/Ebitda de 2017 post operación subiría hasta de 3,04x. Pero, como contrapartida positiva, esta adquisición representaría un paso más en de la nueva estrategia.
En una primera fase la compañía se ha reestructurado internamente (cambio equipo directivo, retorno al cash flow positivo, reducción de deuda, reordenación de negocio y países, etc) y ahora, en una segunda fase, aborda un crecimiento inorgánico que debería permitirle ganar dimensión más rápidamente. Por eso, teniendo en cuenta que estimamos un potencial de revalorización para la compañía de +31% (Precio objetivo 12,89 euros), revisamos nuestra recomendación hasta comprar desde neutral.
Análisis Talgo
- Recomendación: Neutral
- Precio Objetivo: 5,1 euros
- Cierre: 4,83 euros
Se confirma que gana el contrato de Renfe.
El Ministerio de Fomento confirmó ayer que la oferta de Talgo ganó el concurso para el suministro de 30 trenes (15 + otros 15 opcionales) y su mantenimiento durante 30 años (ampliable a otros 10 años más). El presupuesto máximo era de 2.642 millones de euros y la oferta de Talgo se queda en 786,4 millones de euros para el suministro de los 15 primeros trenes y su mantenimiento y asciende a 1.491 millones de euros en caso de que Renfe contrate los pedidos adicionales y se extienda el período de mantenimiento.
Opinión: Tal y como señalamos la semana pasada, la noticia es positiva para Talgo ya que necesitaba reforzar su cartera de pedidos pero seguramente deteriore su margen bruto ya que ha sido muy agresivo en la oferta. Para Talgo era estratégico adjudicarse este concurso por dos razones:
(i) Su cartera de pedidos había dejado de crecer (los nuevos pedidos sólo sumaban +8 millones de euros a junio y la cartera de pedidos descendía -9% a 2.826 millones de euros).
(ii) Necesita probar el nuevo modelo Avril en el mercado doméstico para poder comercializarlo posteriormente en los mercados internacionales.
Sin embargo, creemos que las agresivas condiciones ofrecidas por Talgo pueden marcar un “antes y un después” en una compañía que, hasta ahora, se caracterizaba por la sostenibilidad de unos márgenes superiores a los de sus competidores. En definitiva, pensamos que Talgo no se podía permitir perder este contrato por razones estratégicas y por eso consideramos la concesión aceptada en precios/márgenes como un movimiento defensivo inevitable. Sin embargo, debilitará el Margen Bruto medio de la compañía y probablemente marcará esta tendencia para el resto del sector, lo que afectará a la valoración. Teniendo esto en cuenta y el hecho de que el riesgo por su participación en el AVE a La Meca (representa aproximadamente el 40% de su cartera de pedidos previa a esta adjudicación) sigue abierto, mantenemos nuestra recomendación en neutral con un precio objetivo de 5,10 euros. Link al comunicado del Ministerio de Fomento.
Análisis OHL
- Recomendación: Neutral
- Precio Objetivo: 2,8 euros
- Cierre: 2,44 euros
- Variación Diaria: -3,9%
Fitch baja su rating desde BB- hasta B+ con perspectiva negativa.
La rebaja de la calificación crediticia se debe a que los legacy projects de Construcción seguirán afectando negativamente a los resultados y la generación de caja al menos durante los próximos dos años. Fitch también considera que la venta de un 11,4% de Abertis reduce el importe y la recurrencia de los dividendos de OHL Concesiones. Fitch menciona como factores positivos la eliminación de la deuda con triggers y la reducción de deuda mediante la venta de activos como Mayakoba y Canalejas. Sin embargo, cambia la perspectiva del rating desde “estable” a “negativa” debido al riesgo de ejecución en los planes de mejora del negocio mediante la finalización de los legacy projects y el nuevo foco del negocio de Construcción en proyectos de menor dimensión y riesgo más reducido.
Opinión: Fitch sitúa el rating cuatro escalones por debajo del nivel de grado de inversión, lo que supone otro factor de presión bajista sobre la cotización. No obstante, los retrocesos deberían ser más moderados que en semanas anteriores, ya que esta decisión era previsible tras la rebaja de rating por parte de Moody´s desde B3 hasta Caa1 (tres niveles por debajo del rating de Fitch).
Análisis Banco Popular
Comprar; Cierre: 0,77€; Pr.Obj. 1,25 €)
La cotización registra una caída del – 7,78% y se sitúa en niveles de 1987.-
OPINIÓN: La capitalización bursátil apenas supera los 3.200 M€ tras caer un -71,3% en el conjunto del año. Entendemos que el aumento en las posiciones cortas sobre el banco, actualmente en el 8,6% del capital (link a la CNMV) explican los recortes de las últimas sesiones. En este sentido, cabe destacar que recientemente Pedro Larena, Consejero Delegado del banco y titular del 0,002% del capital compró acciones a un precio de 1,12 €/acción.
Por Departamento de Análisis Bankinter
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