Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas:
ENDESA (Neutral; precio objetivo: 19,1 euros; Cierre: 18,37 euros): Resultados primer trimestre de 2016 algo débiles pero se mantienen las guías para el conjunto del año.
Presentó ayer al cierre sus cuentas del primer trimestre de 2016, principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 4.878 millones de euros (-10,5%),
- Margen Bruto 1.310 millones de euros (-10,3%),
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 801 millones de euros (-15,9%) frente a 810 millones de euros estimado,
- Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) 468 millones de euros (-25,5%),
- Beneficio neto atribuible (BNA) 342 millones de euros (-21,4%, excluyendo el impacto de la operación de permuta de Emission Reduction Units y Certified Emission Reductions habría aumentado +10,3%).
- La Deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 4.482 millones de euros desde 4.323 millones de euros en diciembre 2015. Las inversiones brutas alcanzan 235 millones de euros (+31%).
Por negocios, el EBITDA de Generación y comercialización cae -47% hasta 240 millones de euros, Distribución sube +13% a 479 millones de euros y Generación extrapeninsular sube +9% a 82 millones de euros.
Opinión: Excluyendo el impacto del swap de CO2 que mejoró las cuentas del primer trimestre de 2015 y ahora no está presente, la visión de las cuentas sería mejor: EBITDA +3%, BNA +10%. Dicho esto, el resultado se ha quedado por debajo de lo esperado. Va mejorando gracias a la caída de los gastos financieros (por menor deuda y menor coste de la misma) y menores impuestos (reducción de la tasa del IS).
En cuanto al desglose de los negocios, además de verse impactados por el ingreso del swap del CO2 (173 millones de euros a nivel de EBITDA) hay una distorsión por operaciones intragrupo que no tiene impacto a nivel consolidado pero que altera las cifras: se trata de unos 55 millones de euros que afectan negativamente al negocio de Generación y positivamente al de Distribución.
Sin esto, el negocio regulado se habría mantenido estable y el de Generación mejoraría +6% gracias a la gestión de la energía que ha permitido mejorar el margen unitario +11% hasta 23,2 euros/MWh a pesar de la pobre evolución de la demanda.
En definitiva, los resultados son algo débiles si bien no deberían tener demasiado impacto en el mercado ya que la compañía mantiene sus guías para el conjunto del año (EBITDA 3.200 millones de euros y BNA 1.300 millones de euros) y sigue abierta la posibilidad de un nuevo dividendo extraordinario en 2017 si no encuentran oportunidades de crecimiento interesantes. Link a los resultados de la compañía.
INDRA (Neutral; Cierre: 10,30 euros; Variación diaria: +0,98%): Resultados primer trimestre de 2016en línea aunque mejora la calidad de los mismos.
Resultados del primer trimestre de 2016frente a consenso Reuters:
- Ventas 628,5 millones de euros (-10,5% y -2,99% en 2015) frente a 650 millones de euros esperado; Ebitda 43,3 millones de euros (+26,6% frente a -51,2% en 2015);
- Margen Ebitda 6,9% (frente a 4,9% en primer trimestre de 2015 y 4,6% en 2015);
- Ebit 28,8 millones de euros (frente a -0,9 millones de euros en primer trimestre de 2015 y -641 millones de euros en 2015): Margen Ebit 4,6% (frente a -0,1% en primer trimestre de 2015 y -22,5% en 2015);
- BNA +11,8 millones de euros (frente a -19,6 millones de euros en primer trimestre de 2015 y -641 millones de euros en 2015) frente a +11,3 millones de euros esperado.
La generación de caja se sitúa en +46,6 millones de euros (frente a -79,3 millones de euros del primer trimestre de 2015 y -50 millones de euros en 2015), por la mejora operativa y del circulante.
Excluyendo no recurrentes (costes de reestructuración de plantilla y otros), el FCF habría alcanzado los 89 millones de euros.
- Deuda Neta 659 millones de euros (-11,1%), reduciendo su coste de financiación al +3,1% (-1,22pb). DN/Ebitda: 4,7x (frente a 5,4x en dic.2015).
- Cartera de Pedidos 3.362 millones de euros (-9,7%).
- Book-to-bill T&D (Transporte, Tráfico & Defensa y Seguridad; 41% de las ventas): 1,16 (frente a 1,17 en primer trimestre de 2015 y 1,0 en 2015) y
- Book-to-bill TI (Tecnología e Información; 59% de las ventas): 1,67 (frente a 1,43 en primer trimestre de 2015 frente a 0,8 en 2015).
- Programa de reducción de costes: plantilla: 35.972 (-8,1%).
Para 2016 confirman objetivos:
i) ventas a la baja por Brasil, efecto divisas y por la estrategia selectividad de contratación;
ii) Márgenes: mejorarán en 2016;
iii) FCF positivo.
Opinión:Aunque cuantitativamente los resultados han estado muy en línea con lo esperado (consenso Reuters), desde un punto de vista cualitativo han sido positivos en los aspectos claves que nos preocupaban:
i) reducción de deuda;
ii) mejora de márgenes;
iii) mejora del book-to-bill>1;
iv) generación de caja positiva y
v) control de gasto (reducción de plantilla).
Pensamos que este es el primer trimestre donde de forma clara se empiezan a ver los frutos del nuevo equipo directivo. En consecuencia, cambiamos la recomendación a neutral desde vender.
ABERTIS (Neutral; Precio objetivo: 15,6 euros; Cierre: 14,42 euros): Acuerda la compra del 51,4% de A4 Holding en Italia por 594 millones de euros.
Abertis adquiere las autopistas A4 y A31 en Italia, que suman un total de 235 kms., con un período de concesión hasta 2026.
La adquisición está condicionada a la firma de un acuerdo con el gobierno italiano para ampliar el plazo de concesión de la autopista A31 a cambio de la construcción de una ampliación de dicha infraestructura.
El impacto de la adquisición de estos activos sería 610 M. euros en ingresos y 200 M. euros en Ebitda y Abertis asumirá 559 millones de euros de deuda neta de A4 Holding. Abertis recurrirá a financiación bancaria para la adquisición de este activo.
Opinión: La transacción se cerraría por un total de 1.153 M. euros (importe a pagar por la compañía + deuda de A4 Holding asumida por Abertis), lo que implica un ratio EV / Ebitda de 5,8x.
De forma preliminar, y asumiendo que las autopistas de A4 Holding tuvieran un margen de beneficio neto sobre Ebitda similar al del resto de concesiones de Abertis, estos nuevos activos podrían generar unos 47 millones de euros de BNA adicional, un importe que cubriría unos costes financieros anuales de la operación que ascenderían a unos 28 millones de euros asumiendo un coste de la deuda cercano a 5% y aumentaría el BPA dado que esta compra no requiere de una ampliación de capital.
En consecuencia, creemos que la operación, en el caso de cerrarse el acuerdo con el gobierno italiano, sería positiva porque los múltiplos de la operación parecen razonables, aportaría valor en términos de BPA desde el principio, ampliaría el plazo medio de vencimiento de sus activos y permitiría una mayor diversificación geográfica de los ingresos de Abertis (Italia aportaría el 6%), reduciría el peso de LatAm (que actualmente supera el 25%).
ABENGOA (Vender; Cierre 0,17 euros; Variación diaria: -15%): Ditecsa muestra interés en adquirir una filial de Abengoa.
Inabensa (filial de Abengoa) está dedicada a la fabricación e instalación de infraestructuras eléctricas, fundamentalmente.
La compañía habría enviado una carta formal mostrando su interés en la compañía.
Opinión: En principio sería una noticia positiva para Abengoa puesto que le permitiría deshacerse de una de sus filiales y de esta forma obtener liquidez. Ahora bien, es importante especificar que se trata tan sólo de una “aproximación” y las negociaciones se sitúan en una fase inicial.
A partir de este momento todo parece indicar que Ditectsa comenzará un proceso de “due diligence” y en función del mismo decidirá si adquiere o no la compañía.
La principal cuestión será si realmente los números publicados por Abengoa coinciden con el análisis que realice Ditecsa, ya que esto es lo que habría frenado los acuerdos previos de Abengoa con otras compañías como Vinci o Gestamp.
Además este es el motivo que provocó que ayer la compañía cayera -15% en bolsa. Los números estimados por Álvarez & Marshall y KPMG distan de los estimados por los acreedores.
Como referencia, Inabensa tiene un pasivo financiero por 281 millones de euros, a los que deberían añadirse 60 millones de euros adicionales en concepto de deuda vencida con proveedores. Destacamos positivamente dos aspectos de esta posible operación corporativa:
(i) Ditecsa es una compañía sevillana, por lo que esto sería bien visto por la Junta de Andalucía.
(ii) Ambas compañías complementarían sus actividades e incluso en el exterior están presentes en geografías diferentes.
ARCELORMITTAL (Vender; Precio Objetivo; 4,4 euros por acción Cierre: 4,07 euros; Variación diaria: -11,6%)/ Sector Acero.
Ayer se produjo una brusca caída en el precio tanto del acero como del hierro, después de conocerse que las importaciones de materias primas industriales en China habrían caído con brusquedad durante el mes pasado.
Esto provocó que las compañías del sector sufrieran un importante descenso, como fue el caso de ArcelorMittal (-11,6%), pero también de Acerinox (-5%).
Esto eleva el temor a que la demanda de materias primas por parte de China, principal consumidor mundial, vaya a ir reduciéndose progresivamente en los próximos trimestres.
Opinión: Hemos alertado en varias ocasiones del impacto de la desaceleración de China en el precio de las materias primas, fundamentalmente industriales.
Dicho esto, lo razonable es que a lo largo de los próximos trimestres sigamos viendo momentos de elevada volatilidad en el precio de las materias primas y esto provoque cambios bruscos en las cotizaciones de dichas compañías.
PRISA (Vender; Precio objetivo: rango 3,5 euros/1,7 euros; Cierre: 5,85 euros): Resultados del primer trimestre de 2016 penalizados por Latam pero la deuda continúa cayendo.
- Ingresos 324,5 millones de euros (-3,5%),
- EBITDA 55,0 millones de euros (-1,5%),
- EBIT 39,0 millones de euros (frente a. +18,8%),
- BAI 32,2 millones de euros (+57,9%) y
- BNA 13,0 millones de euros (frente a. +49,4%).
Opinión: La compañía publicó ayer unos resultados débiles en la parte alta de la cuenta de resultados, que se ha visto penalizada por la depreciación de las divisas de Latam. Conviene recordar que Latam representa casi el 60% de los ingresos totales de la compañía. De hecho, a tipo constante los ingresos habrían crecido +10,6% y el EBITDA +20,1%.
El impacto en el valor de estas cifras fue ligeramente positivo porque muestran que continúa la tendencia de corrección de dos de sus principales problemas:
(i) la deuda neta bancaria se reduce en 48 millones de euros hasta 1.612 millones de euros frente a. 1.660 millones de euros a finales de 2015 y 2.582 millones de euros en diciembre de 2014.
(ii) El patrimonio neto continúa en terreno negativo pero se reduce hasta -382,1 millones de euros frente a. -394,6 millones de euros a término de 2015 frente a. -617,87 millones de euros a finales de 2014. Link directo a los resultados publicados por la compañía.
ALMIRALL. (Cierre: 13,75 euros; Variación diaria: 0,0%): Los resultados del primer trimestre de 2016 aparentemente flojos por la disminución de extraordinarios.
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 201 millones de euros (-7,5%),
- Ventas netas 184,9 millones de euros (-7,5$) frente a. 188,5 estimado,
- Ebitda 54,8 millones de euros (-25%),
- BNA 21,7 millones de euros (-50%) y BPA 0,13 euros euros frente a. 0,21 euros estimado.
Opinión: Estas cifras recogen un retroceso del BNA -49,4% respecto al primer trimestre de 2015 y de -25% en términos de Ebitda que se justifican, principalmente, por la disminución de los ingresos extraordinarios vinculados con el negocio respiratorio (recordemos que Almirall vendió en 2015 su la división respiratoria a Astrazenca por 652 millones de euros y otros 910 millones de euros condicionados a hitos).
De manera que estas cifras no serían del todo comparables. Atendiendo a las divisiones, la facturación se vio impulsada en el área de Dermatología, que mostró un incremento +13%, hasta representar el 43% de total de las ventas netas, frente a 39% del año anterior. Destaca positivamente la evolución en Europa (ingresos +23% gracias a la franquicia Solaraze y Actikerall).
Estos resultados además consolidan la adquisición de Poli Group (por 365 millones de euros y otros 35 millones de euros en función de los hitos logrados para impulsar el área de dermatología). La compañía mantiene una posición de Caja Neta de 488,5 millones de euros, con Deuda Financiera de 316,1 millones de euros.
Por tanto, la parte negativa es que los resultados quedan por debajo de estimaciones, sin embargo avanza favorablemente en su negocio core (dermatología) y mantiene pulmón financiero para acometer nuevas inversiones en esta dirección, fortalecer el campo de la dermatología y de la estética.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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