Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas y europeas:
INDITEX: Resultados 2015 ajustados a lo esperado, aunque márgenes algo menos firmes (particularmente el Margen Bruto).
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 36,60 euros
- Cierre 29,41 euros
Principales cifras comparadas con lo esperado por nuestros analistas y por el consenso Reuters:
:: Ventas: 20.900 millones de euros (+15,4% y +15,0% a tipos de cambio constantes frente a +16,0% en los primeros nueve meses de 2015 frente a +16,5% en el primer semestre de 2015). Frente a las siguientes estimaciones:
- 20.936 millones de euros (+15,6%) según Bankinter
- 21.045 millones de euros (+16,2%) según Reuters
:: Ventas a tipo de cambio constante +15% desde 1/2 hasta 7/3, que es el mismo ritmo de avance que el publicado con los resultados del trimestre anterior para esta misma magnitud entre el 1/11 y el 3/12 (esta cifra es un adelanto del ritmo de ventas en los primeros días del siguiente trimestre; en este caso, de los primeros días del ejercicio 2016, que Inditex lo comienza en febrero).
:: Por áreas geográficas,
- Europa (España incluida) sigue cediendo peso (44% frente a 46% Europa ex – España en 2014; 17,7% frente a 19,0% España)
- En favor de la expansión hacia, sobre todo, Asia (23,5% frente a 21,1%) y,
- En menor medida, América (14,7% frente a 13,9%).
:: Por marcas:
- Lidera el crecimiento de las Ventas Zara Home (+21,5%, aunque pesa sólo el 3,2% del total),
- Seguida de Zara (+17,5%; peso 65,2%),
- Y la que ofrece un crecimiento más modesto es Massimo Dutti (+6,0%; peso 7,2%), pero probablemente esto último sea así debido al enfoque más elitista de esta última marca frente al más generalista de Zara.
:: Margen Bruto 57,8% frente a las siguientes estimaciones:
- 59% según Bankinter
- 56,3% según Reuters,
Con unos resultados previos de:
- 58,8% en los primeros nueve meses de 2015
- 58,1% en el primer semestre de 2015
- 59,4% en el primer trimestre de 2015
:: EBITDA 4.699 millones de euros (+14,5% frente a +17,8% en los primeros nueve meses de 2015 frente a +21,8% en el primer semestre de 2015). Frente a las siguientes estimaciones:
- 4.753 millones de euros (+15,8%) según Bankinter
- 4.719 millones de euros (+15,0%) según Reuters
:: EBIT 3.677 millones de euros (+15,0% frente a +19,5% en los nueve primeros meses de 2015 frente a +24,7% en el primer semestre de 2015) frente a las siguientes estimaciones:
- 3.745 millones de euros (+17,1%) según Bankinter
- 3.752 millones de euros (+17,3%) según Reuters
:: BNA 2.875 millones de euros (+15,0% frente a +19,7% en los nueve primeros meses de 2015 frente a +25,2% en el primer semestre de 2015) frente a las siguientes estimaciones:
- 2.920 millones de euros (+16,8%) según Bankinter
- 2.930 millones de euros (+17,2%) según Reuters
:: BPA 0,923 euros (+14,9% frente a +19,7% en los nueve primeros meses de 2015 frente a +25,8% en el primer semestre de 2015) frente a las siguientes estimaciones:
- 0,940 euros (+17,5%) según Bankinter
- 0,940 euros (+17,5%) según Reuters
La posición de caja neta positiva sube hasta 5.300 millones de euros (+1.290 millones de euros en 12 meses o +32,2%), consecuencia de la propia generación de fondos (recurrentes y no recurrentes: 2.048 millones de euros frente a 1.401 millones de euros en 2014), la cual viene a su vez reforzada por la mayor financiación con proveedores (4.591 millones de euros frente a 3.658 millones de euros = +933 millones de euros de financiación en base a proveedores).
Pagará un DPA 2015 de 0,60 euros (+15,4%), exactamente nuestra estimación. Las inversiones realizadas en 2015 fueron 1.518 millones de euros y la Compañía estima una cifra similar para 2016 (1.500 millones de euros), con un rango de aperturas entre 400 y 460 tiendas. (La Compañía cierra ejercicio fiscal en enero).
Opinión:
Las cifras son buenas, como es habitual en Inditex, y los crecimientos (tanto expansión física, como cifras financieras) también.
Progresión del dividendo en línea con nuestras estimaciones, aspecto ahora especialmente relevante porque equivale a una yield o rentabilidad por dividendo de aprox. 2% en un contexto de tipos cero, respaldado por un balance con caja neta positiva (significativamente, además, puesto que representa el 31% del total activo/pasivo y nada menos que el 46% del Patrimonio Neto).
Esto aumenta el atractivo del valor. Sin embargo, esperábamos un Margen Bruto algo mejor en el último trimestre del año, ya que se estrecha hasta 55,6% (en el cuarto trimestre tomado aisladamente), siendo el menor de los 4 trimestres de 2015:
- Tercer trimestre: 60,1%
- Segundo trimestre: 57,0%
- Primer trimestre: 59,4%
Y también es algo inferior al del cuarto trimestre de 2014 (56,9%), de manera que interpretamos no responde a razones estacionales, sino que más bien puede tener su origen en la suave climatología de este otoño/invierno (principios) o bien – lo cual tendría una interpretación algo peor – en un posible estrechamiento de márgenes por presiones competitivas o por una demanda final menos firme.
En todo caso, continuamos pensando que, por valoración (36,60 euros), cualquier cotización inferior a 30 euros sigue siendo atractiva para tomar posiciones en el valor.
AENA: Presenta una propuesta de congelación de tarifas para el período 2017-2021
- Recomendación: Comprar;
- Precio objetivo: 118,5 euros
- Cierre: 102,5 euros
Esta congelación de tasas se aplicaría sobre las tarifas en vigor durante el año 2016, que ya aplican una reducción de -1,9% con respecto al año anterior. Aena realiza esta propuesta durante el período de consultas abierto con las aerolíneas y las autoridades de competencia y supervisoras del sector.
Tras este período de consultas, en septiembre debería aprobarse el nuevo marco regulatorio (DORA) que estará en vigor entre los años 2017 y 2021.
Opinión:
Una congelación de tarifas tras la reducción de este año sería positiva porque implicaría mantener unas tasas competitivas (10,9 euros de ingreso máximo regulado por pasajero) que permitiría mantener la tendencia alcista del tráfico que contempla la propuesta de Aena, que estima 220,3 millones de pasajeros en 2016 (+6,2% con respecto a 2015) y 240,4 millones de pasajeros en 2021 (lo que implicaría un crecimiento anual medio de +2,5% desde 2015 hasta el final del período regulado por el nuevo DORA 2017-2021.
ACCIONA: Más problemas por ATLL.
- Recomendación: Comprar
- Precio objetivo: 91,6 euros
- Cierre: 69,83 euros
Según los medios, la Fiscalía de Barcelona está investigando a la compañía por su gestión en la sociedad Aigües Ter-LLobregat (ATLL). Ha abierto diligencias tras recibir un informe de la Oficina Antifraude de Cataluña (OAC) donde se indica que la compañía pudo cometer un delito de falsedad documental. La Fiscalía dispone de seis meses para decidir si se querella o archiva el asunto. Por su parte, ATLL ha negado cualquier irregularidad.
Opinión:
Se trata de otra traba más en la gestión de ATLL que desde el inicio ha estado rodeada de polémica: la Generalitat adjudicó la concesión de la gestión de ATLL a un consorcio liderado por Acciona en 2012 pero posteriormente Agbar impugnó la adjudicación ante la OAC y el Tribunal Superior de Justicia de Cataluña terminó anulando la concesión el pasado verano.
Dicha decisión ha sido recurrida al Tribunal Supremo que todavía no se ha pronunciado. Llama la atención que, en medio de todo esto, Acciona haya incrementado su participación en el consorcio de ATLL haciéndose con la participación de BTG Pactual, pasando a controlar el 78% de ATLL desde el 39% anterior (el 22% restante quedaría en manos de dos socios locales: Godia-Torreblanca y Rodés).
OHL: Moody’s rebaja el rating desde B1 a B2 con perspectiva estable.
- Recomendación: Vender
- Precio Objetivo: 8,0 euros
- Cierre: 5,75 euros
La rebaja se produce como consecuencia de la caída de los beneficios del negocio de Construcción en 2015 (-27,3% en Ebitda y -65,4% en Ebit) y la limitada capacidad de recuperación en 2016, porque el entorno se ha deteriorado.
Opinión:
La caída de los beneficios del área de construcción se debe a un estrechamiento del margen Ebitda desde 7,4% hasta 4,6%, debido en parte al aumento de la contratación en economías desarrolladas (43,6% en EE.UU. y Canadá) que tienen márgenes más ajustados y al retraso en la ejecución de algunas obras para concesiones propias.
Esta disminución del Ebitda ha provocado que el ratio de Deuda Neta / Ebitda se mantenga todavía en un nivel elevado (4,1x Ebitda) a pesar de que OHL fortaleció su balance mediante la ampliación de capital de 1.000 millones de euros realizada el año pasado.
SACYR: Se adjudica la construcción y explotación de una desaladora en Omán.
- Recomendación: Vender
- Cierre 1,845 euros
- Variación diaria: -2,12%
Sacyr construirá la instalación con un presupuesto de 200 millones de euros y posteriormente se encargará del mantenimiento y operación junto con sus socios Omán Brunei Investment y Sogex. La compañía espera obtener una facturación total de 1.100 millones de euros con este proyecto a lo largo de los próximos 20 años.
Opinión:
Se trata de una noticia positiva, ya que este contrato implica un aumento de +4% sobre la cartera total de la compañía y los ingresos de esta instalación parecen recurrentes ya que la compañía nacional de utilities (Oman Power and Water Procurement) ha firmado un compromiso de compra de agua potable.
ABENGOA (Vender; Cierre 0,36 euros; Variación diaria: 29,6%): Atlántica, su opción para cerrar un plan con los acreedores antes del 28/03.
Entre las alternativas propuestas por Abengoa para cerrar un plan estaría la siguiente: la utilización de las acciones de Atlántica (42% ABG) como forma de garantizar los nuevos préstamos. Además podría emitir bonos canjeables por acciones de Atlántica o vender acciones directamente, como medida para ir pagando las líneas de liquidez que necesita para continuar con su actividad.
Estas necesidades de liquidez se calcula que ascenderían a 1.500 millones de euros/1.800 millones de euros. Adicionalmente, Abengoa tiene que renovar créditos por 231 millones de euros obtenidos el año pasado, que podrían ser liquidados también con acciones o bonos de Atlántica.
Por otra parte, Abengoa emitirá 800 millones de euros en nuevos bonos y se calcula que podría haber una quita del 70% de su actual deuda corporativa. Con todo ello, se espera que la estructura de la nueva Abengoa quede de la siguiente manera: 5% para los actuales accionistas, 55% los inversores que den los créditos y 40% que correspondería a la quita de la deuda.
Opinión: Es una información que todavía no ha sido confirmada y por lo tanto son sólo conjeturas. Todavía existe una enorme incertidumbre acerca de si finalmente alcanza un acuerdo con sus acreedores, para lo cual sólo cuenta con plazo hasta el próximo 28/03 y por lo tanto, y bajo estas condiciones, mantenemos recomendación de Venta. Lo que parece evidente es que utilizará Atlántica como garantía sobre todo para las nuevas emisiones.
Ahora bien, lo importante es determinar hasta qué punto puede utilizar la compañía considerando que tiene una capitalización bursátil de 1.600 millones de dólares y posee el 42%.
Por otra parte, en estos nuevos créditos, el tipo de interés exigido va a ser muy alto (se calcula podría ascender al 16%, considerando apertura del crédito, interés y cancelación), por su complicada situación, y probablemente los plazos cortos (no más allá de cinco años), con opción de refinanciación. De momento, son sólo conjeturas, lo realmente importante será si alcanzan un acuerdo con sus acreedores antes del 28 de marzo.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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