Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas y europeas:
INDRA (Vender; Precio objetivo: 9,56 euros; Cierre: 9,62 euros): Nuevo contrato poco relevante con el Ministerio de Defensa
Indra ha cerrado un acuerdo marco con el Ministerio de Defensa por el que llevará a cabo el mantenimiento de los terminales del Sistema Español de Comunicaciones Militares por Satélite (SECOMSAT). Importe del contrato: 42,8 millones de euros. Plazo de ejecución: 3 años prorrogable por otros tres.
Opinión: Contrato poco relevante ya que, considerando que la facturación es al 50% cada año, representaría el 0,7% de la facturación estimada de 2016. Esta noticia apenas debería impactar en la cotización.
TELEFÓNICA (Neutral; Precio objetivo: 11,8 euros; Cierre: 9,8 euros; Variación diaria: +0,12%): Acelera la salida a bolsa de Telxius
La compañía quiere acelerar el proceso de salida a bolsa de Telxius de tal modo que esté cotizando el 1 de julio. Conviene recordar que Telxius es el vehículo a través del cual Telefónica quiere optimizar su negocio de infraestructuras.
En un primer momento agrupará 15.000 torres (11.000 en España y 4.000 en otros mercados como Alemania y Brasil) y 31.000 km de fibra óptica. En el futuro se podrían aportar más activos (la compañía tiene 64.000 torres en todo el mundo) e incluso no se descarta la compra de activos a terceros.
Opinión: Telefónica está tratando de buscar alternativas por si finalmente la venta de O2 se frustra y no consigue la inyección de 14.000 millones de euros tan necesaria para reducir su endeudamiento (4,7x deuda financiera neta sobre OIBDA) y asegurar su capacidad de pago de dividendo (0,75 euros en efectivo en 2016, rentabilidad por dividendo 7,6%).
La compañía confía en lograr una valoración inicial de Telxius de alrededor de 5.000 millones de euros. A este respecto, diferentes fuentes apuntan a que la compañía podría sacar a bolsa alrededor de un 30%/40% de esta filial, cuyo EBITDA se estima que podría rondar los 500 millones de euros.
Esto implicaría recibir una inyección de fondos de alrededor de 2.250 millones de euros/3.000 millones de euros si tomamos un múltiplo de 15x (similar al que se aplicó el año pasado a Cellnex, que tiene un negocio comparable).
Por tanto, esta operación junto con otras apuntadas por la compañía (salida a bolsa de su filial de México) ayudarían a compensar pero no totalmente el fracaso de la venta de O2. Recordamos que recientemente hemos publicado una nota cuantificando el riesgo de que la compañía no consiga vender su filial.
En este escenario nuestro precio objetivo bajaría hasta el entorno de los 9 euros y nuestra recomendación pasaría a Vender.
Por ello, insistimos en que el timing no es propicio para la compañía y ésa es la razón por la que mantenemos infravalorado en nuestras Carteras Modelo de Acciones.
FERROVIAL (Comprar; Precio objetivo: 24,6 euros; Cierre: 18,23 euros): Aflora un 2,1% en la OPA sobre Broadspectrum.
Ferrovial ha comunicado al regulador australiano que dispone de una participación de 2,1% en la compañía de construcción australiana, sobre la que lanzó una OPA a 1,35 AUD por acción, lo que supone valorar la compañía en 715 millones de dólares australianos (equivalente a 2,6x Ebitda 16e).
La oferta está condicionada a superar el 50% de participación y cuenta con la oposición del consejo, que considera baja la oferta de Ferrovial, a pesar de que implica una prima de +14% sobre el cierre de Broadspectrum de ayer.
Opinión: El impacto sobre la cotización será neutral hoy ya que el plazo de aceptación de la OPA no finaliza hasta el 21 de marzo. En el caso de superar el 50% de participación, la adquisición de la compañía sería positiva para Ferrovial porque le permitiría hacerse con la compañía a un precio inferior al de 2,0 dólares australianos por acción que ofertó en diciembre de 2014 y posicionaría a la Ferrovial en un país que tiene planes de inversión en infraestructuras de transporte por importe de 100.000 millones de dólares australianos en los próximos años.
SACYR (Vender, Cierre 1,88 euros; Variación diaria: +1,25%): La CNMV pide a la compañía que aclare cómo contabiliza su participación en Repsol y la deuda vinculada a su compra.
El requerimiento de la CNMV se refiere a las cuentas de 2014 y los 9 primeros meses de 2015. Sacyr contabilizó un deterioro de 373 millones de euros en el valor de su participación del 8,5% en el capital de Repsol.
Opinión: La noticia no debería tener un impacto relevante ya que el requerimiento de la CNMV se refiere a los resultados hasta septiembre 2015, período en el que la compañía reconoció un deterioro de 373 millones de euros por su participación en Repsol.
Además, Sacyr ajustó el valor de la participación en Repsol desde 17,5 euros hasta 15,6 euros por acción en el cuarto trimestre 2015. La caída de la cotización de Repsol no afecta de forma inminente al pago de la deuda asociada a dicha participación porque no vence hasta 2018.
Sin embargo, sí supone un factor de riesgo sobre los resultados de Sacyr en 2016, año en el que un hipotético deterioro de la participación en Repsol (las minusvalías latentes tomando la cotización de Repsol de ayer ascenderían a 570 millones de euros, equivalentes a un 30% del patrimonio neto) no podrá ser compensado en la misma medida con efectos no recurrentes como sucedió en 2015 con la venta de Testa por 1.794 millones de euros con una prima de +17% sobre NAV y una plusvalía bruta de 1.280 millones de euros.
BASF (Cierre: 63,337; Variación diaria: +0,36%): Rumores de contraopa por Dupont.
El pasado mes de diciembre Dow Chemical entabló conversaciones para fusionarse con Dupont, controlando cada uno el 50% de la nueva DowDupont, que tendrá una capitalización aproximada de 111.993 millones de dólares y una facturación de 73.900 millones de dólares (según datos de 2015), por tanto, superaría a la alemana Basf (58.173 millones de euros Mkt. Cap. y 70.449 millones de euros en ingresos 2015).
Opinión: Los rumores apuntan a que Basf estudia esta operación antes de que Dow y Dupont iniciasen conversaciones. Por el momento no se conocen detalles de la “hipotética” oferta de Basf, pero parece difícil que consiga su objetivo, viéndose bloqueada por las autoridades de las competencia para evitar un excesiva concentración de negocio entre dos químicas europeas.
No obstante, de llevarse a cabo la fusión entre Dow y Dupont (previsiblemente la operación se completará en la segunda mitad de 2016), Basf podría hacerse con algunos activos de Dupont para que las autoridades de competencia no obstaculicen la fusión a cambio de la segregación de algunos negocios de Dupont.
RWE (Neutral; Cierre: 11,29 euros; Variación diaria: -0,04%): Continúan los tiempos difíciles.
Cifras principales (ya adelantó el resultado a mediados de febrero):
- Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 7.017 millones de euros (-1,6%),
- Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT) Beneficios 3.837 millones de euros (-4,5%),
- Beneficio neto atribuible (BNA) ajustado 1.125 millones de euros (-12,2%),
- BNA -170 millones de euros vs 1.704 millones de euros en 2014.
- La deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 25.126 millones de euros vs 30.972 millones de euros a cierre de 2014.
De cara al próximo año, confirma sus previsiones (EBITDA 5.200/5.500 millones de euros, EBIT 2.800/3.100 millones de euros, BNA ajustado 500/700 millones de euros) y realizará una profunda reestructuración de su unidad británica Npower ya que está en pérdidas (-137 millones de euros en 2015 vs +227 millones de euros en 2014) y está perdiendo clientes (-6%).
Opinión: El avance de resultados (17 de febrero) supuso una clara decepción ya que la compañía incurrió en pérdidas y propuso la cancelación del dividendo.
El año pasado ha sido especialmente complicado para la compañía por su posicionamiento en centrales de lignito y nucleares, dos tecnologías en declive, algo que ha quedado reflejado en la caída de su cotización (-60%).
Las perspectivas para 2016 siguen siendo difíciles, con caídas del BNA por la contracción de márgenes en la generación convencional, pero el cambio organizativo de la compañía debería ser un catalizador.
También destacaríamos positivamente la reducción de la DFN gracias a las desinversiones que ha ido haciendo la compañía, especialmente la venta de RWE DEA.
MERCK KGaA (Cierre: 98,649 euros; Variación diaria: +0,14%): Resultados mixtos y rentabilidad por dividendo poco atractiva
Principales cifras comparadas con el consenso de Bloomberg:
- Ingresos 12.845 millones de euros (+13,3%) vs. 12.804 millones de euros estimado;
- EBITDA (sin extraordinarios) 3.629,8 millones de euros (+7,1%) vs. 3.610 millones de euros estimado,
- Margen Ebitda 28,3% vs. 29,8% en 2014 y
- BNA 1.148 millones de euros (-3,7%) y BPA 4,87 euros (+5,9%)vs. 4,896 euros estimado.
- El dividendo propuesto asciende a 1,05 euros/acc. que equivale a un dividend yield de 1,06%.
Opinión: Se trata de unas cifras con saldo mixto al batir en ventas pero en BPA, pero podrían seguir deteriorándose a la vista de estos resultados.
La expiración de la pate tente de Rebif (inyectable) hace dos años (medicamento estrella para la esclerosis múltiple) se ha visto compensada por la fidelización de un gran número de pacientes, si bien, parece que va perdiendo terreno a favor de otros fármacos de la competencia como Tecfidera de Biogen, Gilenya de Novartis y Aubagio de Sanofi, ya que los nuevos los nuevos pacientes prefieren la versión en pastilla en lugar de inyectables.
De manera que el impacto negativo ha supuesto un retroceso de las ventas de Rebif de -10% (hasta 1.798 millones de euros), pasando a representar el 13% del total de los ingresos desde 16% en 2014.La deuda financiera neta asciende a 12.654 millones de euros (+4,6%), sin embargo el ratio de apalancamiento (DFN/Ebitda) se reduce ligeramente hasta 3,48x vs. 3,56x en 2014.
No obstante, sigue pareciendo un endeudamiento elevado. Recordemos que tras la adquisición, el año pasado, de Sigma Aldrich por 17.000 millones de dólares, la mayor operación corporativa en la historia de la compañía, el ratio DFN/Ebitda se disparó por encima de 3x y su objetivo era reducirlo por debajo de 2x. En definitiva, la deuda podría convertirse en obstáculo para la compañía. Lo que explica que en ingresos y el Ebitda logren batir al consenso pero lo logran en términos de beneficio neto.
Además, no ofrecen guidance para 2016, simplemente mencionan un acuerdo con Pfizer valorado en 2.000 millones de dólares para desarrollar un medicamento experimental para potenciar las defensas en los pacientes con cáncer.
En nuestra opinión, el valor podría verse penalizado por la elevada deuda, el deterioro de las ventas de su medicamento estrella, el estrechamiento de márgenes y la ausencia de perspectivas para este año. Por ese motivo, pasamos la compañía desde Comprar hasta Neutral.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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