Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas y europeas.
GAS NATURAL (Neutral; Precio objetivo: 22,7 euros; Cierre: 17,80 euros): Cumple con las expectativas.
Ha presentado sus cuentas de 2015 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters):
:: Ingresos 26.015 millones de euros(+5,3%),
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA en adelante): 5.264 millones de euros (+8,7%) frente a 5.329 millones de euros estimado (5.376 millones de euros, +10%, sin ajustar por la discontinuidad del negocio de GLP en Chile),
:: Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT en adelante): 3.261 millones de euros (+2,4%),
:: BNA 1.502 millones de euros (+2,7%) frente a 1.482 millones de euros estimado por el consenso de Reuters y 1.523 millones de euros de nuestras estimaciones.
El aumento del EBITDA se explica por la incorporación de CGE que aporta 499 millones de euros frente a 28 millones de euros del año pasado compensando de sobra el impacto regulatorio del gas en España (-59 millones de euros) y la desinversión de GNFTelecomunicaciones (en 2014 aportó -32 millones de euros).
Además, la evolución de las monedas le ha favorecido en +41 millones de euros. Después, el aumento de las amortizaciones (+8,3%), un menor resultado negativo de las entidades por el método de participación (-4 millones de euros frente a -474 millones de euros) y la subida de la tasa efectiva del impuesto de sociedades (IS en adelante) (de 13,4% a 24,2%) llevan al BNA a subir +2,7%. Las inversiones caen -52% hasta 2.082 millones de euros. La DFN disminuye -7,6% a 15.648 millones de euros, 3,0x EBITDA.
Opinión: Se trata de un buen resultado en la medida en que cumple con las expectativas y con los objetivos previstos en el Plan Estratégico 2013-2015. La compañía ha sido capaz de compensar la mala marcha del negocio de comercialización de gas en un escenario de precios a la baja, así como la caída de la demanda por las altas temperaturas en Europa.
Por tanto, ha puesto en valor la diversificación de sus negocios y de su perfil geográfico. Hoy celebrará un conference call a las 10h donde desarrollará este resultado y además ha de definir las nuevas pautas estratégicas. Con esta información elaboraremos una nota pero hasta la fecha nuestra recomendación sigue siendo Neutral.
REPSOL (Vender; Cierre: 8,67 euros; Variación diaria -5,79%): Actualización del plan estratégico.
La compañía habría expuesto a los sindicatos una actualización del plan estratégico. La nueva hipótesis de trabajo de rentabilidad de precio de crudo la situaría en 40 dólares por barril (frente a los 65 dólares por barril previstos para 2016 previamente) sin especificar cómo.
Con esto, Repsol podría asegurar la generación de caja suficiente para reducir su deuda (Deuda neta 15.400 millones de euros; Capital bursátil 12.504 millones de euros y Patrimonio Neto 30.700 millones de euros) en torno a 800 millones de euros/año (5,19%) cada uno de los próximos dos años sin alterar la retribución al accionista via scrip dividend.
A su vez, el 30% en Gas Natural sería el último activo en venta.
Opinión: La reducción de la deuda es una cuestión clave para evitar una posible revisión a la baja de la calificación crediticia (S&P BBB- perspectiva Negativa) que implique perder el grado de inversión.
Una bajada de la deuda de 1.600 millones de euros en los próximos 2 años creemos que no sería suficiente para las agencias de rating. A su vez, nos faltaría saber la hipótesis de márgenes de refino para 2016 y 2017, máxime cuando los mismos se están viendo reducidos más rápidamente de lo previsto.
Por último, los comentarios realizados por BP y Exxon en la publicación de sus respectivos resultados trimestrales respecto a perspectivas del sector no ayudarán a Repsol.
BP (Vender; Cierre: 338 GBp; Variación diaria: -8,68%): Resultados del cuarto trimestre de 2015 flojos y perspectivas del primer trimestre de 2016 débiles.
- Exploración y Producción -2.280 millones de dólares (frente a 3.085 en el cuarto trimestre de 2014);
- Refino y Marketing 838 millones de dólares (+7,4%);
- Rosneft 235 millones de dólares (-47,9%);
- Otros ingresos -627 millones de dólares (-3,1%);
- Golfo México -328 millones de dólares -29,9%);
- ajustes 65 millones de dólares (-74,7%).
- Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT): -2.097 millones de dólares (-2.712 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2014)
- Beneficio neto atribuible (BNA) -3.307 millones de dólares (frente a -4.407 millones de dólares).
- Producción de crudo: 2.369Mbep/d (+8,3%).
- La Deuda Neta (DN) se sitúa en 27.200 millones de dólares (vs 22.600 millones de dólares en el cuarto trimestre de 2014);
- DN/FFPP 21,6% (frente al 16,7% en en el cuarto trimestre de 2014).
- Ratio de reposición 61%.
- Capex: 6.100 millones de dólares (-4,69%).
Malos resultados por la caída en el precio del crudo. Para 2016 esperan que la producción de crudo sea muy similar a la de 2015.
Respecto a los márgenes de refino, en el primer trimestre de 2016 serán inferiores a los del cuarto trimestre de 2015. Continúa con la política de recortes de costes y provisionará contra los resultados de 2016 un total 1.000 millones de dólares. La plantilla la bajará en 3.000 trabajadores (3,57% del total) los próximos 24 meses. Respecto a la OPEP no cree que lleguen a un acuerdo para reducir producción.
Opinión: Malos resultados y las previsiones no son nada optimistas ni en producción y márgenes. Seguimos con la visión negativa sobre el valor.
Syngenta (Cierre: 392,3 franco suizos; Variación diaria: +3,6%): Recibe una oferta mejorada de ChemChina, un año después.
La compañía química suiza, también dedicada a la investigación genética y biotecnológica, estaría en negociaciones para vender el 100% de su capital a la china ChemChina. La oferta asciende a 42.800 millones de dólares y supone pagar una prima de +21,7% al precio de cierre del 1/feb.
Opinión: El acuerdo se produce después de que compañía estatal ChemChina (la química más grande de China) haya mejorado su oferta inicial realizada hace un año por 41.000 millones de dólares. Por entonces, ChemChina adquirió al fabricante de neumáticos Pirelli por 7.900 millones de dólares.
Además, este verano Syngenta también dio la negativa a la oferta de Monsanto. Como referencias Syngenta capitaliza 36.462 millones de euros, cotiza PER 26x y 6,3 x P/BV. Si finalmente se confirma esta operación corporativa, se sumaría a la reciente fusión de DuPont y Dow Chemical, lo que sugiere que el sector se encamina hacia su consolidación vía fusiones y adquisiciones.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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