Artículo extraído del Blog de Bankinter:
El Departamento de Análisis de Bankinter te ofrece el análisis de las últimas noticias sobre empresas españolas.
IBERDROLA (Comprar; Precio objetivo: 6,9 euros; Cierre: 6,63 euros): Sanción de la CNMC de 25 millones de euros.
La CNMC sanciona a Iberdrola Generación con 25 millones de euros por manipulación en el precio de la energía eléctrica. La sanción se refiere a las actuaciones realizadas mediante el incremento del precio de las ofertas de las centrales hidráulicas de Duero, Sil y Tajo, entre el 30 de noviembre de 2013 y el 23 de diciembre de 2013. La compañía ha interpuesto un recurso ante la Audiencia Nacional.
Opinión: La compañía niega haber manipulado los precios pero la multa, a menos que sea anulada, sería la más alta contra una empresa del sector eléctrico por la gravedad de la infracción. Dicho esto, el importe económico no es elevado para las cuentas de Iberdrola (BNA’15e 2.400 millones de euros) pero supone cierto deterioro reputacional.
INDRA (Vender; Precio objetivo: 9,56 euros; Cierre: 9,72 euros): Dos nuevos contratos en India.
Se ha adjudicado dos contratos por importe de 11,9 millones de euros en India (0,4% de las ventas esperadas para 2016) para dotar con su tecnología inteligente el túnel más largo del sudeste asiático, entre Chenani y Nashri, y el metro de Navi Mumbai.
Opinión: contrato de relativa baja importancia dado su importe. La ejecución del contrato serán aprox. 12 meses desde que se termine la construcción de las infraestructuras. Esta noticia apenas tendrá impacto en la cotización.
REPSOL (Vender: Precio objetivo: 12,36 euros; Cierre: 12,34 euros): Sentencia positiva por daños en butano.
El Tribunal Supremo ha confirmado una indemnización de 26 millones de euros a Repsol por daños y perjuicios derivados de los precio fijados por Industria con relación al butano. Opinión: buena noticia aunque a nivel de BNA el impacto es muy reducido. A su vez, esta sentencia “compensará” otras negativas conocidas a lo largo del año por temas de precio de gasolina.
DIA (Neutral; Precio objetivo 6,50 euros; Cierre: 5,983 euros; Variación día: +1,8%).- Acuerdo de compras con Casino
Constituirá con la francesa Casino (14.000 tiendas vs 7.600 Día; Ventas 2014 de 48.500 millones de euros vs 8.011 millones de euros Día) una empresa conjunta (ICDC Services) para negociar mejores precios de compra con proveedores. Estará operativa a lo largo de 2016.
Opinión: Es probable que Día consiga mejorar su poder de negociación con sus proveedores al aprovechar sinergias de compras con un gigante como Casino, pero ya tiene acuerdos puntuales con proveedores comunes, por lo que la capacidad de reducción de costes operativos variables (proveedores) sólo se dejará sentir con el paso del tiempo y no inmediatamente. Probablemente se pueda medir la mejora conseguida hacia finales de 2016, pero la Compañía no ha anunciado ninguna meta temporal ni cuantificado cuánto podrían llegar a suponer los ahorros en compras en términos de Margen Ebitda.
Sin embargo, creemos que las sinergias de compras son un aspecto clave para la mejora del Margen Ebitda, ya que éste se situó en sólo 7,0% en el tercer trimestre de 2015 (6,4% en 9m 2015), aunque mejorando desde 6,7% en el segundo trimestre de 2015 y desde 5,6% en el primer trimestre de 2015 (en los 3 casos tomando los 3 meses aislados o estancos). Decimos “sólo 7,0%” porque el negocio de Día es de márgenes muy estrechos y es por eso fundamental para mantenerlos o intentar mejorarlos una política de compras que permita generar sinergias y en ese sentido el acuerdo con Casino es una de las mejores vías para mantener o mejorar la rentabilidad de la Compañía.
Como ejercicio de reflexión propio, si mediante una mejora de la negociación con proveedores gracias al acuerdo con Casino, hipotéticamente, Día consiguiera reducir su Coste de Ventas tan sólo -2%, su Margen Ebitda aumentaría en unos 34 millones de euros/año y eso podría representar, aprox. y según nuestras estimaciones, incluso una mejora del 20% en su BNA’15 (tomando las estimaciones para este año como referencia).
En cualquier caso, aunque se trata de una buena noticia, conviene esperar a comprobar sus resultados, los cuales, insistimos, no serán en ningún caso inmediatos sobre la cuenta de resultados.
ALMIRALL (Cierre: 17,38 euros; Variación día: -0,1%): Potencia el área de dermatología con la compra de Poli Group.
El precio de adquisición del 100% del grupo suizo (no cotiza) es 365 millones de euros y otros 35 millones de euros en función de los hitos logrados. Poli Group (compuesto por la empresa alemana Taurus Pharma, la italiana Polichem y la suiza Polichem) es una farmacéutica pequeña, de capital privado, especializada en tratamientos para enfermedades para las uñas (soriasis, onicomicosis, rosácea…), cuenta con 16 medicamentos propios y tres ensayos clínicos en Fase III. Vende sus productos en 70 países de Asia y Europa, y alcanzó una facturación de 85 millones de euros en el primer semestre de 2015.
Opinión: La operación se pagará sin financiación (posición de caja de 800 millones de euros). Además, recientemente Almirall anunció que recomprará todas las obligaciones emitidas el año pasado por importe de 325 millones de euros (prácticamente el 100% del total de su deuda) con los ingresos extraordinarios obtenidos de las venta de activos no estratégicos y cobros por hitos alcanzados con los acuerdos de explotación de varias licencias.
Esta operación corporativa, ofrece sinergias orientadas a reforzar su negocio core – dermatología- en el que ha centrado todos sus esfuerzos tras la venta (en 2014) de la división de respiratoria a Astrazenca por 652 millones de euros y otros 910 millones de euros condicionados a hitos (aérea que requería intensa inversión en I+D y estaba poniendo en juego la viabilidad de la compañía).
En definitiva, se trata de una operación que debería favorecer el posicionamiento en el sector dermatológico de Almirall y, además, cuenta con suficiente pulmón financiero para llevarla a cabo.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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