Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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TÉCNICAS REUNIDAS (Comprar, Precio objetivo51,6 euros; Cierre 37,1 euros; Variación día: -0,6%): Presenta resultados de los primeros nueve meses del 2015 alentadores en términos de actividad, aunque destaca una fuerte reducción en sus niveles de tesorería y caída de márgenes.
Cifras principales:
:: Ventas 3.006 millones de euros (+31%);
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 159 euros (+27%);
:: Margen Ebitda 5,3% vs 5,5% en primeros nueve meses del 2014 y 5,4% en el conjunto de 2014;
:: EBIT 148 millones de euros (+27%);
:: Margen Ebit 4,9% vs 5,1% en primeros nueve meses del 2014;
:: Beneficio neto atribuible (BNA) 115 millones de euros (+16%), a pesar de un mayor gasto en impuestos y un menor resultado financiero.
:: La Cartera de Pedidos se eleva hasta 9.977 euros (+14%).
El principal proyecto alcanzado durante el trimestre fue la construcción de una refinería en Kuwait, en colaboración con Sinopec y Hanwha, por un importe total de 3.838 millones de euros. Mantiene un Balance saneado, pero se produce una reducción de su posición neta de tesorería de -313 millones de euros hasta 348 millones de euros (-47%), por la combinación de menores anticipos de los proyectos alcanzados recientemente y un retraso en los pagos correspondientes a las fases de ejecución en algunos proyectos de gran dimensión que están ahora en ejecución.
:: La tesorería se reduce en -166 millones de euros hasta 523 millones de euros.
Por áreas de negocio, Petróleo y Gas es el principal segmento, y alcanza unos ingresos de 2.653 millones de euros (+22%), mientras que las ventas de Generación de Energía repuntaron hasta 256 euros (+370%). Finalmente, los ingresos de Infraestructuras e Industria registran un repunte de las ventas de +52% hasta 96 millones de euros.
Opinión: son unos resultados sólidos en términos de actividad, lo que queda reflejado en el aumento de Ventas (+31%) y Ebitda (+27%) y además sus tres áreas de negocio evolucionan positivamente. A pesar de ello, probablemente se produzca una caída del valor a lo largo de la sesión de hoy por dos motivos principales:
(i) importante retroceso en sus niveles de caja. Hoy a las 16h se celebrará el conference call en la que esperamos obtener más detalles sobre esta caída.
(ii) Disminución de los márgenes Ebitda (5,3%) y Ebit (4,9%), por debajo incluso de los niveles alcanzados en 2014. A pesar de esta reducción de márgenes y de tesorería mantenemos recomendación en Comprar y Precio objetivo en 51,6 euros.
El valor es atractivo en términos de valoración, como así lo refleja el ratio EV/Cartera de Pedidos que se encuentra en mínimos y mantenemos recomendación en Comprar.
TALGO (Neutral; Precio objetivo5,5 euros; Cierre 5,7 euros; Variación día +2,5%): Resultados 3T2015 alentadores y alcanza un nuevo contrato en Uzbekistán.
:: Ventas 357,1 millones de euros (+38%);
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 77 millones de euros (+75,1%);
:: Margen Ebitda 21,6% (vs 17,0% 3T2014);
:: EBIT 63,5M (+101,6%);
:: Beneficio neto atribuible (BNA) 50,7 millones de euros (+124,9%).
Para 2015 estiman lo siguiente:
(i) Ventas: en línea con los objetivos de la compañía ajustados por Damman-Riyadh. El potencial retraso de la venta de los trenes de Wisconsin traslada los ingresos a 2016.
(ii) Beneficio antes de intereses e impuestos (EBIT): Prevé cumplir objetivo con un margen mayor por ahorros en costes obtenidos en proyectos de fabricación finalizados. Estiman que el margen EBIT’16 ajustado se sitúe en línea.
(iii) Inversiones: estiman un Capex extraordinario de aproximadamente 20 millones de euros-35 millones de euros en 2015-2016 para finalización de la expansión en capacidad y desarrollo de nuevos productos;
(iv) Deuda financiera neta (DFN) se situará en 1,2x–1,3x sobre Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) considerando los costes de IPO y MIP (Plan de Incentivos al Equipo Directivo) (112 millones de euros), el primer pago para la adquisición de Tulpar (23 millones de euros), el retraso en la venta de los trenes de Wisconsin (15 millones de euros) y la cancelación de Damman – Riyadh (12 millones de euros).
(v) En términos de Beneficio neto atribuible (BNA) estiman cerrar el año con un BNA superior al previsto como consecuencia de contabilizar el plan de incentivos (MIP) en acciones directamente contra reservas en el balance, neto de impuestos.
Adicionalmente anuncian la obtención de un nuevo contrato en Uzbekistán por 38 millones de euros, mediante el cual suministrará dos trenes.
Opinión: resultados positivos, por unos mayores ingresos reconocidos en fabricación y mantenimiento por la ejecución de su cartera de pedidos. De cara a los próximos meses el principal catalizador será la posibilidad de que le sea adjudicado el proyecto presentado por Renfe y que consiste en 15 trenes Ave y la opción de 15 adicionales y un contrato de mantenimiento por 40 años por un importe que podría ascender a 2.640 millones de euros.
Otorgamos una probabilidad elevada a la opción de que este contrato le sea adjudicado, puesto que es el único operador español que puja por él. Finalmente, conviene destacar que Talgo se ve afectada por la caída del precio del petróleo ya que muchos de sus clientes son altamente dependientes de su precio, particularmente Arabia Saudí y Kazajistán. El temor a que Arabia Saudí retrase pagos a varios proveedores es lo que nos llevó a reducir nuestra recomendación hasta Neutral.
SECTOR RENOVABLES. El fondo de capital riesgo Oaktree quiere hacerse con el 100% de Eolia.
Oaktree ofrece 5 euros/acción, unos 260 millones de euros, y además asumiría los 639 millones de euros de DFN de Eolia lo que eleva su EV hasta 899 millones de euros. Oaktree habría logrado ya el 60% del accionariado con lo que ya tendría una mayoría de control pero va a dar unos días adicionales para que el 40% restante se sume a la oferta. Eolia es el sexto operador de energía eólica en España con 514MW instalados (583,6MW incluyendo solar), cuota del 2,2%.
Opinión: Creemos que se trata de una buena noticia para el sector ya que es señal del dinamismo que se está viviendo dentro del mismo. Además, el precio pagado parece elevado, supone un ratio EV/MW de 1,5x, por encima de otras transacciones (GNF pagó 1,1x por Gecalsa el verano pasado). Esto favorecería especialmente a Acciona (cuota del 18,5% en España) ya que estudia algún tipo de operación con su división de renovables.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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