Artículo extraído del Blog de Bankinter:
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REPSOL (Vender; Precio objetivo: 12,36 euros; Cierre: 12,11 euros): Resultados en los primeros nueve meses de 2015 sin grandes sorpresas.
Resultado por divisiones:
:: Exploración y Producción -395 millones de euros (+185 millones de euros en tercer trimestre’14);
:: Refino y Marketing 682 millones de euros (+258,9 millones de euros);
:: Gas Natural 103 millones de euros (+12,0%) y Corporación: -231 millones de euros (vs +344,2%).
:: Beneficio neto atribuible (BNA) -221 millones de euros (vs +319 millones de euros en tercer trimestre’14).
:: Beneficio neto atribuible (BNA) ajustado: 159 millones de euros (-62%).
:: Inversiones 695 millones de euros (-23,5%).
:: Producción de crudo: 653.000brr/d (+78,4%). Esta cifra no es comparable ya que 2014 no incluye Talisman y los del tercer trimestre 2015 lo incluye en su totalidad. La contribución de los activos de Talisman en el trimestre ha sido de 307.000brr/d de media.
:: La producción media en octubre se situó en 685.000brr/d.
:: Deuda: 13.123 millones de euros (-1,06%) y
:: DN/ Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 4x.
Opinión: Resultados sin grandes sorpresas mencionando que el resultado neto incluye no recurrentes:
i) las provisiones de 443 millones de euros registradas en la división de Gas & Power y en los activos no convencionales del yacimiento Mississippian Lime y
ii) efecto patrimonial de 272 millones de euros. Estos efectos han sido parcialmente compensados con las plusvalías (338 millones de euros), por las ventas de CLH y de licencias exploratorias en Canadá. Un trimestre más los altos márgenes de refino más que compensan el desplome en los precio del crudo.
En la parte positiva, el incremento de producción de crudo durante los meses de cuarto trimestre 2015 aunque la coyuntura actual no es la más propicia ya que cuanto más produzcan mayores serán las pérdidas en upstream. La parte negativa de los resultados se focaliza en el alto endeudamiento. Muy alto no sólo en términos absolutos sino también en términos relativo respecto a sus más directos competidores del sector donde este es muy bajo. Pensamos que la acción tendrá un mal comportamiento no sólo por los resultados sino por la mala evolución del precio del crudo ayer (-3%) por los datos de los inventarios.
TELEFÓNICA (Neutral; Cierre: 11,6 euros; Variación día: +0,22%).- Podría sacar a bolsa su filial en México:
Así lo afirmaba ayer Ángel Vila, director general de finanzas de la operadora, desmintiendo las especulaciones de venta de esta unidad.
Opinión: Esperamos un impacto neutral de esta noticia en la cotización de la acción hoy. Sin embargo, nos parece una noticia positiva: este escenario podría ser una alternativa interesante para recaudar fondos si finalmente la venta de O2 no fuera autorizada por las autoridades de la competencia.
En el acumulado del año la filial mexicana está teniendo una evolución sólida con un crecimiento de sus ingresos del +10,5% a/a hasta 1.356 millones de euros (alrededor del 3,8% del total de la compañía).
FCC (Vender; Precio objetivo: 6,5 euros; Cierre 7,05 euros): Presenta nuevas pérdidas a pesar de la leve mejora en resultados operativos.
Cifras principales comparadas con el consenso de mercado:
:: Ingresos 4.792 millones de euros (+4,4%) frente a 4.900 millones de euros estimado,
:: Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) 593,4 (+2,0%) frente a 585 millones de euros estimado;
:: Resultado Neto Atribuible -13,6 millones de euros.
:: A pesar de que los ingresos y el Ebitda se incrementan por el crecimiento de la cartera internacional y el buen comportamiento de las divisiones de Agua (+4,6%) y Servicios Medioambientales (+11,2%), que compensa el deterioro del Ebitda en Construcción y Cemento. El margen Ebitda se amplía hasta 12,4% frente a 11,7% en segundo trimestre 2015. Sin embargo, esta mejora de los resultados operativos y la rebaja en los costes financieros se ve penalizado por las pérdidas por operaciones interrumpidas (-89,3 millones de euros) que aumentan en 18 millones de euros a lo largo del tercer trimestre 2015 y reflejan el deterioro de valor de Cemusa.
:: La deuda financiera neta (DFN) se sitúa en 5.717,5 millones de euros, lo que supone un incremento de +14,0% con respecto a diciembre de 2014. Aunque en el último trimestre del año es previsible una reducción de la deuda por la estacionalidad del circulante, el nivel de endeudamiento actual continúa siendo muy elevado ya que equivale a 11,1x fondos propios y 6,9x el Ebitda 15e.
Opinión: El impacto de los resultados debería ser levemente negativo sobre la cotización, ya que la compañía no ha conseguido generar un resultado neto atribuible positivo, no reduce su deuda de forma significativa y hasta el momento no ha facilitado información acerca de una posible ampliación de capital, aspecto clave para la evolución de la compañía en los próximos trimestres.
MERLIN PROPERTIES (Comprar; Cierre: 11,36 euros; Variación día: +2,30%): Presenta pérdidas de 130,3 millones de euros en el tercer trimestre 2015 por el impacto fiscal de la adquisición de Testa, aunque las magnitudes operativas son positivas.
La compañía cerró los primeros 9 meses del año con unos ingresos totales de 142,6 millones de euros y un Beneficio antes de intereses, impuestos, depreciaciones y amortizaciones (EBITDA) de 99,7 millones de euros.
El resultado neto atribuible de -130,3 millones de euros se debe a un cargo por impuesto diferido contingente de 278 millones de euros generado por las plusvalías originadas como consecuencia de haber revalorizado los activos inmobiliarios adquiridos a Testa a su valor razonable.
Opinión: La revalorización de los activos genera un coste fiscal latente que sólo se materializaría si se vendiesen los activos, por lo que entendemos que las pérdidas en el tercer trimestre 2015 responden a un principio de prudencia y no afectan al buen comportamiento de las magnitudes operativas de la compañía, ya que el yield bruto evoluciona favorablemente (5,58% de promedio) , la tasa de ocupación se sitúa en el 94,7%, la contratación neta ha sido positiva en todas las categorías de activos y continúa existiendo un potencial significativo de mejora de las rentas por alquiler.
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Por Departamento de Análisis Bankinter
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